PAPİLON SAVUNMA TEKNOLOJİ VE TİCARET A.Ş.

Bilanço Analizi

Kalem	2025/9 (TL)	2024/12 (TL)	Değişim (%)	Yorum
Toplam Varlıklar	571.971.531	612.431.515	-6,6%	Aktif toplamı azalmış; varlık küçülmesi dikkat çekici.
Dönen Varlıklar	380.670.024	461.984.409	-17,6%	Özellikle ticari alacak ve finansal yatırım düşüşü belirleyici.
Duran Varlıklar	191.301.507	150.447.106	+27,1%	Maddi olmayan duran varlıklar (Ar-Ge, yazılım vb.) artmış.
Kısa Vadeli Yükümlülükler	47.586.692	32.179.124	+47,9%	Kısa vadeli borçlanma artışı likidite baskısı yaratıyor.
Uzun Vadeli Yükümlülükler	12.630.417	20.591.012	-38,7%	Uzun vadeli borçların azaldığı görülüyor.
Toplam Yükümlülükler	60.217.109	52.770.136	+14,1%	Borç artışı, özellikle kısa vadeli yükümlülüklerde yoğun.
Özkaynaklar	511.754.422	559.661.379	-8,6%	Dönem zararı nedeniyle özkaynaklar gerilemiş.

Öne Çıkan Noktalar:

Nakit 35,6 milyondan 113,4 milyona %218 artmış — güçlü nakit toparlanması.
Ticari alacaklar 167,6 milyondan 19,6 milyona düşmüş — tahsilatlar hızlanmış.
Stoklar 26,3 milyondan 68,5 milyona çıkmış — üretim veya satış hazırlıkları artmış olabilir.
Maddi olmayan duran varlıklar 141 milyondan 180,7 milyona çıkmış — teknoloji ve yazılım yatırımı yükselmiş.
Toplam yükümlülüklerin artışı sınırlı, ancak kısa vadeli borçlarda artış dikkat çekici.

Gelir Tablosu Analizi

Kalem	2025/9 (TL)	2024/9 (TL)	Değişim (%)	Yorum
Hasılat (Satışlar)	102.185.114	103.175.664	-1%	Satışlar yatay kalmış.
Brüt Kar	49.959.686	29.321.065	+70%	Maliyetlerdeki düşüş sayesinde brüt kârlılık yükselmiş.
Faaliyet Karı (Esas)	58.326.057	4.266.692	>+1000%	Operasyonel performans büyük ölçüde iyileşmiş.
Vergi Öncesi Kar/Zarar	-45.413.183	-50.252.041	Zarar azalıyor	2024’e göre zarar azalmış.
Net Dönem Karı/Zararı	-48.463.353	-60.169.790	Zarar %19 azalmış	Zarar sürse de iyileşme var.
Pay Başına Zarar (TL)	-0,235	-1,75	Azalmış	Zarar hisse başına ciddi ölçüde düşmüş.

Gelir tablosu yorumu:

Brüt kâr ve faaliyet kârı ciddi artış göstermiş, bu operasyonel verimlilikte güçlü bir toparlanma olduğunu gösteriyor.
Ancak yatırım faaliyetlerinden 153 milyon TL gider yazılması (muhtemelen değer düşüklüğü veya finansal yatırım zararı) net kârı baskılamış.
Finansman giderleri azalırken finansman gelirleri artmış, bu da faiz yönetiminde iyileşme işareti.

Nakit Akış Tablosu Analizi

Kalem	2025/9 (TL)	2024/9 (TL)	Değişim ve Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı	213.921.698	1.456.534	Büyük artış (≈+14.700%) → faaliyetlerden nakit yaratma gücü ciddi artmış.
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-113.386.719	-33.258.522	Yatırımlar 3 kat artmış — özellikle iştirak alımları ve duran varlık yatırımları.
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-16.123.870	-6.774.544	Kira ödemeleri ve türev işlemlerden çıkışlar artmış.
Net Nakit Artışı	+84.962.609	-38.325.139	Pozitif dönüş — önceki dönemde azalan nakit, bu dönemde ciddi artış göstermiş.

Nakit akışı yorumu:

Faaliyetlerden güçlü nakit yaratımı, zarar eden bilançoya rağmen operasyonel sağlıklılık sinyali veriyor.
Yatırımlara büyük kaynak ayrılmış (özellikle finansal yatırımlar, iştirak veya Ar-Ge).
Nakit pozisyonu 3 katına çıkmış — likidite artışı dikkat çekici.

