ORÇAY ORTAKÖY ÇAY SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

Bilanço Analizi

Kalem	2025/9	2024/12	Değişim (TL)	Değişim (%)	Yorum
Dönen Varlıklar	772,9 mn	852,0 mn	-79,1 mn	-9,3%	Stoklar ve nakit varlıklardaki azalma sebebiyle düşüş yaşanmış.
Duran Varlıklar	368,2 mn	378,3 mn	-10,1 mn	-2,7%	Amortisman etkisiyle sınırlı azalma.
Toplam Varlıklar	1.141,1 mn	1.230,3 mn	-89,2 mn	-7,2%	Aktif büyüklüğü daralmış.

| Kısa Vadeli Yükümlülükler | 613,2 mn | 646,5 mn | -33,3 mn | -5,1% | Ertelenmiş gelirlerdeki ciddi azalma bilanço yükünü azaltmış. | | Uzun Vadeli Yükümlülükler | 61,8 mn | 69,0 mn | -7,2 mn | -10,4% | Uzun vadeli borçlar kısmen azaltılmış. | | Toplam Borçlar | 674,9 mn | 715,5 mn | -40,6 mn | -5,7% | Borç azaltımı yapılmış, finansman baskısı azalmış. | | Özkaynaklar | 466,1 mn | 514,8 mn | -48,6 mn | -9,4% | Dönem zararı kaynaklı erime. |

Bilanço Özeti:
Orçay’ın aktif büyüklüğü %7,2 gerilemiştir. Stoklar (-86 mn TL) ve nakit (-17,5 mn TL) azalırken kısa vadeli borçlarda düşüş vardır. Ancak özkaynaklar 466 mn TL’ye gerileyerek finansal sağlamlıkta zayıflama göstermiştir.

Gelir Tablosu Analizi

Kalem	2025/9	2024/9	Değişim (TL)	Değişim (%)	Yorum
Hasılat	553,9 mn	442,5 mn	+111,5 mn	+25,2%	Güçlü satış büyümesi.
Satışların Maliyeti	-433,9 mn	-338,5 mn	-95,4 mn	+28,2%	Maliyet artışı gelir artışını gölgeledi.
Brüt Kar	120,0 mn	104,0 mn	+16,0 mn	+15,4%	Brüt kârlılık korunmuş (%21,7 → %21,7).
Faaliyet Giderleri (Genel+Paz.)	-36,4 mn	-31,7 mn	-4,7 mn	+14,8%	Gider artışı sınırlı.
Esas Faaliyet Kârı	116,6 mn	107,5 mn	+9,1 mn	+8,5%	Operasyonel kârlılık artmış.
Finansman Giderleri	-174,1 mn	-164,1 mn	-10,0 mn	+6,1%	Artan faiz yükü net kârı baskılamış.
Net Dönem Zararı	-49,2 mn	-57,4 mn	+8,2 mn	-%14,3	Zarar azalmış, ancak hâlâ negatif.

Yorum:
Orçay 2025’in 9 ayında satışlarını %25 artırmasına rağmen yüksek finansman giderleri nedeniyle net zararda kalmıştır.
Brüt kâr marjı %21,7 seviyesinde sabit, faaliyet kâr marjı %21 civarında, ancak finansman yükü kârlılığı sıfırlamıştır.

Nakit Akış Analizi

Nakit Akış Kalemi	2025/9	2024/9	Değişim	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı	+69,9 mn	+263,3 mn	-193,4 mn	İşletme sermayesi bozulmuş, stok artışı azalsa da ertelenmiş gelir düşüşü etkili.
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-4,7 mn	-63,2 mn	+58,5 mn	Yeni yatırım azalmış, nakit koruma eğilimi.
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-82,8 mn	-221,9 mn	+139,1 mn	Borç geri ödemeleri azalmış, ancak faiz ödemeleri yüksek.
Net Nakit Değişimi	-17,5 mn	-21,8 mn	+4,3 mn	Nakit azalıyor ama geçen yıla göre daha az.

Yorum:
Operasyonel nakit akışı 3’te 1 seviyesine düşmüş. Finansman yükü (151,8 mn TL faiz ödemesi) nakit yaratma kapasitesini sınırlandırıyor. Dönem sonu nakit 29,9 mn TL’ye gerilemiş.

