KARTONSAN KARTON SANAYİ VE TİCARET A.Ş.
Bilanço Analizi
Varlıklar
- Toplam varlıklar: 4.400.622.368 TL (2024 sonu: 4.923.097.781 TL)
→ %10,6 oranında azalma görülmüştür. - Dönen varlıklar: 1.450.120.564 TL → %24 düşüş.
Bu azalma özellikle nakit ve nakit benzerleri kalemindeki sert düşüşten kaynaklanmıştır:- Nakit ve benzerleri: 253,6 milyon TL → 41,8 milyon TL’ye gerilemiştir (%83 düşüş).
- Stoklar: 1.193 milyon TL’den 878 milyon TL’ye düşmüştür.
→ Satış hacmi veya üretim düşüklüğüne bağlı stok azaltımı söz konusu olabilir. - Ticari alacaklar 263,8 milyon TL’den 414,7 milyon TL’ye yükselmiştir (%57 artış).
→ Şirketin müşterilere tanıdığı vadelerin artması veya tahsilat gecikmeleri olabilir.
Kaynaklar
- Kısa vadeli yükümlülükler: 1.158.758.678 TL (2024: 1.351.249.011 TL) → %14 azalma.
Bu azalma kısa vadeli borçlanmalardaki düşüşe bağlıdır. - Uzun vadeli yükümlülükler: 527.845.540 TL (2024: 88.998.485 TL) → Yaklaşık 6 kat artış.
→ Şirketin kısa vadeli borçlarını uzun vadeye yaymış veya yeni uzun vadeli finansman kullanmış olabileceği görülüyor. - Özkaynaklar: 3.482.850.285 TL → 2.714.018.150 TL’ye düşmüş (%22 azalma).
→ Bu azalma esas olarak net dönem zararından (-780 milyon TL) kaynaklanmıştır.
Gelir Tablosu Analizi
| Kalem | 2025 (9A) | 2024 (9A) | Değişim |
| Hasılat | 2.913.709.623 TL | 3.824.556.068 TL | -%23,8 |
| Satışların Maliyeti | -3.684.524.519 TL | -4.207.186.196 TL | -%12,4 |
| Brüt Kar/Zarar | -770.814.896 TL | -382.630.128 TL | Zarar artmış |
| Esas Faaliyet Zararı | -1.160.443.359 TL | -820.188.568 TL | Kötüleşme |
| Net Dönem Zararı | -780.502.322 TL | -842.116.494 TL | Kısmi iyileşme |
Yorum:
- Şirketin satış gelirleri azalmış, maliyetlerdeki azalma satışlardaki düşüş kadar olmamıştır.
- Brüt zarar artarken, finansman giderleri (271 milyon TL) hâlâ yüksek düzeydedir.
- Net parasal kazanç (enflasyon muhasebesi etkisi) 368,9 milyon TL olup zararı bir miktar dengelemiştir.
- Vergi geliri (229,9 milyon TL) de zararın azaltılmasına katkı sağlamıştır.
Sonuç olarak, esas faaliyetlerinden zarar etmeye devam eden şirket, finansman yükü ve enflasyon düzeltmeleriyle birlikte zararı sınırlamıştır.
Nakit Akış Tablosu Analizi
| Kalem | 2025 (9A) | 2024 (9A) | Değişim |
| İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı | -637.522.666 TL | -658.543.366 TL | Negatif ama iyileşme |
| Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı | +10.254.069 TL | -128.332.932 TL | Pozitifleşme |
| Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı | +466.900.046 TL | +911.967.055 TL | %49 azalma |
| Dönem Sonu Nakit | 41.838.850 TL | 251.739.119 TL | Sert düşüş |
Yorum:
- İşletme faaliyetlerinden nakit çıkışı sürmektedir; bu, şirketin operasyonlarının hâlâ nakit tükettiğini göstermektedir.
- Yatırım faaliyetlerinde pozitif nakit akışı, varlık satışlarından elde edilen 48,5 milyon TL gelirden kaynaklanmaktadır.
- Finansman faaliyetlerinde azalma, yeni borçlanmaların yavaşlaması ve yüksek faiz ödemeleri ile ilgilidir.
- Nakit pozisyonu dönem başına göre -211 milyon TL azalmıştır — bu, likidite riskine işaret eder.
Genel Değerlendirme ve Sonuç
| Alan | Gözlem | Yorum |
| Kârlılık | Net zarar devam ediyor | Satışlardaki daralma ve yüksek finansman giderleri kârlılığı baskılıyor |
| Likidite | Nakit varlıklar ciddi azaldı | Kısa vadeli yükümlülükleri karşılamada risk artmış |
| Borç Yapısı | Uzun vadeli borçlar yükseldi | Borçların vadesi uzatılarak finansal esneklik sağlanmış |
| Özkaynaklar | %22 erime | Zarar ve düşük kârlılık etkili |
| Operasyonel nakit akışı | Negatif | Operasyonlar hâlâ finansmana bağımlı |
Sonuç Yorum
KARTONSAN, 2025’in ilk 9 ayında operasyonel zorluklar yaşamış, faaliyetlerinden zarar etmeye devam etmiştir. Enflasyon muhasebesi ve vergi gelirleri zararı azaltmıştır ancak likidite düşüşü ve özkaynak erimesi şirketin finansal dayanıklılığını sınırlandırmaktadır.
Yönetimin, maliyet kontrolü, tahsilat süreci iyileştirmeleri ve nakit yönetimi konularına odaklanması gereklidir.
ROA – Aktif Karlılığı
Şirket, varlıklarının her 100 TL’sinde yaklaşık 17,7 TL zarar üretmiştir.
