HAT-SAN GEMİ İNŞAA BAKIM ONARIM DENİZ NAKLİYAT SANAYİ VE TİCARET A.Ş.
BİLANÇO ANALİZİ
| Başlık | 31.12.2025 | 31.03.2025 | Değişim / Yorum |
| Toplam Varlıklar | 12,2 mlr TL | 14,0 mlr TL | Aktif küçülmesi var |
| Dönen Varlıklar | 11,27 mlr | 13,28 mlr | İşletme sermayesi daralmış |
| Nakit & Benzerleri | 1,09 mlr | 0,43 mlr | Likidite güçlü artış |
| Ticari Alacaklar | 8,10 mlr | 9,65 mlr | Tahsilatlar hızlanmış |
| Stoklar | 1,53 mlr | 2,52 mlr | Stok eritme başarılı |
| Kısa Vadeli Yükümlülükler | 9,92 mlr | 10,75 mlr | Baskı sürüyor |
| Kısa Vadeli Borçlar | 3,96 mlr | 4,58 mlr | Borç azaltımı var |
| Özkaynaklar | 2,24 mlr | 3,17 mlr | Zarar nedeniyle düşüş |
Bilanço Yorumu
- Pozitif: Nakit artışı + alacak ve stoklardaki ciddi düşüş → işletme sermayesi disiplini
- Negatif: Kısa vadeli yükümlülükler hâlâ çok yüksek → finansman riski
- Kritik: Net dönem zararı özkaynakları ciddi baskılıyor
GELİR TABLOSU ANALİZİ
| Kalem | 01.04–31.12.2025 | 01.04–31.12.2024 | Yorum |
| Hasılat | 25,76 mlr | 25,00 mlr | Satış hacmi korunmuş |
| Brüt Kar | 1,38 mlr | 1,45 mlr | Marjlar hafif zayıf |
| Esas Faaliyet Karı | 76 mn | 538 mn | Operasyonel bozulma |
| Finansman Giderleri | -1,28 mlr | -1,11 mlr | En büyük problem |
| Vergi Öncesi Kar | -1,13 mlr | -0,48 mlr | Zarar derinleşmiş |
| Net Dönem Karı | -925 mn | -281 mn | Sert negatif |
Gelir Tablosu Yorumu
- Ana sorun: Operasyon değil → finansman giderleri
- Brüt kâr korunmasına rağmen, yüksek faiz ortamı kârlılığı siliyor
- Şirket faaliyet kârı üretiyor ama borç maliyeti yutuyor
NAKİT AKIŞ TABLOSU ANALİZİ
| Nakit Akışı | 2025 | 2024 | Yorum |
| CFO (İşletme Faaliyetleri) | +2,64 mlr | +1,38 mlr | Çok güçlü |
| Yatırım Nakit Akışı | -12 mn | +18 mn | Düşük yatırım |
| Finansman Nakit Akışı | -2,02 mlr | -0,59 mlr | Borç & faiz ödemeleri |
| Net Nakit Artışı | +651 mn | +772 mn | Likidite korunmuş |
| Dönem Sonu Nakit | 1,09 mlr | 2,48 mlr | Nakit hâlâ güçlü |
Nakit Akışı Yorumu
- Altın nokta: Net zarar varken CFO çok güçlü
- Stok ve alacak çözülmesi nakit yaratmış
- Şirket nakit üretebiliyor, sorun muhasebesel değil → finansman yapısı
GENEL SONUÇ
- Operasyon sağlam, nakit üretiyor
- Borçlanma ve faiz yapısı şirketi zorluyor
- Kısa vadede: finansman giderleri ana risk
- Orta vadede: Borç azaltımı → kârlılık hızlı toparlanabilir
ROA – Aktif Karlılığı
- Şirket varlıklarını kârlı kullanamıyor
- Ancak bu operasyonel zayıflıktan değil, finansman giderlerinden kaynaklanıyor
- Perakende/dağıtım sektörü için oldukça zayıf bir ROA
ROIC – Yatırılan Sermaye Getirisi
- Sermaye neredeyse getiri üretmiyor
- Büyük ihtimalle WACC’nin çok altında
- Bu da değer yok eden bir tabloya işaret eder
- Sorun yine: yüksek borç + faiz ortamı
DUPONT ANALİZİ
| Bileşen | Durum | Yorum |
| Net Kar Marjı | ❌ | Finansman giderleri eziyor |
| Aktif Devir | ✅ | Operasyon çok güçlü |
| Kaldıraç | ⚠️ | Aşırı borç riski |
| Sonuç ROE | ❌ | Özkaynaklar eriyor |
GENEL DEĞERLENDİRME
- Operasyon = güçlü
- Nakit üretimi = çok iyi
- Karlılık = finansman yüzünden çökmüş
- ROA & ROIC negatif → değer yaratılmıyor
- ROE aşırı kaldıraç nedeniyle sert negatif
Eğer:
- Borç/özsermaye oranı düşerse
- Finansman giderleri normalize olursa
ARENA çok hızlı kârlılığa dönebilecek bir yapıdadır.
KAR – CFO İLİŞKİSİ
- Şirket zarar açıklamasına rağmen güçlü nakit üretiyor
- Bu durum:
- ❌ Kârın düşük kalitede olduğu anlamına gelmez
- ✅ Kârın finansman ve muhasebe etkileriyle bozulduğunu gösterir
- Özellikle:
- Faiz giderleri
- Değer düşüklükleri
- Kur farkı etkileri
nakdi değil, muhasebesel baskı yaratıyor
Bu tablo “kötü şirket” değil, “pahalı borçlu şirket” profili.
KAR – FCF İLİŞKİSİ
- Şirket özsermaye ve borç sahipleri için ciddi nakit yaratıyor
- Net zarar:
- nakit dışı
- finansman kaynaklı
- Bu tip yapı genelde:
- Faizler düştüğünde
- Borçluluk azaldığında
çok hızlı kâr patlaması yaşar
CFO’NUN KAYNAĞI
| Kalem | Etki |
| Ticari alacaklardaki düşüş | +1,29 mlr |
| Stoklardaki düşüş | +1,01 mlr |
| Peşin gider azalışı | +354 mn |
| Ticari borç değişimi | -384 mn |
| Net işletme sermayesi etkisi | +2,38 mlr |
Kritik Okuma
- CFO gerçek ve sağlıklı
- Stok eritme + tahsilat disiplini var
- “CFO şişirilmiş mi?” sorusunun cevabı: Hayır
CFO’nun bir kısmı işletme sermayesi toparlanmasından geliyor
Aynı güçte her yıl gelmeyebilir ama borç baskısını azaltmak için ideal
Güçlü Taraflar
- Zarar varken pozitif ve güçlü FCF
- Borç ve faiz ödemelerini karşılayacak nakit
- Operasyonel verimlilik yüksek
Riskler
- Faiz giderleri düşmezse kâr gecikir
- CFO’nun bir kısmı “geçiş dönemi etkisi”
- Yüksek finansal kaldıraç
NET SONUÇ
ARENA zarar eden ama nakit basan bir şirket; sorun operasyon değil, finansman yapısıdır.
