SERANİT GRANİT SERAMİK SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

Varlıklar

Dönen Varlıklar

Kalem	2025/09	2024/12	Değişim
Nakit ve Benzerleri	21,4 mn	23,4 mn	↓ %9
Ticari Alacaklar	1.322 mn	1.002 mn	↑ %32
Diğer Alacaklar	183,8 mn	91,8 mn	↑ %100
Stoklar	3.325 mn	3.723 mn	↓ %11

Yorum:

Nakit seviyesi düşük (21 mn TL), şirket yoğun finansman baskısı altında.
Ticari alacaklarda belirgin artış var → tahsilat süreleri uzuyor.
Stoklar ciddi şekilde azalmış →
Nakit yaratma çabası
Talep zayıflığı veya satış baskısı
Üretim optimizasyonu
Diğer alacakların iki katına çıkması risk yaratıyor (özellikle ilişkili taraf alacakları 116 mn).

Duran Varlıklar

Toplam duran varlıklar: 6.44 milyar TL (geçen dönem 6.61 milyar TL)

Maddi duran varlıklar hafif gerilemiş → amortisman kaynaklı.
Kullanım hakkı varlıkları ilk kez görünmüş (≈ 29 mn TL) → yeni kiralama sözleşmeleri.

Yükümlülükler

Kısa Vadeli Yükümlülükler

Toplam: 3.81 milyar TL (hafif artış)

Öne çıkan hareketler:

Kısa vadeli borçlanmalar + uzun vadeli borçların kısa vadeli kısmı toplamı
→ ≈ 2.20 milyar TL
Şirket yüksek kısa vadeli borç baskısı altında.
Ticari borçlar 959 mn → 714 mn’den ↑ %34
→ Ödeme süreleri uzatılıyor.
Finansal risk yüksek: Faiz gideri yılın 9 ayında 1.7 milyar TL.

Uzun Vadeli Yükümlülükler

Toplam: 3.27 milyar TL (3.79 milyardan düşmüş)

Uzun vadeli finansal borçlar ≈ 2.24 milyar TL
→ Geçen döneme göre ↓ %13
Şirket uzun vadeli borçlarını kısa vadeye çekmiş durumda → Likidite baskısı artıyor.

Özkaynaklar

Toplam: 4.52 milyar TL (4.20 milyar TL’den ↑)

Değişimin ana nedeni:

1.428 milyar TL pay ihraç primi
113 milyon TL sermaye artışı

Ancak:

Net dönem zararı: -1.23 milyar TL

Özkaynak artışı tamamen sermaye artışı kaynaklı, faaliyet kârlılığı değil.

Gelir Tablosu Analizi

Satışlar ve Kârlılık

Kalem	2025	2024	Değişim
Hasılat	1.736 mn	1.569 mn	↑ %11
Brüt Kâr	636 mn	716 mn	↓ %11
Brüt Kâr Marjı	%36,6	%45,6	Keskin düşüş

Yorum:

Ciro artmış fakat maliyetler çok daha hızlı yükselmiş.
Brüt kâr marjı %45 → %36’ya düşmüş → ciddi rekabet, maliyet baskısı, enerji fiyatları etkisi olası.

Faaliyet Giderleri

Pazarlama giderleri: 293 mn (geçen yıl 286 mn)
Genel yönetim giderleri: 206 mn (geçen yıl 178 mn)

Operasyonel giderler satışlardan daha hızlı artmış.

Esas Faaliyet Kârı

2025: 309 mn TL
2024: 307 mn TL

Operasyonel faaliyet aslında çok kötü değil, hatta yatay stabil.

2.4. Finansman Etkisi

Finansman giderleri: -1.712 milyar TL
Net parasal pozisyon etkisi: +414 milyon TL

Net sonuç -1.23 milyar TL zarar

Şirketin zararının %90’ı finansman giderlerinden kaynaklanıyor.

Nakit Akış Tablosu Analizi

Nakit Akışı	2025	2024
İşletme Faaliyetleri	803 mn	1.322 mn
Yatırım Faaliyetleri	-71 mn	-85 mn
Finansman Faaliyetleri	-727 mn	-1.263 mn
Nakit Değişimi	-1.9 mn	-48.3 mn

İşletme Faaliyetleri

803 mn TL nakit yaratılmış → operasyonel olarak şirket güçlü.
Stok azaltımı nakit yaratılmasına yardımcı olmuş.

