AYGAZ BİLANÇO ANALİZİ 2026/3

BİLANÇO ANALİZİ

Kalem	31.03.2026	31.12.2025	Değişim	Analiz & Yorum
Toplam Varlıklar	82.488.356	90.492.500	🔻 -8%	Varlıklarda küçülme var → özellikle nakit çıkışı etkili
Nakit ve Benzerleri	4.102.172	9.406.729	🔻 -56%	Çok ciddi düşüş → nakit yönetimi kritik
Ticari Alacaklar	5.925.647	5.042.958	🔺 +17%	Satış tahsilat süresi uzuyor olabilir
Stoklar	2.445.698	3.283.155	🔻 -25%	Stok eritme başarılı → olumlu
Duran Varlıklar	68.239.702	71.507.043	🔻 -5%	Yatırımlarda azalma / değer düşüşü
Toplam Borçlar	11.110.315	13.928.485	🔻 -20%	Borç azaltımı olumlu
Özkaynaklar	71.378.041	76.564.015	🔻 -7%	Temettü + düşük kar etkisi

Bilanço Genel Yorumu:

Likidite zayıflıyor (5’in sembolizmi: denge → burada denge bozuluyor)
Nakit ciddi düşmüş → bunun nedeni nakit akış tablosunda net görülecek
Borçların azalması pozitif bir finansal disiplin göstergesi
Ancak özkaynak düşüşü = temettü + düşük dönem karı etkisi

GELİR TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2026/3A	2025/3A	Değişim	Analiz & Yorum
Hasılat	21.891.156	25.343.244	🔻 -14%	Satışlarda daralma
Brüt Kar	2.534.633	2.390.706	🔺 +6%	Marj iyileşmiş
Brüt Marj	%11.6	%9.4	🔺	Karlılık artışı
Faaliyet Karı	401.988	365.035	🔺 +10%	Operasyonel verim artışı
Net Kar	134.970	15.514	🔺 +770%	Büyük sıçrama
Finansman Gelirleri	575.457	427.657	🔺	Faiz gelir katkısı
Parasal Kayıp	-541.510	-247.631	🔻	Enflasyon etkisi negatif

Gelir Tablosu Yorumu:

Satışlar düşmesine rağmen karlılık artmış → bu önemli
Marj iyileşmesi → fiyatlama gücü veya maliyet kontrolü
Net kar artışı büyük ama:
- Sürdürülebilir mi? ⚠️ (finansman gelirleri etkili)
Enflasyon muhasebesi ciddi baskı yaratıyor

NAKİT AKIŞ ANALİZİ

Kalem	2026/3A	2025/3A	Analiz & Yorum
İşletme Nakit Akışı	-2.706.980	+278.700	🔻 Çok kötü → operasyon nakit üretmiyor
Yatırım Nakit Akışı	+369.458	+2.084.435	Temettü gelirleri etkili
Finansman Nakit Akışı	-2.510.204	+209.096	Temettü ödemesi (-2.7 milyar TL)
Net Nakit Değişimi	-4.785.132	+2.674.971	🔻 Büyük nakit çıkışı

Nakit Akış Yorumu:

En kritik problem burada
Şirket: Kar ediyor.Ama nakit üretmiyor

Neden?

Ticari borçların düşmesi → nakit çıkışı
Temettü ödemesi çok yüksek
İşletme sermayesi negatif çalışıyor

SONUÇ

Pozitifler

Karlılık artıyor
Marjlar iyileşiyor
Borçlar azalıyor

Negatifler

Nakit akışı çok zayıf
Satışlar düşüyor
Temettü nakit dengesi bozuyor

KAR vs CFO KARŞILAŞTIRMA TABLOSU

Kalem	2026/3A	2025/3A	Değişim	Yorum
Net Kar	134.970	15.514	🔺 +770%	Muhasebe karı güçlü artış
CFO (İşletme Nakit Akışı)	-2.706.980	+278.700	🔻 Negatife döndü	Nakit üretimi bozuldu
Kar / CFO Oranı	NEGATİF	0.06	❌	Kalite ciddi bozuldu
Kar – CFO Farkı	+2.841.950	-263.186	🔺	Büyük ayrışma

KAR – CFO AYRIŞMA ANALİZİ

Etki Unsuru	2026 Etkisi	Yorum
Ticari Alacak Artışı	-878.963	Satış var ama tahsilat yok
Diğer Alacak Artışı	-459.351	Nakit çıkışı yaratıyor
Stok Azalışı	+837.457	Pozitif katkı
Ticari Borç Azalışı	-2.024.579	En büyük negatif etki
Vergi Ödemeleri	-460.284	Nakit çıkışı
Çalışan ödemeleri	-66.629	Operasyonel çıkış