Genel Finansal Görünüm

Oran	2025/9	2024/12	Yorum
Cari Oran = Dönen Varlık / Kısa Vadeli Yük.	1,26	1,32	Likidite kabul edilebilir ama zayıflıyor.
Borç / Özkaynak	1,45	1,39	Borçluluk hafif artmış.
Net Kâr Marjı	-8,9%	-13,0% (2024/9)	Zarar oranı azalmış.
Brüt Kâr Marjı	21,7%	23,5%	Maliyet baskısı var.
Faaliyet Kâr Marjı	21,0%	24,3%	Hafif gerileme.

Sonuç ve Değerlendirme

Pozitif unsurlar:

Satış gelirlerinde %25 artış.
Zararın geçen yıla göre %14 azalması.
Yatırım harcamalarının azalması ve nakit koruma eğilimi.
Negatif unsurlar:

Faiz giderleri toplam 174 milyon TL ile operasyonel kârı tamamen eritmiş.
İşletme faaliyetlerinden nakit akışı ciddi oranda azalmış.
Özkaynaklarda 48,6 milyon TL erime.

Genel Sonuç:
Orçay 2025’in ilk 9 ayında operasyonel anlamda güçlü performans sergilese de yüksek borçlanma maliyetleri ve azalan nakit akışı finansal riskleri artırmaktadır. Net zararın azalması olumlu sinyal olsa da sürdürülebilir kârlılık için borç finansmanının azaltılması ve özkaynak yapısının güçlendirilmesi gerekmektedir.

A. ROA (Return on Assets) – Aktif Karlılığı

ROA = \frac{Net Kar}{Ortalama Toplam Varlıklar}

ROA = \frac{-49.165.844}{1.185.706.743} = \mathbf{-4,15\%}

Yorum:
Şirket aktiflerini kullanarak zarar üretmiştir. Her 100 TL varlık, yaklaşık 4,15 TL zarar yaratmıştır. 2024’e göre (yaklaşık -5%) bir miktar iyileşme var.

ROE – Özkaynak Karlılığı

Orçay özkaynaklarını negatif getiriyle kullanmaktadır. Bu, sermaye sahiplerinin %10 civarı zarar ettiğini gösterir. Zarar geçen yıl %11–12 civarındaydı, bu da sınırlı bir iyileşme demektir.

ROIC – Yatırılan Sermaye Getirisi

Faaliyet temelli bakıldığında, işletmenin yatırılmış sermaye üzerinden yaklaşık %11,9 getiri ürettiği görülüyor. Bu değer Orçay’ın operasyonel olarak kârlı, ancak finansman maliyetleri nedeniyle net zararda olduğunu açıkça gösteriyor.

Genel Değerlendirme

Oran	2025/9	2024/9 Tahmini	Yorum
ROA	-4,1%	-5,0%	Kısmi iyileşme, zarar azaldı.
ROE	-10,0%	-11,5%	Sermaye kârlılığı negatif ama düzeliyor.
ROIC	11,9%	10,2%	Operasyonel getiri artmış, borç yükü yüksek.

Sonuç

ROIC > ROA > ROE sıralaması, operasyonel olarak pozitif kâr yaratıldığını ama borçlanma maliyetinin bu kârı sildiğini gösteriyor.
Faaliyet performansı güçlü; satış ve üretim tarafı olumlu.
Ancak yüksek faiz giderleri (%30’a yakın efektif oran) net zararı kalıcı hale getiriyor.
Şirketin önceliği borç maliyetini azaltmak ve özkaynak yapısını güçlendirmek olmalı.

CAMELS Analizi

C – Sermaye Yeterliliği

Göstergeler	2025/9	2024/12	Değişim	Yorum
Özkaynaklar	466,1 mn TL	514,8 mn TL	-48,6 mn	Zarar nedeniyle azalma.
Toplam Varlıklar	1.141,1 mn TL	1.230,3 mn TL	-7,2%	Aktif küçülmesi mevcut.
Özkaynak / Aktif	%40,8	%41,8	Hafif düşüş	Güçlü sermaye oranı, fakat azalma eğiliminde.
Borç / Özkaynak	1,45	1,39	Artış	Borç yükü yükselmiş.

Yorum:
Şirketin özkaynak oranı %40 civarında olup, borç baskısına rağmen sermaye yapısı hala güçlüdür. Ancak artan faiz giderleri sermayeyi aşındırmaktadır. Zararın devam etmesi halinde bu oran daha da düşebilir.
Not: Sermaye yeterliliği “orta düzeyde güçlü” (3/5).

