TUPRS BİLANÇO ANALİZİ 2026/3 -

BİLANÇO ANALİZİ

Kalem	31.03.2026	31.12.2025	Değişim	Yorum
Toplam Varlıklar	704.745 mn TL	651.408 mn TL	+%8	Büyüme var, aktif genişliyor
Dönen Varlıklar	315.177 mn TL	260.719 mn TL	+%21	Likidite artışı güçlü
Nakit	129.900 mn TL	118.004 mn TL	+%10	Nakit seviyesi yüksek
Ticari Alacaklar	76.810 mn TL	58.049 mn TL	+%32	Satış büyümesiyle uyumlu ama dikkat
Stoklar	62.157 mn TL	68.385 mn TL	-%9	Stok optimizasyonu olumlu
Toplam Borçlar	344.667 mn TL	244.449 mn TL	+%41	Riskli artış ⚠️
Özsermaye	360.079 mn TL	406.959 mn TL	-%11	Temettü + türev zarar etkisi

Bilanço Oran Analizi

Oran	Değer	Yorum
Cari Oran	1,10	Sınırda ama kabul edilebilir
Borç / Özsermaye	0,96	Artış trendi → risk yükseliyor
Nakit / K.V. Borç	0,45	Nakit güçlü ama borç baskısı var

Bilanço Yorumu

Pozitifler:

Dönen varlıklarda ciddi artış → operasyon genişliyor
Stok düşüşü → etkin yönetim
Nakit seviyesi yüksek

Negatifler:

Kısa vadeli yükümlülüklerde çok sert artış (özellikle ticari borçlar + türevler)
Özsermaye düşüyor → temettü + hedge zararları etkili

Genel yorum: Şirket büyüyor ama bu büyüme borç ve türev yükümlülüklerle finanse ediliyor → finansal risk artışı var.

GELİR TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2026/3	2025/3	Değişim	Yorum
Hasılat	258.254 mn TL	207.582 mn TL	+%24	Güçlü büyüme
Brüt Kar	21.575 mn TL	17.228 mn TL	+%25	Marj korunmuş
Esas Faaliyet Karı	11.392 mn TL	5.092 mn TL	+%124	Operasyonel sıçrama
Net Kar	3.815 mn TL	157 mn TL	Çok güçlü	Baz etkisi + operasyonel iyileşme

Marj Analizi

Marj	2026/3	2025/3	Yorum
Brüt Kar Marjı	%8,35	%8,30	Stabil
Faaliyet Marjı	%4,41	%2,45	Güçlü iyileşme
Net Kar Marjı	%1,48	%0,08	Çok ciddi artış

Gelir Tablosu Yorumu

Operasyonel karlılık ciddi şekilde iyileşmiş
Finansman giderlerine rağmen net kar güçlü
Net parasal kayıp hala baskı unsuru

Ana çıkarım: Operasyonel performans çok güçlü → ama finansal ve makro etkiler karı törpülüyor

NAKİT AKIŞ TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2026/3	2025/3	Yorum
İşletme Nakit Akışı (CFO)	+6.288 mn TL	-26.462 mn TL	Büyük iyileşme
Yatırım Nakit Akışı	-2.910 mn TL	-4.036 mn TL	Capex devam ediyor
Finansman Nakit Akışı	-18.165 mn TL	-6.469 mn TL	Temettü + borç ödemesi
Net Nakit Değişim	-12.984 mn TL	-35.954 mn TL	Azalan negatif

İşletme Sermayesi Etkisi

Kalem	Etki	Yorum
Ticari Alacak Artışı	-18.8 milyar TL	Nakit çıkışı
Ticari Borç Artışı	+29.9 milyar TL	Nakit destekleyici
Stok Azalışı	+6.5 milyar TL	Pozitif

Nakit Akışı Yorumu

CFO pozitife dönmüş → çok kritik iyileşme
Ancak:
- Temettü ödemesi (-33 milyar TL civarı)
- Türev işlemlerden büyük çıkışlar

Ana çıkarım: Operasyonel nakit güçlü ama finansman tarafı nakdi eritiyor

SONUÇ

Güçlü taraf:

Operasyonel olarak çok iyi çalışıyor
Karlılık ve nakit üretimi toparlanmış

Zayıf taraf:

Türev işlemler ve hedge kaynaklı dalgalanma
Borç ve yükümlülük artışı
Temettü sonrası özkaynak erozyonu

KAR vs CFO ANALİZİ

Kalem	2026/3	2025/3	Değişim	Yorum
Net Kar	3.815 mn TL	157 mn TL	Çok güçlü	Karlılık sıçrama yaptı
CFO	6.288 mn TL	-26.462 mn TL	Dramatik iyileşme	Nakit üretimi toparlandı
CFO / Net Kar	1,65	Negatif	Güçlü	Nakit kalitesi yüksek