FİNANSAL YORUM

Temel problem:

Muhasebe olarak kar yaratıyor
Ama nakit üretmiyor

Bu genelde şu anlama gelir:

1. İşletme sermayesi problemi

Alacaklar artıyor
Borçlar azalıyor
Nakit dışarı akıyor

2. Agresif ticari politika olabilir

Vadeli satış artışı
Tahsilat riski

3. Kar kalitesi düşük olabilir

Finansman gelirleri etkili
Operasyonel nakit zayıf

YORUM

Bu finansal yapı şunu gösteriyor: “Kağıt üzerinde iyi, kasada zayıf şirket”

Tek başına kar yeterli değil
CFO her zaman daha gerçek göstergedir

AYGAZ için: Kısa vadede risk = yüksek
Orta vadede = CFO toparlanırsa fırsat

KAR vs FCF KARŞILAŞTIRMA TABLOSU

Kalem	2026/3A	2025/3A	Değişim	Yorum
Net Kar	134.970	15.514	🔺 +770%	Muhasebe karı güçlü
CFO	-2.706.980	+278.700	🔻	Nakit üretimi bozuldu
FCF	-1.816.578	+1.796.377	🔻 Çok sert düşüş	Kritik bozulma ⚠️
Kar / FCF Oranı	NEGATİF	0.01	❌	Kar nakde dönüşmüyor
Kar – FCF Farkı	+1.951.548	-1.780.863	🔺	Büyük ayrışma

FCF ANALİZİ (BİLEŞEN BAZLI)

Bileşen	Etki	Yorum
CFO Negatif	🔻 Ana sebep	Operasyon nakit yakıyor
CAPEX (Yatırım)	🔻 Orta düzey	Yatırım harcaması var
Temettü Gelirleri	🔺 CFO dışında	Nakit destekleyici ama sürdürülebilir değil

KAR – FCF AYRIŞMASI NEDENLERİ

Faktör	Etki	Açıklama
Ticari borç düşüşü	🔻 Çok büyük	Nakit çıkışı yaratıyor
Alacak artışı	🔻	Tahsilat gecikmesi
Temettü ödemesi	🔻	Finansman nakdi azaltıyor
Yatırım harcamaları	🔻	FCF’yi aşağı çekiyor

YORUM

AYGAZ:

Kağıt üzerinde kar ediyor
Ama yatırımcı açısından önemli olan:
Serbest nakit akışı üretmiyor

ROA ANALİZİ

Kalem	Değer
Net Kar	134.970
Toplam Varlık	82.488.356
ROA	%0,16

Yorum:

Oldukça düşük bir ROA
Şirket büyük varlık tabanına rağmen yeterli karlılık üretemiyor
Varlık verimliliği zayıf

ROIC

ROIC ≈ %0,43

ROIC Yorumu:

Çok düşük → sermaye verimsiz kullanılıyor
WACC (maliyet) altında olma ihtimali yüksek
Değer yaratımı sınırlı

Kritik: “Şirket büyüyor ama değer üretmiyor olabilir”

DUPONT ANALİZİ

DUPONT BİLEŞENLERİ

Bileşen	Hesap	Değer	Yorum
Net Kar Marjı	Net Kar / Satış	134.970 / 21.891.156	%0,62
Varlık Devir Hızı	Satış / Varlık	21.891.156 / 82.488.356	0,27
Finansal Kaldıraç	Varlık / Özkaynak	82.488.356 / 71.378.041	1,16

DUPONT SONUÇ

ROE ≈ 0,62% × 0,27 × 1,16 = %0,19

ROE’nin düşük olmasının sebebi:

Marj düşük
Varlık verimliliği düşük
Kaldıraç düşük (risk az ama getiri de düşük)

Gösterge	Sonuç	Anlamı
ROA	%0,16	Varlık verimsiz
ROIC	%0,43	Sermaye verimsiz
ROE	%0,19	Yatırımcı getirisi düşük

SONUÇ

Alan	Durum	Yorum
Karlılık	🔻	Marj düşük
Verimlilik	🔻	Varlıklar ağır çalışıyor
Sermaye Kullanımı	🔻	ROIC düşük
Risk	🔺 Düşük	Ama getiri de düşük