VBT YAZILIM A.Ş.
Bilanço Analizi
| Kalem | 31.12.2024 | 30.09.2025 | Değişim (%) | Yorum |
| Toplam Varlıklar | 2.400.539.000 TL | 2.137.288.000 TL | -11% | Varlıklarda azalma, nakit ve alacaklardaki düşüş kaynaklı. |
| Dönen Varlıklar | 741.646.000 TL | 608.772.000 TL | -18% | Ticari alacaklar ve nakitlerde azalma dikkat çekiyor. |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 231.704.000 TL | 114.138.000 TL | -51% | Nakit pozisyonu önemli ölçüde zayıflamış. |
| Ticari Alacaklar | 211.659.000 TL | 127.291.000 TL | -40% | Tahsilatlar artmış veya satışlar azalmış olabilir. |
| Maddi Olmayan Duran Varlıklar | 1.361.797.000 TL | 1.260.006.000 TL | -7% | Yazılım geliştirme ve lisans varlıklarında sınırlı düşüş. |
| Toplam Yükümlülükler | 1.438.222.000 TL | 1.152.357.000 TL | -20% | Borçların azaltılması bilanço sağlığını güçlendirmiş. |
| Kısa Vadeli Yükümlülükler | 714.535.000 TL | 491.185.000 TL | -31% | Kısa vadeli borçların azaltılması likidite riskini düşürmüş. |
| Uzun Vadeli Yükümlülükler | 723.686.000 TL | 661.171.000 TL | -9% | Uzun vadeli borçlar kısmen azalmış. |
| Özkaynaklar | 962.317.000 TL | 984.931.000 TL | +2% | Dönem kârı sayesinde özkaynaklar hafif artış göstermiş. |
Yorum:
VBT Yazılım, 2025’in 3. çeyreğinde borçlarını azaltarak bilanço riskini düşürmüş, ancak likidite (nakit) seviyesinde ciddi azalma var. Duran varlıklar (özellikle yazılım ve geliştirme maliyetleri) toplam varlıkların %70’inden fazlasını oluşturuyor; bu, şirketin AR-GE ve lisans bazlı iş modeline uygun bir yapı.
Gelir Tablosu Analizi
| Kalem | 30.09.2024 | 30.09.2025 | Değişim (%) | Yorum |
| Hasılat | 2.379.392.000 TL | 1.264.731.000 TL | -47% | Satışlarda sert düşüş – proje teslimleri veya talep daralması etkili olabilir. |
| Brüt Kâr | 459.903.000 TL | 330.486.000 TL | -28% | Satışlardaki azalış kârlılığı düşürmüş. |
| Faaliyet Kârı | 209.847.000 TL | 64.774.000 TL | -69% | R&D giderlerinin artışı net etkili. |
| Net Dönem Kârı | 69.184.000 TL | 21.682.000 TL | -69% | Net kâr üçte bire düşmüş. |
| Net Kâr Marjı | %2,9 | %1,7 | — | Operasyonel kârlılıkta gerileme var. |
Yorum:
2025’in ilk dokuz ayında satış gelirleri neredeyse yarı yarıya azalmış.
En dikkat çekici kalem AR-GE giderleri:
- 2024/9A: 164,8 milyon TL
- 2025/9A: 315,7 milyon TL (+%91 artış)
Bu artış, kârlılığı ciddi şekilde baskılamış.
Ancak esas faaliyet dışı gelirlerde (156,7 milyon TL) belirgin artış görülüyor; bu, muhtemelen kur farkı veya temettü gelirlerinden kaynaklı.
Nakit Akış Analizi
| Kalem | 30.09.2024 | 30.09.2025 | Değişim | Yorum |
| İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı | +271.274.000 TL | +27.642.000 TL | -90% | Operasyonlardan gelen nakit dramatik düşmüş. |
| Yatırım Faaliyetleri Nakit Akışı | -161.109.000 TL | -10.116.000 TL | — | Yatırımlar azaltılmış. |
| Finansman Faaliyetleri Nakit Akışı | -44.619.000 TL | -88.116.000 TL | — | Borç geri ödemeleri nakit çıkışı yaratmış. |
| Net Nakit Değişimi | +65.546.000 TL | -70.590.000 TL | — | Şirket nakit tüketmiş durumda. |
Yorum:
Operasyonlardan nakit üretimi sert düşmüş. Bu durum, gelir azalışı ve yüksek AR-GE harcamalarından kaynaklı.
