BİRLEŞİM GRUP ENERJİ YATIRIMLARI A.Ş.

Varlıklar

Dönen Varlıklar

• 852,8 milyon TL → 318,5 milyon TL’den güçlü artış
• En büyük artış:
  • Nakit ve nakit benzerleri: 86,9 milyon TL → 397,0 milyon TL
    (Finansman faaliyetleri ve kur etkisi önemli katkı sağlamış.)
  • Ticari alacaklar: 66,4 milyon TL → 346,0 milyon TL
    (Satış hacmindeki artış + tahsilat süresinin uzaması.)
• Peşin ödenmiş giderler: 65,2 milyon TL → 3,8 milyon TL
  (Büyük ölçüde giderleşmiş veya yeniden sınıflandırılmış.)
• Stoklar hafif artmış.

Değerlendirme:
Dönen varlıkların büyümesi likiditeyi güçlendiriyor ancak ticari alacaklardaki sert artış işletme sermayesini baskılıyor.

Duran Varlıklar

• 5,19 milyar TL → 6,35 milyar TL (1,16 milyar TL artış)
• Asıl kaynak:
  • Maddi duran varlıklar: 4,81 milyar TL → 5,88 milyar TL
    (Yatırım harcamaları + yeniden değerleme.)
  • Maddi olmayan duran varlıklar: 353 milyon TL → 410 milyon TL

Değerlendirme:
Şirket yüksek yatırım döngüsünde. Enerji yatırımlarına bağlı olarak duran varlık ağırlıklı büyüme devam ediyor.

Kaynaklar

Kısa Vadeli Yükümlülükler

• 1,20 milyar TL → 1,12 milyar TL (hafif gerileme)
• Ticari borçlar 138 milyon TL → 72 milyon TL’ye düşmüş.
• Ancak UZUN VADELİ borçların kısa vadeli kısmı yüksek (714 milyon TL).

Uzun Vadeli Yükümlülükler

• 2,22 milyar TL → 2,65 milyar TL (430 milyon TL artış)
• Borç yükü ciddi şekilde artmaya devam ediyor.

Değerlendirme:
Toplam finansal borç yaklaşık 3,37 milyar TL seviyesine gelmiş durumda. Şirket borçla büyüyor.

Özkaynaklar

• 2,09 milyar TL → 3,42 milyar TL (1,33 milyar TL artış)
  Artışın nedenleri:
• Sermaye artırımı: 897 milyon TL
• Yabancı para çevrim farkları: +605,7 milyon TL
• Net dönem zararı: –166,6 milyon TL

Değerlendirme:
Yabancı para çevrim farkları ve sermaye artırımı olmasa özkaynak artışı sınırlı olurdu. Operasyonel kârlılık bilanço gücüne beklenen katkıyı vermiyor.

Gelir Tablosu Analizi

Hasılat

• 2025: 1.273.525.324 TL
• 2024: 844.650.302 TL
   %51 artış

Brüt Kâr

• 349,8 milyon TL → 321,2 milyon TL
   Marj geriledi (satış daha fazla artsa da maliyetler daha hızlı artmış).

Esas Faaliyet Kârı

• 353 milyon TL → 333 milyon TL
   Hafif artış, marj baskısı devam.

Finansman Giderleri

• –590 milyon TL → –200 milyon TL
   3 kat artış!

Bu kalem 2025 dönem zararının ana nedeni.

Net Dönem Karı/Zararı

• –166.575.445 TL (zarar)
• 2024: +215.352.818 TL kâr

Zararın temel sebepleri:

1. Ağır finansman giderleri
2. Kur farkı etkisi
3. Borçlanma maliyetlerinin yükselmesi
4. Yatırım dönemine bağlı yüksek amortisman giderleri

Nakit Akış Tablosu Analizi

İşletme Faaliyetleri Nakit Akışı

• +215,4 milyon TL → +402,3 milyon TL’den düşüş
• Nedeni:
  • Ticari alacaklardaki sert artış (–280 milyon TL işletme sermayesi baskısı)

Yatırım Faaliyetleri

• –390,9 milyon TL (yüksek yatırım harcaması)
• 112 milyon TL varlık satışı var.

Finansman Faaliyetleri

• +684 milyon TL net giriş
• Kaynak:
  • Sermaye artışı: 897 milyon TL
  • Yeni borçlanma: 293 milyon TL
  • Borç ödemeleri: –506 milyon TL

Şirket net nakit artışı sağlamış:

• Dönem sonu nakit: 397 milyon TL

Değerlendirme:
Nakit akışı büyük ölçüde sermaye artışı + borçlanma ile destekleniyor. Operasyonel nakit akışı yatırımları karşılamıyor.

Genel Değerlendirme

Güçlü Taraflar

• Yüksek satış büyümesi
• Özkaynakların güçlenmesi
• Nakit pozisyonunun artması
• Enerji yatırımlarında ölçek büyümesi

Zayıf Taraflar / Riskler

• Finansman giderleri patlamış durumda
• Operasyon kârı artmasına rağmen net zarar yazılmış
• Ticari alacaklar çok hızlı büyüyor → tahsilat riski
• Şirket borçla büyüyor (borç/varlık oranı yüksek)
• Yatırım döngüsü nakit akışını baskılıyor

Finansal Sağlık Özeti

• Operasyonel olarak büyüyen bir şirket,
• Fakat yüksek borç yükü ve finansman giderleri net kârlılığı baskılıyor.
• Şirket bu dönemde daha çok sermaye artışı + uzun vadeli yatırım + kur etkisi kombinasyonu ile büyümüş durumda.

ROA (Aktif Karlılığı)

• Şirket aktiflerini kâra dönüştüremiyor, zarar yazdığı için ROA negatife düşmüş.
• Yatırım büyüklüğü çok yüksek olmasına rağmen finansman maliyetleri sebebiyle verim düşük görünüyor.

ROIC (Sermaye Getiri Oranı)

• ROIC %4,95, yani şirket yatırımlarından düşük seviyede getiri üretiyor.
• Bu oran şirketin borçlanma maliyetinin altında; dolayısıyla sermaye yok ediyor (value destruction).

DuPont Analizi

• Kaldıraç yüksek (2,10) → borç yükü ağır
• Aktif devir hızı düşük (0,18) → sermaye yoğun enerji yatırımları için normal
• Marj negatif → finansman giderleri tüm operasyonel kârı siliyor

Şirket en zayıf noktası net kâr marjıdır.