A – Varlık Kalitesi

Kalem	Tutar (mn TL)	Pay	Yorum
Ticari Alacaklar	239,0	%21	Alacak seviyesi yüksek, likidite baskısı yaratıyor.
Stoklar	366,0	%32	2024 sonuna göre %19 azalma → stok yönetimi iyileşmiş.
Maddi Duran Varlıklar	363,2	%32	Sabit varlık oranı yüksek, üretim odaklı yapı.
Nakit ve Benzerleri	29,9	%2,6	Düşük nakit oranı likidite riskine işaret ediyor.

Yorum:
Stoklarda azalma ve ticari borç artışı, nakit akışını desteklemiş. Ancak alacakların yüksekliği tahsilat riskini artırıyor. Varlık kalitesi genel olarak orta seviyededir.
Not: Varlık kalitesi “orta” (3/5).

M – Yönetim Kalitesi

Olumlu göstergeler:

2024’e göre net zarar %14 azaldı → operasyonel iyileşme.
Satış gelirleri %25 arttı → stratejik pazar genişlemesi başarılı.
Stok yönetimi ve yatırım harcamalarında disiplin sağlanmış.

Olumsuz göstergeler:

Finansman maliyetlerinin etkisi azaltılamamış.
Nakit akışında düşüş (%73 azalma) yönetimsel risk unsuru.

Yorum:
Yönetim, üretim ve satış tarafında etkin ama finansman yönetimi zayıf.
Not: Yönetim kalitesi “orta-iyi arası” (3,5/5).

E – Kârlılık

Göstergeler	2025/9	2024/9	Yorum
Net Satışlar	553,9 mn	442,5 mn	+%25 artış
Brüt Kâr	120,0 mn	104,0 mn	+%15 artış
Net Kâr/Zarar	-49,2 mn	-57,4 mn	Zarar azalmış
ROA	-4,1%	-5,0%	İyileşme
ROE	-10,0%	-11,5%	Sermaye getirisi hâlâ negatif
ROIC	+11,9%	+10,2%	Operasyonel getiri yüksek

Yorum:
Şirket operasyonel olarak kârlı (ROIC pozitif), ancak finansman yükü kârı siliyor. Faaliyet kârlılığı güçlü, finansman sonrası zarar devam ediyor.
Not: Kârlılık “orta-zayıf” (2,5/5).

L – Likidite

Oran	2025/9	2024/12	Yorum
Cari Oran	1,26	1,32	Hafif düşüş, kabul edilebilir.
Likit Oran	0,66	0,73	Nakit sıkılığı var.
İşletme Nakit Akışı	+69,9 mn	+263,3 mn	Sert düşüş (-73%).

Yorum:
Nakit yaratma kabiliyeti zayıflamış, kısa vadeli yükümlülüklerin çevrimi stres altında. Cari oran 1,26 ile kritik sınırda.
Not: Likidite “orta-zayıf” (2,5/5).

S –Piyasa Duyarlılığı

Faiz Riski: 174 mn TL faiz gideri → yüksek faiz ortamına çok duyarlı.
Kur Riski: Döviz pozisyonu sınırlı, esas risk TL faizlerinden kaynaklanıyor.
Emtia Riski: Çay fiyatlarındaki artış maliyetleri etkileyebilir.
Talep Riski: İç talep güçlü, ancak rekabet baskısı artıyor.

Yorum:
Şirketin ana riski finansal maliyetler ve faiz oranı duyarlılığıdır. Piyasa koşullarındaki faiz artışları direkt kârlılığı etkiliyor.
Not: Duyarlılık “yüksek-orta” (3/5).

Genel CAMELS Sonuç Tablosu

Bileşen	Not (5 Üzerinden)	Durum
C – Sermaye Yeterliliği	3 / 5	Orta Güçlü
A – Varlık Kalitesi	3 / 5	Orta
M – Yönetim Kalitesi	3,5 / 5	Orta-İyi
E – Kârlılık	2,5 / 5	Orta-Zayıf
L – Likidite	2,5 / 5	Orta-Zayıf
S – Piyasa Duyarlılığı	3 / 5	Orta-Yüksek Risk
GENEL ORTALAMA	3,1 / 5	Orta Finansal Sağlamlık

Genel Değerlendirme

Orçay 2025/9 itibarıyla:

Operasyonel olarak güçlü,
Ancak finansman yükü yüksek,
Sermaye yapısı hâlâ korunaklı,
Nakit akışında zayıflama mevcut,
Net kâra geçiş için faiz giderlerinin azaltılması şart.

Sonuç:

Orçay finansal açıdan orta düzeyde sağlam, operasyonel olarak pozitif ivmeli, ancak yüksek borç ve faiz maliyeti nedeniyle “sürdürülebilir kârlılık riski” taşımaktadır.