ÇAĞDAŞ CAM SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

Dönen Varlıklar

Kalem	2025/09	2024/12	Değişim
Nakit ve Nakit Benzerleri	77,5 mn	740,1 mn	-662 mn düşüş
Finansal Yatırımlar	641,1 mn	56,6 mn	+585 mn artış
Ticari Alacaklar	603,6 mn	593,8 mn	Sınırlı artış
Stoklar	450,3 mn	381,5 mn	+68,8 mn artış

Yorum

Şirket nakitlerini dramatik şekilde azaltmış (-662 mn).

Bu nakit büyük ölçüde finansal yatırımlara kaydırılmış (yaklaşık +585 mn).

Ticari alacak ve stok artışı faaliyet hacminin büyüdüğünü gösteriyor ancak nakit sıkışıklığı yaratmış.

Duran Varlıklar

Maddi duran varlıklar: 3,086 milyar → 2,936 milyar (+150 mn yatırım)

Kullanım hakkı varlıkları artmış (kiralama büyümesi)

Maddi olmayan duran varlıklar artmış (+13 mn)

Yorum

CGCAM üretim kapasitesini artırma yönlü yatırımlar yapmaya devam ediyor.

Duran varlık büyümesi sürdürülebilir.

Kısa Vadeli Yükümlülükler

Kalem	2025/09	2024/12
Kısa Vadeli Borçlanmalar	59,3 mn	41,2 mn
Uzun vadeli borçların kısa kısmı	78,6 mn	95,2 mn
Ticari Borçlar	274,7 mn	333,2 mn
Ertelenmiş Gelirler	52,9 mn	89,5 mn

Yorum

Ticari borçlarda 58 mn azalma → şirket tedarikçilere olan borçlarını azaltmış.

Borç yapısı çok büyük ölçüde değişmemiş.

Finansal borç yükü kontrol altında.

Uzun Vadeli Yükümlülükler

570 mn → 528 mn (azalış)

Uzun vadeli banka borçları: 71,5 mn → 40,9 mn (azalış)

Yorum

Uzun vadeli borçların azalması finansal riskleri düşürür.

Şirket büyük ölçüde borç azaltıcı pozisyonda.

Özkaynaklar

3,99 milyar → 4,15 milyar (artış)

Dönem net kârı: 161,6 mn

Yorum

Özkaynaklar güçlenmiş.

Maddi duran varlık yeniden değerleme etkisi yüksek → özkaynakların güçlü kalmasında önemli rol oynuyor.

Gelir Tablosu Analizi

Kalem	2025	2024	Değişim
Hasılat	1.793 mn	2.045 mn	-%12 düşüş
Brüt Kâr	506,9 mn	563,1 mn	-%10 düşüş
Esas faaliyet kârı	284,3 mn	366,5 mn	-%22 düşüş
Net dönem kârı	161,6 mn	205,4 mn	-%21 düşüş

Yorum

Ciro düşmüş, kârlılık azalmış.

Buna rağmen yatırım faaliyetlerinden elde edilen yüksek gelirler (258 mn) faaliyet dışı olarak kârlılığı desteklemiş.

Finansman giderleri yüksek değil fakat net parasal pozisyon kayıpları çok yüksek (301 mn) → enflasyon muhasebesi etkisi.

Nakit Akış Analizi

İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı

2025: 382,5 mn

2024: 327,3 mn

Faaliyetlerden yaratılan nakit güçlü ve artmış.

Pozitif unsurlar:

Amortisman artmış (non-cash gelir)

Ticari borçlar düşse de, peşin ödemeler ve stok artışı sonrası işletme sermayesi ihtiyacı gerilemiş

Yatırım Faaliyetleri

-239 mn nakit çıkışı

Maddi duran varlık yatırımı büyük (225 mn)

Şirket kapasite artırımı / modernizasyon yatırımı yapıyor.