Genel Değerlendirme ve Yorum

Alan	Değerlendirme
Likidite	Cari oran ≈ 8 (380,7 / 47,6) — oldukça yüksek; kısa vadeli borç ödeme gücü sağlam.
Finansal yapı	Toplam borç / özkaynak oranı ≈ 0,12 — düşük borçluluk, güçlü sermaye yapısı.
Kârlılık	Net zarar devam ediyor ancak faaliyet kârında çok güçlü iyileşme var.
Nakit durumu	İşletme faaliyetlerinden yüksek nakit girişi ve güçlü dönem sonu nakit bakiyesi.
Risk unsurları	Yatırım faaliyetlerinden yüksek zarar (153 milyon TL), özkaynakları aşağı çekiyor.
Trend	Operasyonel olarak toparlanma, yatırım kaynaklı geçici zararlar, finansal dayanıklılık yüksek.

Sonuç

Papilon, 2025’in ilk 9 ayında:

Operasyonel olarak ciddi bir kârlılık iyileşmesi sağlamış,
Nakit üretim kapasitesini artırmış,
Ancak yatırım faaliyetleri zararları nedeniyle bilanço zararı açıklamıştır.

ROA – Aktif Karlılığı

Şirket varlıklarını bu dönemde %8,2 oranında zarar üretir şekilde kullanmış.
Ancak geçen yıl zarar %10 civarındaydı → iyileşme eğilimi mevcut.
Faaliyet kârlılığı güçlü olsa da yatırım zararları toplam varlık getirisi üzerinde baskı oluşturmuş.

ROE– Özsermaye Karlılığı

Şirketin özsermaye kârlılığı negatif ama 2024’teki -11% seviyesinden toparlanmış.
Zararın azalması ve operasyonel kârın artmasıyla özsermaye erimesi yavaşlamış durumda.
Özsermaye çok güçlü (yaklaşık 512 milyon TL), bu da şirketin finansal dayanıklılığını artırıyor.

ROIC – Yatırılan Sermaye Getirisi

Şirketin operasyonel yatırımlarından yaklaşık %11 getiri elde ettiği görülüyor.
Bu oran ROA ve ROE’den çok daha iyi çünkü finansal yatırımlar ve değer düşüklüğü zararları bu orana dâhil değil.
ROIC’in pozitif olması, faaliyet sermayesinin verimli kullanıldığını gösteriyor.

Genel Yorum

Oran	Değer	Eğilim	Yorum
ROA	-8,2%	İyileşme	Faaliyet dışı zararlar yüzünden negatif, ancak operasyonlar güçlü.
ROE	-9,0%	İyileşme	Zarar azalıyor, özsermaye güçlü kalıyor.
ROIC	+11,4%	Pozitif	Asıl faaliyet yatırımları verimli, gelecekte kara dönüş potansiyeli yüksek.

Sonuç

Operasyonel kârlılık toparlanmış, ROIC pozitif seviyede.
ROA ve ROE hâlâ negatif, fakat 2024’e göre zararın azalması yönünde iyileşme var.
Yüksek nakit pozisyonu, düşük borçluluk ve güçlü özkaynak yapısı nedeniyle şirketin finansal riski düşük.
Eğer yatırım kaynaklı zararlar 2026’da azalırsa, Papilon ROA ve ROE’de pozitif bölgeye geçebilir.

CAMELS ANALİZİ

C – (Sermaye Yeterliliği)

Göstergeler	2025/9	2024/12	Değerlendirme
Özkaynaklar	511,8 milyon TL	559,7 milyon TL	Düşüş %8,6
Toplam Varlıklar	571,9 milyon TL	612,4 milyon TL	Düşüş %6,6
Özkaynak / Toplam Aktif	%89,5	%91,4	Çok yüksek oran
Borç / Özkaynak Oranı	0,12	0,09	Düşük borçluluk

Yorum:

Papilon’un sermaye yapısı çok güçlü — varlıkların %90’a yakını özkaynakla finanse ediliyor.
Borçluluk seviyesi son derece düşük, bu da finansal kaldıraç riskini minimize ediyor.
Sermaye yeterliliği açısından “mükemmel” düzeyde (5/5).

A – (Varlık Kalitesi)

Kalem	2025/9	2024/12	Değişim	Yorum
Ticari Alacaklar	19,6 milyon TL	167,6 milyon TL	-88%	Tahsilatlar hızlanmış, risk azalmış.
Stoklar	68,5 milyon TL	26,3 milyon TL	+160%	Stok artışı dikkat çekici; talep öngörüsü veya yeni üretim yatırımı.
Finansal Yatırımlar	105,4 milyon TL	214,6 milyon TL	-51%	Portföy küçülmüş.
Maddi Olmayan Duran Varlıklar	180,7 milyon TL	141,1 milyon TL	+28%	Ar-Ge ve teknoloji yatırımları artmış.

