PGSUS BİLANÇO ANALİZİ 2025/9 -

PEGASUS HAVA TAŞIMACILIĞI A.Ş.

Bilanço Analizi

Kalem	30.09.2025 (TL)	31.12.2024 (TL)	Değişim	Yorum
Toplam Varlıklar	388,3 milyar	283,3 milyar	+37%	Güçlü aktif büyümesi; filo yatırımları ve finansal varlık artışı etkili.
Dönen Varlıklar	84,4 milyar	69,5 milyar	+21%	Nakit ve finansal yatırımlarda artış.
Duran Varlıklar	303,9 milyar	213,8 milyar	+42%	Yeni uçak kiralama/edinimleri ve kullanım hakkı varlıklarındaki artış önemli.
Kısa Vadeli Yükümlülükler	74,8 milyar	54,5 milyar	+37%	Borç ve müşteri yükümlülüklerindeki artış.
Uzun Vadeli Yükümlülükler	200,8 milyar	153,9 milyar	+30%	Uçak finansmanı kaynaklı borç artışı.
Toplam Yükümlülükler	275,6 milyar	208,4 milyar	+32%	Borç yapısında büyüme var; fakat aktiflerin finansmanına paralel.
Özkaynaklar	112,7 milyar	74,9 milyar	+50%	Güçlü kârlılık ve kur farkı gelirleri ile özkaynaklarda ciddi artış.

Bilanço Yorumu:

Şirketin aktif büyümesi 2025’te hızla sürmüş, özellikle uçak filosu ve kullanım hakkı varlıkları önemli bir genişleme göstermiştir.
Borç/özsermaye oranı 2,44’ten 2,45 civarında sabit kalarak denge korunmuştur.
Likidite oranları dönen varlık artışıyla desteklenmiş, kısa vadeli yükümlülükleri karşılama gücü artmıştır.

Kalem	2025 (9A)	2024 (9A)	Değişim	Yorum
Hasılat	114,4 milyar	84,0 milyar	+36%	Yolcu sayısı ve bilet gelirleri güçlü artış göstermiştir.
Satışların Maliyeti	-91,8 milyar	-63,8 milyar	+44%	Yakıt ve kira maliyetleri artmış; fakat gelir artışını aşmamış.
Brüt Kâr	22,6 milyar	20,3 milyar	+11%	Brüt kârlılık korunmuş.
Faaliyet Kârı	10,9 milyar	15,9 milyar	-32%	Esas faaliyet dışı giderlerde artış ve yönetim giderleri etkili.
Finansman Gelir/Gider Neti	+2,28 milyar	-5,42 milyar	İyileşme	Kur farkı ve faiz gelirleri artışıyla finansman dengesi pozitife dönmüş.
Vergi Öncesi Kâr	15,8 milyar	11,7 milyar	+35%	Operasyonel verimlilik ve finansal gelir etkili.
Net Dönem Kârı	13,3 milyar	11,3 milyar	+18%	Yüksek kâr marjı korunmuş.
Toplam Kapsamlı Gelir	37,8 milyar	20,7 milyar	+82%	Yabancı para çevrim farklarının güçlü katkısı.

Gelir Tablosu Yorumu:

Gelirlerde %36 artış yakalanırken, kâr marjı yaklaşık %12’ye düşse de yüksek kârlılık korunmuştur.
Kur farkı gelirleri, kapsamlı gelirde belirgin artış yaratmıştır.
Faaliyet giderlerindeki artışa rağmen net kâr marjı yaklaşık %11,6 seviyesinde güçlü kalmıştır.

Kalem	2025 (TL)	2024 (TL)	Değişim	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı	39,95 milyar	26,78 milyar	+49%	Operasyonel kârlılık ve tahsilat gücü yüksek.
Yatırım Faaliyetleri	-14,47 milyar	+7,41 milyar	Negatif	Uçak yatırımları, varlık alımları ve finansal yatırımlar kaynaklı nakit çıkışı.
Finansman Faaliyetleri	-16,74 milyar	-6,65 milyar	-152%	Borç geri ödemeleri ve kira yükümlülükleri artmış.
Net Nakit Artışı	+4,18 milyar	+30,96 milyar	-86%	2024’teki yüksek girişe kıyasla düşük, ancak pozitif.
Dönem Sonu Nakit	50,43 milyar	47,04 milyar	+7%	Güçlü likidite seviyesi korunmuş.

