Bilanço Analizi
| Kalem | 2025 | 2024 | Değişim | Yorum |
| Toplam Varlık | 37.63 mlr TL | 38.91 mlr TL | ↓ %3 | Küçülme var (reel daralma/enflasyon etkisi) |
| Dönen Varlıklar | 16.63 mlr TL | 16.08 mlr TL | ↑ | Likidite korunmuş |
| Nakit | 2.38 mlr TL | 1.26 mlr TL | ↑ %89 | Güçlü nakit artışı |
| Ticari Alacaklar | 7.08 mlr TL | 6.45 mlr TL | ↑ | Tahsilat riski artabilir |
| Stoklar | 5.43 mlr TL | 6.19 mlr TL | ↓ | Pozitif (stok optimizasyonu) |
| Duran Varlıklar | 21.0 mlr TL | 22.83 mlr TL | ↓ | Yatırım/yeniden değerleme etkisi |
Yorum
- Nakit artışı + stok düşüşü = işletme sermayesi yönetimi iyileşmiş
- Ancak ticari alacak artışı → tahsilat riski
- Duran varlıkta düşüş: amortisman + yatırım temposu yavaşlama
| Kalem | 2025 | 2024 | Değişim | Yorum |
| Toplam Borç | 11.31 mlr TL | 11.67 mlr TL | ↓ | Borç azalmış |
| Kısa Vadeli Borç | 10.07 mlr TL | 10.00 mlr TL | ≈ | Vade yapısı riskli |
| Uzun Vadeli Borç | 1.23 mlr TL | 1.67 mlr TL | ↓ | Uzun vade azalıyor |
| Özkaynak | 26.32 mlr TL | 27.24 mlr TL | ↓ | Zarar etkisi |
| Net Kar | -807 mn TL | +91 mn TL | ↓↓↓ | Kritik bozulma |
Yorum
- Özkaynak güçlü ama erime başladı
- Borç seviyesi kontrol altında
- Kısa vadeli borç oranı yüksek → likidite riski
Gelir Tablosu Analizi
| Kalem | 2025 | 2024 | Değişim | Yorum |
| Hasılat | 19.25 mlr | 20.23 mlr | ↓ %5 | Reel daralma |
| Brüt Kar | 6.30 mlr | 8.08 mlr | ↓ %22 | Marj düşüşü |
| Faaliyet Karı | 758 mn | 3.66 mlr | ↓ %79 | Büyük bozulma |
| Net Kar | -807 mn | +91 mn | Negatif | Zarara dönüş |
Gider Analizi
| Kalem | 2025 | 2024 | Yorum |
| Genel Yönetim | -2.63 mlr | -2.36 mlr | Artış var |
| Pazarlama | -2.80 mlr | -3.01 mlr | Kontrol var |
| AR-GE | -1.00 mlr | -0.81 mlr | Yüksek yatırım |
| Finansman Gideri | -2.77 mlr | -3.87 mlr | Düşmüş ama hala yüksek |
Kritik Yorumlar
- Ana sorun: operasyonel karlılık çöküşü
- Brüt marj ciddi düşmüş → maliyet baskısı
- AR-GE yüksek (ilaç sektörü için olumlu ama kısa vadede baskı)
- Finansman gideri yüksek → karı eritiyor
Nakit Akış Analizi
| Kalem | 2025 | 2024 | Yorum |
| İşletme Nakit Akışı (CFO) | 5.28 mlr | 9.85 mlr | ↓ ciddi |
| Yatırım Nakit Akışı | -628 mn | -7.08 mlr | Yatırım azalmış |
| Finansman Nakit Akışı | -2.81 mlr | -3.51 mlr | Borç geri ödeme |
| Net Nakit Değişim | +1.71 mlr | -927 mn | Pozitif |
Kritik Riskler
- Net zarar (trend kırılımı)
- Brüt kar marjı düşüşü
- Yüksek finansman gideri
- CFO kalitesinin düşük olması
- Kısa vadeli borç yoğunluğu
Güçlü Yönler
- Güçlü özkaynak yapısı
- Nakit artışı
- Stok yönetimi iyileşmiş
- AR-GE yatırımı (uzun vadeli değer)
GENEL SONUÇ
- Şirket bilanço olarak güçlü ama operasyonel olarak zayıflıyor
- 2025 yılı:
- karlılık bozulma yılı
- nakit üretimi yapay olarak güçlü
- En kritik konu: “Karlılık geri dönecek mi?”