Yorum:

Ticari alacaklardaki sert düşüş tahsilat kabiliyetinin güçlendiğini, riskin azaldığını gösteriyor.
Stok artışı kısa vadede nakit bağlayabilir ancak üretim kapasitesinin artışıyla açıklanabilir.
Duran varlık kalitesi yüksek (çoğu Ar-Ge ve yazılım), uzun vadeli değer yaratma potansiyeli var.

Varlık kalitesi genel olarak güçlü, 4/5.

M – (Yönetim Kalitesi)

Değerlendirme:

Yönetim, 2024’teki 60 milyon TL zararı 2025’te 48 milyon TL’ye düşürmüş, operasyonel verimliliği artırmış.
Brüt kâr %70 artarken, faaliyet kârı 14 kat artmış.
Faaliyet nakit akışı 213 milyon TL’ye çıkarak yönetim etkinliğini teyit etmiş.
Riskli finansal yatırımlardan zarar yazılmış olsa da, operasyonlar kârlı.
Şirket Ar-Ge ve savunma teknolojilerine yatırım yaparak stratejik büyüme vizyonunu koruyor.

Yönetim kalitesi: güçlü (4,5/5)

E – (Kârlılık)

Gösterge	2025/9	2024/9	Değerlendirme
Net Dönem Kar/Zarar	-48,46 milyon TL	-60,17 milyon TL	Zarar azalmış (%-19)
Brüt Kâr Marjı	%48,9	%28,4	Güçlü artış
Faaliyet Kâr Marjı	%57,1	%4,1	Dramatik iyileşme
ROA	-8,2%	-10,3%	İyileşme
ROE	-9,0%	-11%	İyileşme
ROIC	+11,4%	≈0%	Operasyonel verim artmış

Yorum:

Operasyonel kârlılık hızla toparlanmış; sadece yatırım kaynaklı zararlar net sonucu negatife çevirmiş.
Brüt ve faaliyet kâr marjları oldukça yüksek.
2026 döneminde yatırım zararları dengelenirse şirket net kara geçebilir.

Kârlılık: orta-üst düzey, 3,5/5.

L – (Likidite ve Nakit Akışı)

Gösterge	2025/9	2024/12	Yorum
Cari Oran (Dönen Varlık / Kısa Vadeli Yükümlülük)	380.670.024 / 47.586.692 = 8,0	Mükemmel likidite.
Nakit ve Benzerleri	113,4 milyon TL	35,7 milyon TL	+218% artış.
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı	213,9 milyon TL	1,45 milyon TL	Çok güçlü artış.

Yorum:

Likidite oranı çok yüksek; kısa vadeli borçların 8 katı kadar dönen varlık mevcut.
Faaliyetlerden üretilen nakit olağanüstü güçlü.
Şirket borç geri ödemelerini ve yatırımlarını rahatça finanse edebilir durumda.

Likidite: mükemmel (5/5).

S – (Piyasa Riskine Duyarlılık)

Değerlendirme:

Borçluluk düşük olduğu için faiz oranı riski düşük.
Ancak şirketin gelirleri savunma teknolojisi ve yazılım ihracatına bağlı; döviz kuru riski bulunabilir.
2025’te yatırım zararlarının bir kısmı finansal piyasa (türev ve portföy) kaynaklı; bu risk yönetimi konusuna dikkat edilmesi gerektiğini gösteriyor.
Faaliyetlerin çoğu TL bazında olduğu için kur dalgalanması sınırlı etkili.

Piyasa riski duyarlılığı: orta (3/5).

GENEL CAMELS DEĞERLENDİRMESİ

Bileşen	Puan (1–5)	Açıklama
C – Sermaye Yeterliliği	(5,0)	Çok güçlü özsermaye, düşük borç
A – Varlık Kalitesi	(4,0)	Tahsilatlar güçlü, stok artışı izlenmeli
M – Yönetim Kalitesi	(4,5)	Operasyonel iyileşme, stratejik yönetim etkin
E – Kârlılık	½ (3,5)	Net zarar sürse de faaliyet kârlılığı güçlü
L – Likidite	(5,0)	Mükemmel nakit ve cari oran
S – Piyasa Riski Duyarlılığı	(3,0)	Döviz/türev kaynaklı riskler mevcut

Genel Sonuç: 4,3 / 5 → “GÜÇLÜ FİNANSAL YAPI, OPERASYONEL TOPARLANMA AŞAMASINDA”

Özetle:

Papilon, 2025’te operasyonel anlamda ciddi bir dönüşüm sergilemiştir.
Likiditesi ve sermayesi çok güçlü, borç riski çok düşüktür.
Zararlar büyük ölçüde yatırım kaynaklı olup geçici niteliktedir.
Faaliyet kârlılığındaki güçlü toparlanma, 2026 döneminde kâra geçiş potansiyelini desteklemektedir.