Nakit Akışı Yorumu:

Şirket faaliyetlerinden güçlü nakit üretmeye devam ediyor.
2025’te yatırım harcamaları hızlanmış, bu nedenle serbest nakit akışı azalmıştır.
Finansman nakit çıkışları, özellikle uçak kira ödemeleri ve kredi geri ödemeleri kaynaklıdır.
Net nakit pozisyonu hâlâ yüksek, şirketin likidite riski düşüktür.

Finansal Görünüm:

Kârlılık:

Likidite ve Nakit Yönetimi:

Güçlü operasyonel nakit akışıyla yatırım ve borç yükümlülükleri finanse edilmiştir.
Dönem sonu 50 milyar TL üzeri nakit rezervi bulunması finansal esneklik sağlar.

Riskler:

Pegasus 2025’in ilk 9 ayında:

Genel olarak şirket, yüksek ölçekli ve sürdürülebilir büyüme eğilimini koruyan, güçlü kârlılığa sahip bir finansal yapı sergilemektedir.

Pegasus’un 2025 9 aylık döneminde aktif kârlılığı %3,97 seviyesindedir.
Havacılık sektöründe yüksek varlık yoğunluğu göz önüne alındığında bu oran oldukça güçlü kabul edilir.
2024’te ROA yaklaşık %4,5 civarındaydı; yani hafif düşüş, varlık tabanının genişlemesinden kaynaklanmaktadır.

Pozitif: Kâr artışı sürmüş, aktifler genişlemiş.
Negatif: Artan varlık (uçak yatırımı) büyümesi getiriyi oransal olarak azaltmış.

ROIC ≈ %3,9, havacılık sektörünün sermaye yoğun yapısına göre makul ve sürdürülebilir bir seviyede.
Pegasus’un ortalama borçlanma maliyetinin %6–7 civarında olduğu düşünülürse, şirket sermaye maliyetinin biraz altında getiri sağlamaktadır.
Bu, büyüme yatırımlarının henüz tam getiri üretme aşamasında olmadığını gösterir.

Orta vadede ROIC’in artması, yeni uçakların filoya katkısıyla beklenir.

Bileşen	Hesaplama	Sonuç	Yorum
Net Kâr Marjı	13,33 / 114,4	%11,6	Yüksek, operasyonel verimlilik korunmuş
Varlık Devir Hızı	114,4 / 335,8	0,34	Her 1 TL varlık 0,34 TL gelir yaratıyor
Finansal Kaldıraç (Varlık/Özkaynak)	388,3 / 112,7	3,44	Sermaye yoğun yapıya uygun
ROE (Sonuç)	0,116 × 0,34 × 3,44 = 13,6%	Özsermaye kârlılığı yüksek

Yorum:

DuPont analizi, Pegasus’un özsermaye kârlılığını (%13,6) ağırlıklı olarak yüksek kaldıraç etkisinden ve iyi operasyonel marjdan aldığını gösteriyor.
Varlık devir hızı düşük (sermaye yoğun sektör), ancak net kâr marjı yüksek olduğu için genel getiri güçlü.
Şirketin büyüme stratejisi borçla finanse edilse de, kâr üretme kapasitesi bu yükü dengelemekte.

Oran	2025 (9A)	2024 (9A)	Değişim	Yorum
ROA	%3,97	%4,5	↓	Aktif büyümesi nedeniyle düşüş
ROIC	%3,9	%4,2	↓	Yeni yatırımların getirisi henüz yansımadı
ROE (DuPont sonucu)	%13,6	%12,8	↑	Güçlü net kâr marjı etkili

Pegasus 2025’te yüksek ciro ve kârlılığını koruyarak, özsermaye verimliliğini artırmıştır.
Ancak, yatırımların büyüklüğü ve borç artışı nedeniyle ROA ve ROIC oranları sınırlı düşüş göstermiştir.
Şirketin operasyonel marjları yüksek, finansal kaldıracı etkin, özsermaye getirisi güçlüdür.
Orta vadede, yeni uçakların ve kapasite artışının devreye girmesiyle ROIC’in sermaye maliyetini aşması beklenmektedir.