Finansman Faaliyetleri

2.67 milyar TL yeni borç alınmış
3.25 milyar TL borç geri ödenmiş
1.71 milyar TL faiz ödenmiş

Aşırı borç yükü nakit akışını eritiyor.

Nakit Düzeyi

Dönem sonu nakit: 21.4 milyon TL

Bu seviye 11.6 milyar TL varlık büyüklüğündeki bir şirket için çok düşüktür.

Genel Değerlendirme

Olumlu Noktalar

Satışlar %11 artmış
Esas faaliyet kârı stabil
Stoklar düşmüş, işletme nakdi yaratılmış
Büyük ölçekli sermaye artışı yapılmış ve özkaynaklar güçlendirilmiş
Uzun vadeli borçlarda düşüş var

Olumsuz Noktalar

Net dönem zararı çok yüksek: -1.23 milyar TL
Brüt kâr marjı çökmüş (%45 → %36)
Finansman giderleri aşırı yüksek (1.7 milyar TL)
Kısa vadeli borç baskısı çok yüksek
Nakit seviyesi oldukça düşük
İlişkili taraf alacakları ve borçları artmış → risk unsuru
Alacak tahsil süresi uzuyor

Sonuç

Seranit’in operasyonel faaliyetleri hâlâ güçlü görünse de, finansal yapı ciddi baskı altında:

Finansman giderleri şirketin tüm faaliyet kârını siliyor.
Likidite kırılgan.
Borç vadesi kısa → çevirme riski yüksek.
Sermaye artışı ile özkaynaklar güçlendirilmiş ancak bu sürdürülebilir değil.

Riskli fakat operasyonel anlamda ayakta duran bir yapı var.
Asıl problem operasyonel değil, finansaldır (faiz – borç – nakit yönetimi).

Şirket her 100 TL varlık başına 10,6 TL zarar üretmiştir.
Zararın temel sebebi 1,7 milyar TL’yi aşan finansman giderleridir, operasyonel faaliyetlerden kaynaklanmamaktadır.
Bu oran sektör ortalamasının çok altındadır ve varlıkların verimsiz finansal yapı nedeniyle gelir yaratamadığını gösterir.

ROIC – Yatırılan Sermaye Karlılığı

Şirket operasyonel olarak pozitif getiri üretiyor (%2,8 civarı).
Ancak sermaye maliyeti Türkiye gibi yüksek faizli bir ekonomide en az %25–30 civarındadır.
Yani şirket sermaye maliyetini karşılayamamakta, değer yaratmak yerine değer yok etmektedir.
ROIC pozitif olmasına rağmen ROE ve net kârın negatif olmasının sebebi aşırı finansman yüküdür.

DuPont Analizi

Net kâr marjı –%71

Şirketin tüm değer yıkımı buradan geliyor.
Bunun tek nedeni: 1.7 milyar TL finansman gideri → faaliyet kârını tamamen siliyor.

Varlık devir hızı 0,15

Sektörde tipik hız 0,3–0,5 arasıdır.
Şirket varlık yoğun, fakat satış hacmi bu varlık büyüklüğüne göre düşük.

Kaldıraç 2,57

Şirket “agresif” borçla büyümüş.
Bu kaldıraç, kâr döneminde ROE’yi artırırdı;
fakat zarar varsa zararı daha da katlayıcı etki yaratır.

Sonuç olarak:

Faaliyet kârı → iyi
Net kâr → çok kötü (finansman baskısı)
DuPont modeli şirketin gerçek sorununu %100 doğruluyor:
Problem operasyonel değil, finansmandır.
Aşırı borçluluk → yüksek faiz yükü → yüksek zarar → düşük ROE & ROA.

Genel Sonuç

Oran	Sonuç	Yorum
ROA –%10,6	Çok zayıf	Varlıklar kâr üretmiyor, zarar üretiyor.
ROIC %2,8	Zayıf	Sermaye maliyetinin altında → değer yok ediyor.
ROE –%27	Çok kötü	Net kâr marjındaki derin zarar nedeniyle.