ARCLK BİLANÇO ANALİZİ 2025/12

BİLANÇO ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Değişim
Toplam Varlıklar	543.531.612	520.592.827	▲ %4,4
Dönen Varlıklar	330.746.728	300.353.563	▲ %10,1
Duran Varlıklar	212.784.884	220.239.264	▼ %3,4
Toplam Yükümlülükler	467.626.459	422.340.360	▲ %10,7
Özkaynaklar	75.905.153	98.252.467	▼ %22,7
Net Borç (yaklaşık)	↑ belirgin		⚠️

Bilanço Yorumu

• Varlık büyümesi sınırlı, ancak dönen varlıklarda güçlü artış var → likiditeyi ayakta tutma çabası.
• Nakit & benzerleri %47 artmış → finansman faaliyetleriyle desteklenmiş.
• Kısa vadeli borçlar sert artmış → vade yapısı bozuluyor.
• Özkaynak ciddi erimiş → net zarar + kur/hedge farkları etkili.
• Finansal yapı borç ağırlıklı hale gelmiş.

Bilanço Kalitesi:

“Likidite var ama borçla sağlanıyor.”

GELİR TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Değişim
Hasılat	523.933.321	560.936.754	▼ %6,6
Brüt Kar	150.793.267	154.586.507	▼ %2,5
Brüt Kar Marjı	%28,8	%27,6	▲
Esas Faaliyet Karı	10.494.106	9.322.710	▲ %12,6
Finansman Giderleri	-47.635.992	-61.910.541	▼
Net Parasal Pozisyon	14.976.834	20.694.239	▼
Net Dönem Karı	-9.799.313	-2.889.171	❌

Gelir Tablosu Yorumu

• Ciro daralmış, iç & dış talep baskısı hissediliyor.
• Brüt marj korunmuş hatta iyileşmiş → fiyatlama ve maliyet disiplini iyi.
• Operasyonel kârlılık pozitif (esas faaliyet kârı var).
• Sorun çekirdek işte değil, sorun:
  • yüksek finansman giderleri
  • kur & hedge kaynaklı oynaklık
• Sonuç: operasyonel kâr → finansman duvarına çarpıyor.

Kâr Kalitesi:

“İş kazanıyor, finansman siliyor.”

NAKİT AKIŞ TABLOSU ANALİZİ

Nakit Akışı	2025	2024
İşletme Faaliyetleri (CFO)	23.614.764	18.835.015
Yatırım Faaliyetleri (CFI)	-18.295.524	-19.265.397
Finansman Faaliyetleri (CFF)	29.291.469	1.384.813
Net Nakit Değişimi	+39.177.560	-13.665.732

Nakit Akışı Yorumu

• CFO pozitif ve artıyor → muhasebe zararı olsa bile nakit üretimi var.
• Stok ve alacak yönetimi nakdi desteklemiş.
• Yatırımlar devam ediyor ama kontrollü.
• Nakit artışının ana kaynağı borçlanma.
• Faiz ödemeleri yüksek → CFO’nun kalitesi baskı altında.

Nakit Gerçekliği:

“Zarar yazıyor ama kasaya para giriyor.”

TABLOLAR ARASI BÜTÜNSEL OKUMA

Başlık	Değerlendirme
Kârlılık	⚠️ Zayıf (finansman etkisi)
Operasyonel Performans	✅ Sağlam
Nakit Üretimi	✅ Güçlü
Borçluluk	❌ Artıyor
Özkaynak Gücü	❌ Zayıflıyor
Finansal Esneklik	⚠️ Borca bağımlı

ARCLK şu an:

• Operasyonel olarak ayakta
• Nakit üretebilen
• Ama yüksek borç + finansman maliyeti altında ezilen bir yapı

Kısa vadede: finansman riski
Orta–uzun vadede:

• faiz düşüşü
• kur istikrarı
  olursa çok hızlı toparlanma potansiyeli var

1️⃣ ROA – Aktif Karlılık Analizi

• Şirket varlıklarını zararla kullanıyor.
• Ancak bu zarar:
  • operasyonel değil
  • finansman ve parasal pozisyon kaynaklı
• Sanayi şirketleri için normal ROA: %5 – %8
• ARCLK: bu bandın ciddi altında

ROA Mesajı:

“Varlıklar çalışıyor ama finansman yükü tüm getiriyi siliyor.”

• Şirket yatırdığı sermayeden maliyetinin altında getiri sağlıyor.
• Yani:
  • satış var
  • brüt kar var
  • faaliyet karı var
     ama değer yaratımı yok

ROIC Mesajı:

• ROA negatif → muhasebe zararı
• ROIC pozitif ama yetersiz
• WACC < ROIC olmadığı için değer yaratımı yok
• Faaliyet tarafı toparlanmaya müsait

DUPONT ANALİZİ

1. Net Kar Marjı

• Satış var ama her 100 TL satıştan ~1,9 TL zarar yazılıyor.
• Operasyonel değil, finansman ve kur kaynaklı zarar.

2. Aktif Devir Hızı

• Sanayi şirketi için makul – iyi seviye.
• Varlıklar atıl değil, çalışıyor.

3. Finansal Kaldıraç

• Çok yüksek kaldıraç.
• Normal sağlıklı bant: 2,5 – 4
• ARCLK burada agresif borçlanmış.

•  ROE’nin negatif olmasının tek sebebi operasyon değil
•  Aşırı kaldıraç, küçük zararı devasa özkaynak erimesine çevirmiş
•  İş modeli çalışıyor
•  Finansman yapısı çalışmıyor

DuPont mesajı (tek cümle):

“Borç, kötü günde kârı değil özkaynağı öldürür.”

DuPont’a göre ARCLK:

Operasyonel verimli

Finansal olarak aşırı riskli

ROE’nin ana düşmanı:

1. Finansman giderleri
   1. Kur & hedge dalgalanması
   1. Yüksek borç/özkaynak oranı