BASGZ BİLANÇO ANALİZİ 2025/12

BAŞKENT DOĞALGAZ DAĞITIM GAYRİMENKUL YATIRIM ORTAKLIĞI A.Ş.

Kalem	2025	2024	Değişim	Yorum
Toplam Varlıklar	61.36 mlr TL	59.38 mlr TL	🔼 %3.3	Kontrollü büyüme
Dönen Varlıklar	10.68 mlr TL	11.93 mlr TL	🔽	Likidite zayıflamış
Duran Varlıklar	50.67 mlr TL	47.45 mlr TL	🔼	Yatırım ağırlıklı yapı
Toplam Borç	32.76 mlr TL	32.64 mlr TL	➖	Stabil borç
Özkaynak	28.59 mlr TL	26.74 mlr TL	🔼	Kar birikimi

Kritik Oranlar

Oran	2025	Yorum
Borç / Varlık	%53	Orta risk
Özkaynak / Varlık	%47	Güçlü sermaye
Dönen Varlık / Kısa Vadeli Borç	0.41	❗ Likidite riski
Maddi Olmayan Varlık / Toplam	%74	❗ Çok yüksek bağımlılık

Bilanço Yorumu

• En kritik konu:
   İmtiyaz varlıkları (45 milyar TL) toplam varlıkların %73’ü
   Bu, şirketin tamamen regülasyon ve lisans gelirine bağımlı olduğunu gösterir.
• Likidite zayıf:
  • Kısa vadeli borç: 26.3 mlr TL
  • Dönen varlık: 10.6 mlr TL
    → Net işletme sermayesi negatif
• Pozitif taraf:
  • Güvence bedelleri (10.98 mlr TL) = faizsiz finansman gibi çalışır
  • Borç artmıyor → finansal disiplin var

GELİR TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Değişim	Yorum
Hasılat	47.75 mlr TL	48.03 mlr TL	🔽	Hafif daralma
Brüt Kar	3.52 mlr TL	3.70 mlr TL	🔽	Marj baskısı
Esas Faaliyet Karı	3.06 mlr TL	3.17 mlr TL	🔽	Operasyonel zayıflama
Net Kar	3.40 mlr TL	3.11 mlr TL	🔼	Net kar artmış

Karlılık Oranları

Oran	2025	Yorum
Brüt Kar Marjı	%7.3	Düşük (regüle sektör)
Faaliyet Marjı	%6.4	Stabil
Net Kar Marjı	%7.1	Sağlıklı
ROE	%11.9	Orta seviye

Gelir Tablosu Yorumu

• Operasyon zayıf ama net kar artıyor
  • Faaliyet karı düşüyor
  • Net kar artıyor
    Sebep:
  • Yatırım gelirleri (1.98 mlr TL)
  • Parasal kazançlar
• Finansman gideri yüksek (1.25 mlr TL)
   Faiz yükü var ama kontrol altında
• Sektör karakteri:
  • Regüle → yüksek marj beklenmez
  • Stabil ve öngörülebilir nakit akışı

NAKİT AKIŞ ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Yorum
İşletme Nakit Akışı	6.19 mlr TL	7.05 mlr TL	Güçlü
Yatırım Nakit Akışı	-3.87 mlr TL	-2.51 mlr TL	Yatırım artmış
Finansman Nakit Akışı	-2.85 mlr TL	-1.95 mlr TL	Temettü + borç ödeme
Net Nakit Değişim	-0.58 mlr TL	+2.45 mlr TL	Nakit azalmış

Nakit Akış Yorumu

• En güçlü taraf:
   İşletme nakit akışı (6.19 mlr TL) > Net kar (3.40 mlr TL)
   Kaliteli kazanç
• Yatırım yoğunluğu:
  • 5.8 mlr TL CAPEX (çoğunlukla imtiyaz yatırımı)
    → büyüme devam ediyor
• Temettü politikası:
  • 1.57 mlr TL temettü
    → yatırımcı dostu
• Nakit düşüş nedeni:
  • Yatırım + temettü + borç ödemeleri

GENEL DEĞERLENDİRME (KURUMSAL BAKIŞ)

Güçlü Yönler

 Regüle sektör → öngörülebilir gelir
 Güçlü nakit üretimi
 Yüksek temettü kapasitesi
 Düşük operasyonel risk
 Güvence bedelleri = bedava finansman

Riskler

 Likidite zayıf (cari oran düşük)
 Varlıkların %73’ü maddi olmayan (imtiyaz riski)
 Faaliyet karlılığı düşüş trendinde
 Regülasyon bağımlılığı (EPDK riski)

SONUÇ

BASGZ = “Defansif + Temettü + Regüle Hikaye”

• Büyüme hissesi değil
• Temettü ve nakit akışı hissesi
• Altyapı şirketi karakterinde

