ECILC BİLANÇO ANALİZİ 2025/12 -

EİS ECZACIBAŞI İLAÇ SINAİ VE FİNANSAL YATIRIMLAR SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

BİLANÇO ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Değişim	Yorum
Toplam Varlık	75.001.701	73.563.710	↑ %2	Sınırlı büyüme, varlık yapısı büyük ölçüde korunmuş
Dönen Varlık	9.673.795	9.932.932	↓	İşletme sermayesi kontrollü azaltılmış
Duran Varlık	65.327.906	63.630.778	↑	Finansal yatırımlar ve gayrimenkul değer artışı etkili
Nakit	4.525.171	3.126.091	↑ %45	Güçlü nakit artışı
Finansal Yatırımlar (Duran)	34.757.835	32.760.926	↑	Gerçeğe uygun değer artışı kaynaklı
Yatırım Amaçlı GM	21.599.702	20.853.253	↑	Değerleme kazançları mevcut
Toplam Yükümlülük	13.957.497	14.808.794	↓	Borç azaltımı yapılmış
Özsermaye	61.044.204	58.754.916	↑	Net kar ve değer artışı etkili
Borç / Varlık	%18,6	%20,1	↓	Finansal risk azalmış
Özsermaye Oranı	%81	%79,8	↑	Çok güçlü sermaye yapısı

Bilanço Yorumu

Şirket çok düşük kaldıraçlı.
Varlıkların %87’si duran varlık → Holding yapısı belirgin.
Finansal yatırımlar (özellikle holding hissesi) bilanço ağırlığını oluşturuyor.
Borçlar azaltılmış, özkaynak güçlenmiş.
Likidite rahat, finansal risk düşük.

GELİR TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Değişim	Yorum
Hasılat	9.871.046	11.475.842	↓ %14	Satış daralması
Brüt Kar	3.292.592	3.897.591	↓	Marj korunmuş ancak hacim düşmüş
Esas Faaliyet Karı	708.579	916.685	↓	Operasyonel zayıflama
Yatırım Gelirleri	4.750.243	1.852.945	↑ %156	Büyük satış/temettü geliri
Net Kar	2.088.766	1.339.835	↑ %56	Ana artış yatırım gelirlerinden
Net Kar Marjı	%21	%11,6	↑	Operasyon dışı gelir etkili

Gelir Tablosu Yorumu

Operasyonel performans zayıflamış.
Net kar artışı sürdürülebilir değil, yatırım gelirlerinden kaynaklı.
Finansman giderleri yüksek (1,5 milyar TL).
Parasal pozisyon kaybı enflasyon etkisini gösteriyor.

NAKİT AKIŞ ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Yorum
İşletme Nakit Akışı (CFO)	1.442.981	2.729.798	Azalmış
Yatırım Nakit Akışı	4.263.922	1.834.029	Varlık satışı/temettü etkili
Finansman Nakit Akışı	-2.274.111	-1.613.514	Borç ve temettü ödemesi
Net Nakit Artışı	1.402.586	-668.005	Güçlü iyileşme

Nakit Akış Yorumu

CFO pozitif → operasyon nakit üretiyor.
Yatırım nakdi yüksek → varlık satışı/temettü geliri.
Temettü ödemesi 1,36 milyar TL → güçlü nakit dağıtımı.
Net nakit artışı sağlıklı.

SONUÇ

Şirket:

Güçlü bilanço yapısına sahip
Yüksek özkaynak oranı ile güvenli
Nakit pozisyonu artmış
Net kar büyümüş

Ancak:

Operasyonel faaliyetler zayıflamış
Net kar büyük ölçüde yatırım gelirlerine bağlı
Faiz ve enflasyon etkisi belirgin

ROA

	2025	2024
Net Kar	2.088.766	1.339.835
Toplam Varlık	75.001.701	73.563.710
ROA	%2,78	%1,82

Yorum:

ROA artmış.
Ancak holding yapısı nedeniyle varlıklar çok büyük (özellikle finansal yatırımlar).
Operasyonel ROA düşük, yatırım gelirleri etkili.
%2,8 aktif karlılığı, varlık büyüklüğüne göre orta-zayıf seviyede.

ROIC

ROIC ≈ %0,75

ROIC Yorumu:

Çok düşük.
Operasyonel getirisi zayıf.
Holding tipi varlık yapısı nedeniyle yatırım getirisi operasyonel sermaye getirisini bastırıyor.
WACC’nin altında kalma riski var.

