TAVHL BİLANÇO ANALİZİ 2025/9

TAV HAVALİMANLARI HOLDİNG A.Ş. (1.000TL)

Bilanço Analizi

Kalem	2025/09 (Bin TL)	2024/12 (Bin TL)	Değişim (%)	Yorum
Toplam Varlıklar	248.234.599	178.651.832	+39%	Şirketin varlık büyüklüğü önemli ölçüde artmış.
Dönen Varlıklar	50.051.536	31.266.055	+60%	Özellikle nakit, ticari alacak ve finansal yatırımlar artışı belirgin.
Nakit ve Nakit Benzerleri	21.398.583	12.952.136	+65%	Operasyonlardan güçlü nakit yaratımı ve döviz etkisi.
Maddi Olmayan Duran Varlıklar	105.667.201	62.895.435	+68%	Havalimanı imtiyaz hakları ve şerefiye kalemleri artmış.
Toplam Yükümlülükler	167.019.941	119.034.318	+40%	Borçlanmalarda artış görülüyor.
Kısa Vadeli Yükümlülükler	53.551.465	29.704.135	+80%	Özellikle ilişkili taraf borçları ve finansal borçlar yükselmiş.
Uzun Vadeli Borçlar	68.352.464	50.935.679	+34%	Finansman yapısı genişlemiş.
Özkaynaklar	81.214.658	59.617.514	+36%	Net dönem kârı ve kur farkı kazançları etkili.

Yorum:
TAVHL bilançosunda 2025’in ilk 9 ayında aktif büyüklükte ve özkaynaklarda güçlü artış gözlenmektedir.
Yabancı para çevrim farkları (69,3 milyar TL) ve imtiyaz sözleşmesi değerleri artışı şirketin konsolide varlıklarını yukarı taşımıştır.
Finansal borçlarda artış olsa da, nakit pozisyonundaki yükseliş likiditeyi desteklemektedir.

Gelir Tablosu Analizi

Kalem	2025/9 (Bin TL)	2024/9 (Bin TL)	Değişim (%)	Yorum
Hasılat (Ciro)	60.874.507	43.440.449	+40%	Yolcu trafiği ve işletme gelirleri artmış.
Brüt Kâr	25.855.967	17.878.855	+45%	Operasyonel verimlilik ve fiyatlama gücü etkili.
Esas Faaliyet Kârı	14.395.778	10.440.904	+38%	Maliyet kontrolüyle marj korunmuş.
Vergi Öncesi Kâr	7.410.097	8.396.846	-12%	Artan finansman giderleri etkili olmuş.
Net Dönem Kârı	4.622.388	7.007.374	-34%	Finansman giderleri ve kur farkı etkisiyle düşüş.
Ana Ortaklık Payı Karı	4.024.490	6.626.596	-39%	Kârlılıkta düşüş olmasına karşın operasyonel büyüme sürüyor.

Yorum:

Ciroda kuvvetli büyüme olmasına rağmen net kâr marjı düşmüş (yaklaşık %11 → %7,6).
Bu durumun temel nedeni artan faiz giderleri ve kur farkı giderleridir.
Operasyonel kârlılık (EBIT) güçlü, ancak finansman maliyeti artmıştır.

Nakit Akış Tablosu Analizi

Kalem	2025/9 (Bin TL)	2024/9 (Bin TL)	Değişim (%)	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı (CFO)	10.882.227	10.005.876	+9%	Faaliyetlerden güçlü nakit yaratımı sürüyor.
Yatırım Faaliyetleri (CFI)	-3.017.487	-3.048.925	≈	Sabit yatırım seviyesinde, kontrol altında.
Finansman Faaliyetleri (CFF)	-4.025.006	-4.411.724	+9% (daha az çıkış)	Borç geri ödemeleri azalmış, faiz ödemeleri yüksek.
Dönem Sonu Nakit	21.398.583	23.036.566 (önceki yıl sonu)	↓ küçük fark	Döviz çevrim kazançlarıyla dengelenmiş.

Yorum:

Operasyonel nakit akışı, dönem kârının 2,3 katı civarında; bu da gelirlerin nakde dönüşümünü güçlü gösteriyor.
Yatırım harcamaları (özellikle imtiyaz hakları ve ekipman yenilemeleri) düzenli şekilde devam ediyor.
Şirketin finansman faaliyetlerinden kaynaklı nakit çıkışları borç servis yükünün sürdüğünü, ancak kontrollü olduğunu gösteriyor.