Finansman Faaliyetleri

-655 mn büyük nakit çıkışı

Nedeni:

Pay ihracı nedeniyle 607 mn çıkış (ilginç, detayda finansal araç işlem gideri olabilir)

Borç geri ödemeleri

Nakit Sonuç

Dönem başı nakit: 740 mn

Dönem sonu nakit: 77,5 mn
→Toplam -662 mn azalış

Yorum

Nakitin çok büyük kısmı finansal yatırımlara yönlendirildi (641 mn).
Bu strateji doğru okunmalıdır:

Eğer finansal yatırım riskli değilse, nakit kaybı görünse de pozitif olabilir.

Eğer likidite ihtiyacı olacaksa, nakit azalışı risk yaratır.

Genel Değerlendirme

Pozitif Taraflar

Esas faaliyetlerden güçlü nakit yaratılıyor
Yatırımlar üretim kapasitesini artırıyor
Uzun vadeli borçlar azalıyor
Özkaynak güçlü (4,15 milyar)
Finansal yatırımların büyümesi → potansiyel gelir yaratabilir

Riskler

Nakit seviyesindeki sert düşüş (740 → 77 mn)
Ciro ve brüt kâr daralması
Esas faaliyet kârında düşüş
Enflasyon muhasebesi nedeniyle yüksek parasal pozisyon kaybı
Finansal yatırımların niteliği belirsiz → risk içerme ihtimali

Sonuç

CGCAM’ın bilançosu güçlü olsa da, kârlılık zayıflama eğiliminde, nakit pozisyonu ise büyük ölçüde finansal varlıklara kaydırıldığı için düşük. Faaliyetlerden oluşturulan nakit pozitif olduğu için operasyonel risk düşük; asıl risk likidite ve finansal yatırım tercihlerinde.

Şirket orta vadede yatırım ve büyüme modunda; fakat nakit akışındaki düşüş takip edilmesi gereken ana konudur.

ROA (Aktif Karlılığı)

ROA’nın %3 seviyesinde olması düşük ancak sektörün enflasyon muhasebesine bağlı baskısını düşününce “zayıf fakat kabul edilebilir” seviyede.

Ciro ve brüt kârdaki düşüş ROA’yı aşağı çekiyor.

Yüksek duran varlık yatırımları (CAPEX) da aktif kârlılığını baskılamış.

ROIC (Yatırılan Sermaye Karlılığı)

ROIC %5 ile şirketin yatırımlarının düşük verimlilikte çalıştığını gösteriyor.

Bu oran, CGCAM’in sermayesini kullanma etkinliğinin ROA’dan biraz daha iyi olduğunu fakat hala kapital yoğun bir sektör (cam üretimi) için düşük kaldığını gösteriyor.

Yüksek duran varlık yatırımı (225 mn yeni yatırım) ROIC’i geçici olarak aşağı çekmiş olabilir.

DuPont Analizi

Net Kar Marjı (%9)

Makul, fakat önceki dönemlere göre daha düşük.

Esas faaliyet kârı düşmüş, finansal olmayan parasal pozisyon kayıpları (301 mn zarar) marjı baskılamış.

Varlık Devir Hızı (0,34)

Şirket her 1 TL varlıkla sadece 0,34 TL satış üretiyor.

Cam sektörü kapital yoğun olduğundan düşük olması normal; ancak yine de verimsizlik görülüyor.

Kaldıraç (1,29)

Düşük borçluluk → düşük kaldıraç → düşük risk, fakat ROE’nin yükselmesini de sınırlıyor.

Şirket daha çok özkaynakla çalıştığı için kaldıracı düşük.

Sonuç

ROE’nin düşük çıkmasının üç ana nedeni:

Ciro ve kârlılık düşüşü → marj zayıfladı

Varlık verimliliği düşük → yüksek yatırımlı sektör

Borç kullanımının düşük olması → kaldıraç etkisi sınırlı

Genel ROE seviyesi %4 civarında.

GENEL SONUÇ

Oran	Değer	Yorum
ROA	%3,1	Düşük, faaliyet kârlılığı baskılanmış
ROIC	%5	Sermaye verimliliği düşük, yatırımlar baskılıyor
ROE (DuPont)	%4	Net kâr marjı ve varlık devrinin zayıf olması sonucu