Kar – CFO İlişkisi Analizi
| Gösterge | 2025 | 2024 | Yorum |
| CFO / Net Kar | Negatif | 108x | 2025 anlamsız (zarar var) |
| CFO > Net Kar | ✅ Çok yüksek | ✅ | Nakit, kardan kopmuş |
| Nakit Kalitesi | ❌ Düşük | ⚠️ Orta | Nakit “kaliteli değil” |
Yorum
- 2025’te şirket zarar açıklamasına rağmen güçlü nakit üretmiş
- Bu durum:
- sürdürülebilir değil
- “muhasebe karı ile nakit akışı kopmuş”
- Normalde sağlıklı yapı: 👉 CFO ≈ Net Kar olmalı
- Burada: CFO >> Net Kar → kalite sorunu
CFO Kalitesi
| Bileşen | Etki | Kalite |
| Net zarar | -807 mn | Negatif |
| Amortisman | +1.56 mlr | Nakit dışı |
| Değer düşüklüğü | +1.35 mlr | Nakit dışı |
| Karşılıklar | +2.43 mlr | Nakit dışı (kritik) |
| Faiz giderleri | +2.50 mlr | Finansal yük |
| İşletme sermayesi | +0.51 mlr | Zayıf katkı |
Yorum
- CFO’nun büyük kısmı:
- gerçek operasyon değil
- muhasebe düzeltmeleri
- Özellikle: 👉 karşılıklar ve değer düşüklüğü → CFO’yu şişiriyor
CFO – FCF İlişkisi
| Gösterge | 2025 | 2024 | Yorum |
| CFO | 5.28 mlr | 9.85 mlr | Düşüş |
| Capex | -2.36 mlr | -4.20 mlr | Azalmış |
| FCF | 2.92 mlr | 5.65 mlr | Güçlü ama düşüş var |
| FCF / CFO | %55 | %57 | Stabil |
Yorum
- FCF pozitif → nakit yaratma kapasitesi var
- Ancak:
- Capex düşmüş → büyüme riski
- CFO kalitesi düşük → FCF sürdürülebilirliği sorgulu
“Kalitesiz Nakit Üretimi”
- Kar yok ama nakit var
- Nakit:
- amortisman
- karşılıklar
- değer düşüklüğü
kaynaklı
SONUÇ
Deva’da 2025 için en kritik durum:
- “Muhasebe zararına rağmen nakit üretimi”
- Ancak: Bu nakit operasyonel kaliteye dayanmıyor
ROA (Aktif Karlılığı) Analizi
| Yıl | Net Kar | Toplam Varlık | ROA | Yorum |
| 2025 | -807 mn TL | 37.63 mlr TL | -2.1% | Negatif, ciddi bozulma |
| 2024 | +91 mn TL | 38.91 mlr TL | 0.23% | Zayıf ama pozitif |
ROA Yorumu
- Şirket varlıklarını artık verimli kullanamıyor
- 2025’te: 👉 “aktifler zarar üretiyor”
- İlaç sektörü için bu seviyeler çok düşük
ROIC (Yatırılan Sermaye Karlılığı)
| Kalem | 2025 | 2024 |
| Faaliyet Karı (EBIT) | 758 mn | 3.66 mlr |
| NOPAT | ~569 mn | ~2.75 mlr |
| Yatırılan Sermaye | ~25 mlr | ~26 mlr |
| ROIC | %2.3 | %10.5 |
ROIC Yorumu
- ROIC %10.5 → %2.3’e düşmüş
- Bu: sermaye verimliliği çöküşü
- Büyük ihtimalle:
- WACC < %25 değil → değer yaratımı yok
- 2025: “şirket sermaye tüketiyor”
DuPont Analizi
| Bileşen | 2025 | 2024 | Değişim |
| Net Kar Marjı | -4.2% | 0.45% | ↓↓↓ |
| Varlık Devir Hızı | 0.51 | 0.52 | ≈ |
| Finansal Kaldıraç | 1.43 | 1.43 | Stabil |
| ROE | -3.0% | 0.33% | ↓↓↓ |
DuPont Yorumu
Net Kar Marjı
- En büyük problem
- Karlılık çöküşü
Varlık Devir Hızı
- Stabil ama düşük
- Operasyonel verim sınırlı
Kaldıraç
- Kontrollü
- Riskli değil
Sonuç:
- ROE düşüşünün %90+ nedeni marj çöküşü
NET SONUÇ
2025 yılı için:
- Şirket:
- karlılık üretmiyor
- sermaye verimli kullanılamıyor
- Sorunun kaynağı: operasyonel marj çöküşü
Likidite Rasyoları
| Rasyo | Formül | 2025 | 2024 | Yorum |
| Cari Oran | Dönen Varlık / KV Borç | 1.65 | 1.61 | Kabul edilebilir |
| Asit-Test | (Nakit+Alacak) / KV Borç | 0.94 | 0.77 | İyileşme var |
| Nakit Oran | Nakit / KV Borç | 0.24 | 0.13 | Artış ama düşük |
Yorum
- Likidite iyileşmiş
- Ancak:
- nakit oranı hala düşük
- KV borç bağımlılığı devam ediyor
Kaldıraç (Finansal Yapı) Rasyoları
| Rasyo | Formül | 2025 | 2024 | Yorum |
| Borç / Varlık | Toplam Borç / Varlık | 0.30 | 0.30 | Dengeli |
| Borç / Özkaynak | Toplam Borç / Özkaynak | 0.43 | 0.43 | Düşük risk |
| Net Borç / Özkaynak | (Borç-Nakit) / Özkaynak | 0.33 | 0.38 | İyileşme |
| KV Borç / Toplam Borç | KV Borç / