VSNMD BİLANÇO ANALİZİ 2025/9

VİŞNE MADENCİLİK ÜRETİM SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

Likidite ve Dönen Varlık Yapısı

Nakit ve Nakit Benzerleri: 30,7 milyon TL → 529,4 milyon TL
→ +498,7 milyon TL çok güçlü artış. Şirket büyük ölçüde sermaye artışından gelen nakdi bilançoya almış durumda (Nakit akışında 716 milyon TL pay ihracı görünüyor).
Dönen Varlıklar: 489 milyon TL → 1,006 milyar TL (+%106)
→ Nakit artışı nedeniyle dönen varlık yapısı güçlenmiş.
Ticari Alacaklar: 238,9 milyon TL → 266,3 milyon TL
→ Satışlar hafif düşmüş olmasına rağmen alacaklar artmış → tahsilat hızında yavaşlama olabileceği riskine işaret eder.
Stoklar: 197,4 milyon TL → 200,9 milyon TL
Sınırlı artış normal.

Genel Değerlendirme: Dönen varlık büyümesi çok güçlü ve bunun neredeyse tamamı sermaye artışı kaynaklı nakit artışından geliyor. Operasyonel likidite çok güçlenmiş.

Duran Varlıklar

Maddi Duran Varlıklar: 2.884 milyon TL → 2.800 milyon TL
→ Hafif bir düşüş var (amortisman + satış etkisi).
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller: 11,3 milyon → 21,6 milyon TL
Yeni yatırım yapılmış.

Yükümlülükler

Kısa Vadeli Yükümlülükler: 433,6 milyon TL → 203,1 milyon TL

Kısa vadeli borçlanmalar: 210,5 milyon TL → 8,7 milyon TL
→ Kısa vadeli borçlar agresif şekilde azaltılmış.
→ Bu iyi bir gelişme: borç riskini düşürmüş.
Ticari Borçlar: 131,3 milyon → 98 milyon TL
→ Borç ödeme gücü yüksek.
Diğer Borçlar: 3,6 milyon → 51,5 milyon TL
Bunun büyük bölümü ilişkili taraf borcu (45,6 milyon TL).

Sonuç: Şirket güçlü nakit nedeniyle kısa vadeli banka borçlarını kapatmış.

Uzun Vadeli Yükümlülükler: 219,9 milyon → 248,6 milyon TL

Artışın ana sebebi ertelenmiş vergi yükümlülüğü.

Özkaynaklar: 2,76 milyar TL → 3,44 milyar TL (+%25)

Artışın ana nedeni:

Sermaye artışı +699 milyon TL nakit girişi
Dönem net karı: 9,8 milyon TL
Pay primleri 23 milyon → 722 milyon TL

Şirket özkaynak finansmanına dayanarak borçluluğunu ciddi şekilde azaltmış.

Gelir Tablosu Analizi

Hasılat:

2024: 1.106 milyar TL
2025: 1.042 milyar TL (-%5,8)

Ciro bir miktar gerilemiş.

Brüt Kar:

2024: 218,1 milyon TL
2025: 193,4 milyon TL (-%11,3)

Brüt kârlılık eriyor.
Brüt marj:

2024: %19,7
2025: %18,5

Faaliyet Giderleri Artıyor

Genel yönetim giderleri: 55,9 → 69,5 milyon
Pazarlama giderleri: 159,5 → 167,4 milyon

Artan faaliyet giderleri kârlılığı zedeliyor.

Faaliyet Kârı

2024: 44,9 milyon
2025: 3 milyon TL (ciddi düşüş)

Operasyonel kârlılık şiddetli şekilde bozulmuş.

Finansman Gelirleri/Giderleri

Şirketin finansal durumu şu nedenle değişmiş:

Finansman Gelirleri: 13 milyon → 103,3 milyon TL
Bu büyük artış sermaye artışıyla gelen yüksek nakdin vadeli değerlendirilmesi ile oluşmuş.
Finansman Giderleri: 54,6 milyon → 30,3 milyon TL
Borçlar azaltıldığı için finansman gideri düşmüş.

Net Kar

2024: 35,4 milyon TL
2025: 9,8 milyon TL

Operasyonel kârlılık zayıf ama finansman geliri sayesinde zarar oluşmamış.

Nakit Akış Analizi

İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı:

92,6 milyon → 93,2 milyon TL (yatay)

Operasyonlar kararlı ancak güçlü değil.

Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı:

-168,6 milyon → -148,9 milyon TL

Yatırımlar devam ediyor.

Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı:

25,4 milyon → 607 milyon TL

Bunun sebebi:

Pay ihracı ile 716 milyon TL nakit girişi
Borç ödemeleri: -190 milyon TL
Faiz gelirleri: +94,4 milyon TL

Bu tablo açıkça şunu gösteriyor:

Şirket borçlarını kapatıp nakit gücünü artırmak için sermaye artışını aktif bir finansman aracı olarak kullanmış.

Nakit Artışı

2024: -78 milyon
2025: +498 milyon TL

Şirket tarihinde büyük bir likidite artışı.

Genel Finansal Değerlendirme

Pozitifler

Çok güçlü nakit artışı (sermaye artışı sayesinde).
Kısa vadeli borçlar neredeyse tamamen kapatılmış.
Finansal borçluluk ciddi şekilde azalmış.
Özkaynaklar çok güçlü hale gelmiş.
Finansman gelirleri net kârlılığı desteklemiş.

Negatifler / Riskler

Operasyonel faaliyet kârlılığı dramatik şekilde zayıflamış.
Brüt kâr ve faaliyet kârı ciddi gerilemiş.
Ciro düşüyor.
Artan genel yönetim + pazarlama giderleri marjları düşürüyor.
Şirket kârının büyük kısmı esas faaliyetlerden değil finansman gelirinden geliyor → sürdürülebilir değil.

Sonuç

VSNMD 2025’te güçlü bir özkaynak finansmanı yaparak borçluluğunu azaltmış, nakit pozisyonunu çok güçlendirmiştir.
Ancak faaliyet kârlılığı ciddi biçimde zayıflamıştır.

Şirket şu anda:

Finansal açıdan sağlam,
Operasyonel açıdan zayıf,
Nakit açısından çok güçlü,
Kârlılık açısından düşme trendinde görünmektedir.

ROA – Aktif Karlılığı

ROA %0,27 gibi oldukça düşük bir seviyededir.
Bunun nedeni, şirketin esas faaliyet kârının çok düşük olması ve kârın büyük ölçüde finansman gelirlerinden geliyor olmasıdır.
Varlık yapısı çok büyük (maden şirketlerinde tipik) fakat bu varlıklar kârlılık üretmekte zayıf kalmaktadır.

ROIC – Yatırılan Sermaye Karlılığı

ROIC %1,6 ile oldukça düşük.
Şirket yüksek duran varlık yapısına rağmen bu sermayeden yüksek getiri yaratamıyor.
Sermaye artışı ile gelen yüksek nakit, ROIC’i düşürüyor (çünkü IC büyüyor).
Operasyonel kârlılık zayıf olduğu için sermaye verimsiz.

DuPont Analizi

Net Marj (%0,94) çok düşük → ana sorun bu.
Varlık Devir Hızı (0,28) düşük → varlık maliyetli yapı satış üretmiyor.
Kaldıraç 1,17 → borçluluk düşük, şirket kaldıraç etkisi kullanmıyor.

Sonuç:

ROE’nin düşük olmasının ana nedeni esas faaliyet kârlılığının düşük olmasıdır.
Şirketin varlık büyüklüğü ile elde ettiği satış ve kâr arasında ciddi bir verimsizlik bulunmaktadır.

Genel Sonuç – Oranların Ortak Okuması

Oran	Sonuç	Yorum
ROA %0,27	Çok düşük	Varlıklar kâr üretmiyor
ROIC %1,62	Düşük	Sermaye verimliliği zayıf
ROE %0,32 (DuPont)	Çok düşük	Düşük marj + düşük varlık devir hızı