Borç geri ödemeleri ve faiz giderleri de ek baskı yaratmış. Nakit azalması, likidite riskini artırmakta.
Genel Değerlendirme
| Alan | 2025/9 Aylık Gözlem | Yorum |
| Kârlılık | Düşüş eğiliminde | Net kâr %69 azaldı. AR-GE giderleri baskı unsuru. |
| Likidite | Zayıf | Nakit yarı yarıya azaldı, kısa vadeli borçlar azalsa da dikkat edilmeli. |
| Borçluluk | Azalıyor | Toplam yükümlülüklerde %20 azalış var. |
| Özkaynak | Güçlü | Özsermaye/Toplam Aktif oranı %46 civarında. |
| Operasyonel Nakit | Zayıflamış | Nakit yaratma kapasitesi ciddi gerilemiş. |
Sonuç
VBT Yazılım, 2025’in 3. çeyreğinde:
- Borçlarını azaltarak bilanço yapısını güçlendirmiş,
- Ancak gelirlerinde ve faaliyet kârında ciddi düşüş yaşamış,
- AR-GE harcamalarındaki artış uzun vadeli büyüme potansiyeli sağlasa da kısa vadeli kârlılığı zayıflatmış,
- Operasyonlardan nakit yaratma gücü önemli ölçüde azalmış,
- Likidite açısından temkinli bir dönemden geçmekte.
ROA (Aktif Karlılığı)
- Şirket aktiflerini %1 düzeyinde kâra dönüştürebilmiş.
- 2024 yıl sonu net kârı 69,2 milyon TL idi; o dönemde ROA yaklaşık %2,9 seviyesindeydi.
- Yani aktif kârlılığı yaklaşık üçte bire düşmüş.
- Düşüşün temel nedeni: gelirlerde sert azalma ve AR-GE giderlerinde artış.
ROIC (Yatırılan Sermaye Karlılığı)
- VBT Yazılım, yatırılan sermayesinden %3,4 getiri sağlamış.
- Bu oran, yazılım sektöründeki ortalama (%8–10) ROIC’in oldukça altında.
- Faaliyet kârlılığındaki düşüş ve düşük nakit üretimi ROIC’i zayıflatmış durumda.
- Pozitif kalması, operasyonel sürdürülebilirliğin korunduğunu gösteriyor ancak sermaye verimliliği düşük.
DuPont Analizi
- Özkaynak kârlılığı %2,2 düzeyinde, düşük.
- 2024 yılında yaklaşık %7 civarındaydı, yani gerileme sürüyor.
- Net kâr marjındaki zayıflama ve varlıkların etkin kullanılmaması ana neden.
- Kaldıraç (2,17) makul seviyede, borç yükü kontrol altında.
- Ancak kârlılık bileşenleri yeterince güçlü değil → özellikle satış hacmi ve faaliyet marjı düşük.
Genel Değerlendirme
| Gösterge | 2024 | 2025/9 | Değerlendirme |
| ROA | %2,9 | %1,0 | Düşüş – aktif verimliliği azalmış |
| ROIC | %7 civarı (tahmini) | %3,4 | Sermaye getirisi zayıflamış |
| ROE (DuPont) | %7,0 | %2,2 | Düşük özkaynak getirisi |
| Net Kâr Marjı | %2,9 | %1,7 | Kârlılık gerilemiş |
| Varlık Devir Hızı | 0,9 | 0,59 | Operasyonel etkinlik düşmüş |
Nihai Yorum
- Kârlılık göstergeleri zayıflamış: Tüm oranlarda (ROA, ROIC, ROE) belirgin düşüş var.
- Sermaye verimliliği gerilemiş: Yüksek AR-GE giderleri uzun vadede ürün geliştirmeyi desteklese de kısa vadede getiri düşük.
- Borç yönetimi başarılı: Borç oranları azalıyor, finansal kaldıraç sağlıklı düzeyde.
- Operasyonel nakit yaratma gücü düşük: Bu durum, gelecekte yatırım finansmanını sınırlayabilir.
- Uzun vadede potansiyel var: Yazılım ve teknoloji geliştirme yatırımları meyve verdiğinde kârlılık toparlanabilir.