DUPONT ANALİZİ

Bileşen	Durum	Yorum
Net Kar Marjı	Çok yüksek	Yatırım gelirleri etkili
Aktif Devir Hızı	Çok düşük	Holding yapısı, düşük operasyon hacmi
Finansal Kaldıraç	Düşük	Borç kullanımı sınırlı
ROE	%3,4	Sermaye getirisi zayıf

GENEL DEĞERLENDİRME

ROA düşük-orta seviyede.
ROIC çok zayıf.
ROE düşük.
Karlılık yatırım gelirlerinden geliyor.
Operasyonel verimlilik zayıf.
Finansal risk düşük.
Sermaye çok büyük → getirisi sınırlı.

Bu yapı genelde:

Defansif holding
Düşük risk
Düşük büyüme
Değer artışı odaklı profil gösterir.

	2025	2024
Net Kar	2.088.766	1.339.835
CFO (İşletme Nakit Akışı)	1.442.981	2.729.798
CFO / Net Kar	0,69	2,04

Kar – Nakit Kalitesi Analizi

2025

Net kar: 2,09 milyar
CFO: 1,44 milyar
CFO / Net Kar = 0,69

Yorum:

Nakit üretimi kara göre daha düşük.
Karın bir kısmı nakit dışı kalemlerden geliyor.
Özellikle:

4,75 milyar TL yatırım gelirleri

3,19 milyar TL iştirak/finansal yatırım satış kazancı

746 milyon TL yatırım amaçlı gayrimenkul değerleme kazancı

Bu kalemler muhasebe kârını artırıyor ancak CFO’ya aynı ölçüde yansımıyor.

2025’te kar kalitesi orta seviye.

2024

Net kar: 1,34 milyar
CFO: 2,73 milyar
CFO / Net Kar = 2,04

Yorum:

Nakit üretimi kârdan çok daha yüksek.
Güçlü işletme sermayesi tahsilatı.
Stok ve alacak azalması nakit yaratmış.

2024’te kar kalitesi yüksek.

Genel Değerlendirme

Kriter	2025	Yorum
Kar Artışı	Güçlü	Yatırım gelirleri etkili
CFO	Azalmış	Operasyonel zayıflama
Kar Kalitesi	Orta	Muhasebe kazançları etkili
Nakit Gücü	Pozitif	Sağlıklı ama düşüş var

SONUÇ

2024 → Nakit kalitesi çok güçlü
2025 → Kar artmış ancak nakit dönüşümü zayıflamış
Net karın önemli kısmı gerçeğe uygun değer ve yatırım kazancı kaynaklı
Operasyonel karlılık zayıf
Nakit üretimi pozitif ve sürdürülebilir seviyede

	2025	2024
CFO	1.442.981	2.729.798
MDV + MODV Alımları	-330.527	-615.823
FCF	1.112.454	2.113.975
Net Kar	2.088.766	1.339.835

Kar – FCF Oranı

	2025	2024
FCF / Net Kar	0,53	1,58

2025 Analizi

Net kar: 2,09 milyar
FCF: 1,11 milyar
FCF, karın %53’üne denk geliyor.

Bu ne demek?

Karın tamamı nakde dönüşmemiş.
Büyük kısmı:

Yatırım satış kazançları

Gerçeğe uygun değer artışları

Parasal pozisyon muhasebesi

Operasyonel nakit üretimi var ama kârdan düşük.

Yorum:
Karın kalitesi orta seviyede, sürdürülebilir kar operasyonel değil, yatırım kaynaklı.

2024 Analizi

Net kar: 1,34 milyar
FCF: 2,11 milyar
FCF, karın %158’i

Yorum:

Çok güçlü nakit dönüşümü
İşletme sermayesi tahsilatı etkili
Kar kalitesi yüksek

FCF Marjı

	2025	2024
FCF / Hasılat	%11,3	%18,4

FCF marjı düşmüş → operasyonel yavaşlama var.

Genel Değerlendirme

Kriter	2025	Yorum
Kar Artışı	Güçlü	Yatırım gelirleri etkili
FCF	Pozitif	Ama düşüş var
Kar Kalitesi	Orta	Nakit dışı kalem etkisi
Temettü Karşılama	Zayıf	FCF < Temettü