KAR → CFO DÖNÜŞÜM ANALİZİ

Kalem	Etki (mn TL)	Yön	Yorum
Net Kar	3.815	+	Başlangıç
Amortisman	4.139	+	Nakit çıkışı yok
Türev değerleme etkisi	19.624	+	Nakit dışı, yüksek etki
Vergi gideri	6.568	+	Nakit dışı kısım içerir
Net parasal düzeltme	4.596	+	Enflasyon etkisi
İşletme Sermayesi	+5.539	+	Kritik dönüşüm
– Ticari alacak artışı	-18.834	–	Nakit çıkışı
– Ticari borç artışı	+29.922	+	Nakit desteği
– Stok azalışı	+6.507	+	Pozitif
Toplam CFO	6.288		Güçlü

KAR KALİTESİ ANALİZİ

Gösterge	Değer	Yorum
CFO > Net Kar		Sağlıklı
CFO Pozitif mi?		Çok önemli dönüş
Çalışma Sermayesi Etkisi	Pozitif	CFO’yu destekliyor
Nakit Dışı Kalem Etkisi	Çok yüksek	Kaliteyi tartışmalı yapıyor

YORUM

POZİTİF SİNYALLER

CFO’nun negatiften pozitife dönmesi en kritik gelişme
CFO / Net Kar > 1 → kar nakde dönüşüyor
Stok azalması → operasyonel verimlilik artışı

NÖTR

Ticari alacaklardaki artış → satış büyümesine bağlı ama nakdi baskılıyor
CFO’nun önemli kısmı ticari borç artışı ile finanse ediliyor

RİSKLER

CFO içinde çok yüksek türev değerleme etkisi (19,6 milyar TL) var
→ bu kalem nakit üretim kalitesini bozabilir
Nakit üretimi “operasyonel güç + finansal muhasebe etkisi” karışımı

KAR vs FCF TEMEL ANALİZ

FCF = CFO – Yatırım Harcamaları (Capex)

Kalem	2026/3	2025/3	Yorum
Net Kar	3.815 mn TL	157 mn TL	Güçlü artış
CFO	6.288 mn TL	-26.462 mn TL	Büyük dönüş
Capex	-4.150 mn TL	-3.849 mn TL	Yatırımlar sürüyor
FCF	2.138 mn TL	-30.311 mn TL	Pozitife döndü
FCF / Net Kar	0,56	Negatif	Orta seviye

KAR → FCF DÖNÜŞÜM ANALİZİ

Aşama	Tutar (mn TL)	Yorum
Net Kar	3.815	Başlangıç
+ Nakit dışı gelir/giderler	+30.000+	CFO’yu şişiriyor
= CFO	6.288	Güçlü ama tartışmalı kalite
– Capex	-4.150	Reel nakit çıkışı
= FCF	2.138	Gerçek nakit üretimi

YORUM

POZİTİF

FCF’nin negatiften pozitife dönmesi çok kritik kırılma noktası
Şirket artık gerçek nakit üretmeye başlamış
Operasyonel toparlanma net şekilde görülüyor

NÖTR

FCF / Net Kar = 0,56 →
→ “orta kalite” nakit dönüşümü
Rafineri sektörü için yüksek capex normal

RİSKLER

CFO’nun içinde:
- türev değerleme kazançları
- işletme sermayesi oynaklığı

bulunuyor

Bu nedenle FCF: tamamen sürdürülebilir “çekirdek nakit” değil

ROA (AKTİF KARLILIĞI) ANALİZİ

Kalem	2026/3	Yorum
Net Kar	3.815 mn TL	Güçlü toparlanma
Toplam Varlık	704.745 mn TL	Büyük aktif yapı
ROA	%0,54 (çeyreklik)	Düşük ama sektör normali

ROA Yorumu

Rafineri sektörü doğası gereği yüksek varlık – düşük marj
Çeyreklik ROA düşük görünse de yıllıklandırıldığında (~%2+) makul
Aktif büyümesine rağmen karlılık artışı → pozitif sinyal

ROIC (YATIRILAN SERMAYE GETİRİSİ)

Kalem	2026/3	Yorum
EBIT (Faaliyet Karı)	11.392 mn TL	Güçlü
Vergi Oranı (yaklaşık)	%25-30	Ortalama
NOPAT	~8.000 mn TL	Tahmini
Özsermaye	360.079 mn TL	Düşüş var
Net Borç (yaklaşık)	~-90.000 mn TL	Nakit fazla
Yatırılan Sermaye	~270.000 mn TL	Güçlü yapı

ROIC Sonucu

Gösterge	Değer	Yorum
ROIC	~%3,0	Güçlü
Yıllıklandırılmış	~%12	Değer yaratımı var

ROIC Yorumu

ROIC > WACC (Türkiye için ~%10-12 varsayım) →
Şirket değer yaratıyor
Operasyonel iyileşme ROIC’e direkt yansımış
Nakit pozisyonu ROIC’i destekliyor

📊 3) DUPONT ANALİZ

Bileşen	2026/3	Yorum
Net Kar Marjı	%1,48	Düşük ama iyileşmiş
Aktif Devir Hızı	0,37	Güçlü (yüksek satış)
Finansal Kaldıraç	1,96	Artıyor
ROE	~%10,7 (çeyreklik)	Çok güçlü