ROE – Özkaynak Karlılığı
Özkaynak karlılığı negatiftir; yatırımcı sermayesi 9 ayda yaklaşık %29 erimiştir.
ROIC – Yatırılmış Sermaye Getirisi
Şirket, yatırılmış sermayenin her 100 TL’sinde yaklaşık 25 TL zarar üretmiştir.
Sonuçların Yorumu
| Oran | 2025 (9A) | Durum | Yorum |
| ROA | -17,7% | Negatif | Operasyonlar tüm varlıkları verimli kullanamıyor. |
| ROE | -28,8% | Negatif | Özkaynaklarda ciddi erime, hissedar getirisi negatif. |
| ROIC | -24,9% | Negatif | Sermaye yatırımları maliyetlerini karşılamıyor. |
Genel Değerlendirme:
- 2025’in ilk 9 ayında zarar, özkaynak erimesi ve düşük varlık verimliliği öne çıkıyor.
- Şirketin finansal kaldıraç etkisi sınırlı, fakat esas faaliyet zararı yüksek olduğu için tüm getiri oranları negatif kalmıştır.
- ROIC’in negatif oluşu, yatırılmış sermayenin maliyetini karşılamadığını, dolayısıyla ekonomik değer yaratılmadığını göstermektedir.
CAMELS Analizi
C – Sermaye Yeterliliği
Yorum:
Sermaye tabanı güçlü görünmekle birlikte, kârlılığın olmaması ve özkaynak erimesi gelecekte bu gücü zayıflatabilir.
Not: B+ (Orta Üst)
A – Varlık Kalitesi
- Ticari alacaklar: 263,9 milyon TL → 414,7 milyon TL’ye çıktı (%57 artış).
→ Tahsilat riski yükselmiş. - Stoklar: 1.193 milyon TL → 878 milyon TL’ye düştü (stok azaltımı → olumlu).
- Maddi duran varlıklar: 2.4 milyar TL → 2.19 milyar TL’ye gerilemiş (amortisman etkisi).
- Varlıkların verimliliği (ROA): -17,7%.
Yorum:
Alacak artışı ve faaliyet zararları, varlıkların etkin kullanılmadığını göstermektedir.
Not: C (Orta Düzey Riskli)
M – Yönetim Kalitesi
- Esas faaliyet zararı: -1,16 milyar TL
- Gelirlerde %23 azalma, gider kontrolü sınırlı.
- Finansman yükü hâlâ yüksek (271 milyon TL faiz gideri).
- Net parasal kazançlar (enflasyon muhasebesi etkisi) sayesinde zarar azaltılmış.
- Bu durum, kriz ortamında finansal muhasebe avantajlarıyla sonuç iyileştirme çabası olduğunu gösteriyor.
Yorum:
Yönetim, borç vadesini uzatarak (uzun vadeli borç 11,6 milyon TL → 452,9 milyon TL) finansal esneklik kazanmış.
Ancak operasyonel kârlılık sağlanamamış.
Not: B (Orta)
E – Kârlılık
| Kalem | 2024 (9A) | 2025 (9A) | Değişim |
| Net Kâr/Zarar | -842 milyon TL | -780 milyon TL | İyileşme %7 |
| ROE | -28,8% | — | — |
| ROA | -17,7% | — | — |
- Brüt zarar devam ediyor.
- Faaliyet kârlılığı negatif, finansman giderleri yüksek.
- Net parasal kazançlar zararı sınırlıyor.
Yorum:
Kârlılık zayıf, negatif getiriler devam ediyor.
Not: C (Zayıf)
L – Likidite
| Kalem | 2024 | 2025 | Değişim |
| Nakit ve Nakit Benzerleri | 253,6 milyon TL | 41,8 milyon TL | -83,5% |
| Dönen Varlıklar / Kısa Vadeli Borçlar | 1.450 / 1.159 = 1,25 | Oran makul ama azalan nakit endişe verici |
- İşletme faaliyetlerinden nakit akışı -637 milyon TL ile negatif.
- Nakit çıkışı finansman kaynaklarıyla kapatılıyor.
Yorum:
Likidite sıkışıklığı belirgin; işletme sermayesi negatif trende girmiş durumda.
Not: C (Zayıf)
S – Piyasa Riskine Duyarlılık
- Şirketin faizli borçları: ~922 milyon TL, finansman giderleri: 271 milyon TL
- Döviz riski sınırlı, ancak faiz ve enflasyon riski yüksek.
- Enflasyon muhasebesi etkileri net parasal kazanç yaratmış, ancak bu sürdürülebilir değil.
Yorum:
Şirket, yüksek faiz ortamına ve maliyet enflasyonuna duyarlı durumda.
Not: C+ (Orta Riskli)
Genel CAMELS Sonuç Tablosu
| Bileşen | Puan | Kısa Yorum |
| C – Capital Adequacy | B+ | Sermaye güçlü ama özkaynak erimesi sürüyor |
| A – Asset Quality | C | Alacak kalitesi zayıflıyor |
| M – Management Quality | B | Borç yapısı yönetimi iyi, faaliyet verimsiz |
| E – Earnings | C | Kârlılık düşük, zarar sürüyor |
| L – Liquidity | C | Nakit akışı negatif, likidite riski yüksek |
| S – Sensitivity | C+ | Faiz ve enflasyon riskine açık |
Genel Değerlendirme
Ortalama not: C+ (Orta – Zayıf arası)
Özet:
- Finansal yapı sağlam ama kârlılık ve nakit üretimi zayıf.
- Operasyonel verimlilik ve tahsilat yönetimi kritik alanlar.
- Kısa vadede likidite ve nakit akışı riski, orta vadede sermaye erimesi riski öne çıkıyor.