Kurumsal bakış açısıyla:

• Uzun vadede: Güvenli / stabil
• Kısa vadede: sınırlı getiri

ROA (AKTİF KARLILIĞI)

• Net Kar: 3.401.609.611 TL
• Toplam Varlık: 61.356.395.408 TL

ROA = %5.54

Yorum

• %5.5 → altyapı / regüle şirket için NORMAL
• Varlık yapısı çok büyük ve amortisman yoğun olduğu için:
   ROA doğal olarak düşük çıkar

Kritik nokta:

• Varlıkların %73’ü imtiyaz varlığı
   ROA’yı aşağı çeker ama nakit üretimini bozmaz

ROIC (YATIRILAN SERMAYE GETİRİSİ)

ROIC ≈ %6.0

Yorum

• ROIC %6 → orta seviye
• Türkiye’de altyapı şirketleri için:
  ✔ %5–8 bandı normaldir

Kritik çıkarım:

• ROIC ≈ WACC civarı
  Şirket değer yaratmıyor ama değer de yok etmiyor

DUPONT ANALİZİ

Bileşen	Durum	Yorum
Kar Marjı	Orta	Regülasyon baskısı
Varlık Devir Hızı	Düşük	Ağır varlık yapısı
Kaldıraç	Orta	Dengeli borç

En Kritik Nokta

ROE’nin kaynağı:

•  Yüksek marj değil
•  Yüksek verimlilik değil
• Finansal kaldıraç + stabil gelir

GENEL KURUMSAL DEĞERLENDİRME

Karlılık Kalitesi

Metrik	Seviye	Yorum
ROA	%5.5	Stabil
ROIC	%6.0	Sınırda değer yaratımı
ROE	%11.9	Tatmin edici

Büyük Resim

• Şirket:
  • yüksek karlılık üretmez
  • ama istikrarlı nakit üretir
• Model:
  “Regüle getiri modeli”

SONUÇ

BASGZ bir “yüksek büyüme” değil, “nakit akışı & temettü” şirketidir

• ROIC düşük → agresif değer artışı yok
• ROE stabil → yatırımcıyı korur

2. KAR vs CFO ANALİZİ

Oran

CFO / Net Kar = 6.19 / 3.40≈ 1.82

Yorum

1’in üzerinde → ÇOK POZİTİF

Bu ne demek?

• Şirket muhasebe karından daha fazla nakit üretiyor
• Kar nakit destekli → kaliteli kar

Neden güçlü?

CFO’yu büyüten ana kalemler:

•  Amortisman (3.15 mlr TL)
•  Ticari borç artışı (2.87 mlr TL)
•  Güvence bedelleri (faizsiz fonlama etkisi)

Bu yapı:
“Regüle altyapı + peşin tahsilat modeli”

Kritik Not

• CFO’nun bir kısmı:
  işletme sermayesi artışından geliyor
• Bu sürdürülebilir ama dönemsel dalgalanabilir

CFO vs FCF ANALİZİ

• CFO: 6.19 mlr
• CAPEX: 5.80 mlr≈ 0.39 mlr

Yorum

En kritik bulgu burada:

• CFO güçlü
• AMA FCF çok düşük

Sebep

Yüksek yatırım

• İmtiyaz varlık yatırımları (ana iş modeli)
• Sürekli altyapı harcaması gerekiyor

Anlamı

• Şirket:
  • nakit üretir
  • ama bu nakdi tekrar yatırıma gömer

KAR vs FCF ANALİZİ

FCF / Net Kar = 0.39 / 3.40 ≈ %11

Yorum

Düşük dönüşüm oranı

Bu şu anlama gelir:

• Muhasebe karı yüksek
• Ama yatırım sonrası elde kalan nakit düşük

KAZANÇ KALİTESİ ANALİZİ

Kriter	Durum	Yorum
Kar → Nakit dönüşümü	Güçlü	CFO yüksek
Nakit → Serbest nakit	Zayıf	CAPEX yüksek
Manipülasyon riski	Düşük	CFO > Net Kar
Sürdürülebilirlik	Orta-Yüksek	Regüle yapı

DERİN ANALİZ (KURUMSAL BAKIŞ)

Pozitif Senaryo

• Güçlü CFO
• Stabil müşteri tabanı
• Güvence bedelleri → bedava finansman

“Nakit makinesi” karakteri

Negatif Senaryo

• Yüksek CAPEX → FCF baskılanır
• Regülasyon → yatırım zorunluluğu

“Serbest nakit sınırlı”

Yorum

• Temettü ödeyebilir mi? → Evet
• Hızlı büyür mü? → Hayır
• Değerleme nasıl yapılmalı? →
  FCF değil, CFO bazlı + regülasyon modeli

 Bu şirketin karı “gerçek”, nakdi “güçlü”, ama “serbest nakdi sınırlı”