Genel Değerlendirme

Göstergeler	2025/9 Yorumu
Büyüme	Ciro ve aktiflerde çift haneli büyüme mevcut.
Kârlılık	Operasyonel kâr güçlü, ancak finansman maliyetleri net kârı sınırlıyor.
Likidite	Nakit ve nakit benzerlerinde ciddi artış; kısa vadeli borç artışına rağmen likidite sağlam.
Sermaye Yapısı	Özkaynaklar güçlenmiş, borç/özsermaye oranı dengeli.
Nakit Yönetimi	CFO pozitif ve sürdürülebilir, yatırım ve finansman faaliyetleri dengede.

Sonuç:

TAV Havalimanları 2025’in ilk 9 ayında:

Operasyonel olarak güçlü büyüme,
Sağlam nakit üretimi,
Ancak finansman giderleri nedeniyle net kârda gerileme göstermiştir.

Genel olarak sağlıklı, büyüyen ancak finansman maliyeti yüksek bir bilanço profili vardır.
Likidite pozisyonu kuvvetli olduğu için kısa vadeli borç artışı risk oluşturmamaktadır.

DuPont Analizi

Kalem	Formül	2025/9	2024/9	Yorum
Net Kâr Marjı	Net Kâr / Hasılat	4.622.388 / 60.874.507 = %7,6	7.007.374 / 43.440.449 = %16,1	Kârlılık düşmüş; artan faiz giderleri ve kur farkları etkili.
Aktif Devir Hızı	Hasılat / Toplam Varlık	60.874.507 / 248.234.599 = 0,25	43.440.449 / 178.651.832 = 0,24	Aktif kullanım etkinliği artmış.
Finansal Kaldıraç (Varlık / Özkaynak)	248.234.599 / 81.214.658 = 3,06	178.651.832 / 59.617.514 = 3,00	Kaldıraç sınırlı artmış, finansal yapı dengede.
ROE (Özsermaye Karlılığı)	0,076 × 0,25 × 3,06 = %5,8	0,161 × 0,24 × 3,00 = %11,6	Özsermaye kârlılığı yarı yarıya azalmış.

Yorum:
2025 yılında TAVHL’nin ROE’si %11,6’dan %5,8’e gerilemiştir.
Bu düşüşün ana nedeni net kâr marjındaki sert azalıştır, operasyonel verimlilik sürse de finansman giderleri kârı baskılamıştır.
Aktif devir hızı ve kaldıraç seviyeleri dengeli kalmıştır — bu da şirketin faaliyet kapasitesinin sürdüğünü gösterir.

ROA (Aktif Karlılığı)

Aktiflerin kârlılık üretme gücü yarı yarıya düşmüş durumda.
Ciro artışı olmasına rağmen net kâr azaldığı için verimlilik gerilemiş.

ROIC (Yatırılan Sermaye Karlılığı)

TAVHL’nin yatırılan sermaye kârlılığı %4,6 seviyesinde.
Bu oran finansman maliyetlerinin üzerinde ancak 2024’e göre gerilemiştir (2024 tahmini ROIC ≈ %6,5).
Yani yatırımlar hâlâ pozitif getiri sağlıyor, fakat marjlar daralmış.

Oranların Özet Karşılaştırması

Oran	2024/9	2025/9	Değişim	Yorum
Net Kâr Marjı	%16,1	%7,6	↓	Kârlılık gerilemiş
Aktif Devir Hızı	0,24	0,25	↑	Operasyonel etkinlik sürüyor
Finansal Kaldıraç	3,00	3,06	≈	Borçluluk dengede
ROE	%11,6	%5,8	↓	Özsermaye getirisi yarı yarıya azalmış
ROA	%3,9	%1,9	↓	Aktif verimliliği düşmüş
ROIC	%6,5	%4,6	↓	Sermaye kârlılığı azalmış

Genel Finansal Değerlendirme

Güçlü Yanlar:

Hasılatta %40’lık artış, faaliyet büyüklüğü güçlü.
Pozitif ve yüksek işletme nakit akışı (10,9 milyar TL).
Dönen varlıklar ve nakit artışıyla likidite çok güçlü.
Kaldıraç oranı yönetilebilir düzeyde.

Zayıf Yanlar:

Finansman giderleri %43 artarak net kârı düşürmüş.
Kur farkı giderleri ve yüksek borçlanma maliyetleri ROE’yi zayıflatmış.
Net kâr marjı yarı yarıya gerilemiş.

Genel Sonuç:

TAVHL 2025 yılında operasyonel olarak güçlü büyüme göstermiş, ancak finansman maliyetleri net kârı sınırlamıştır.
Şirketin finansal yapısı sağlam, nakit üretimi yüksek ve aktifler hızla büyümektedir.
Ancak yatırımcı açısından bakıldığında özsermaye ve sermaye kârlılığında düşüş dikkat çekmektedir.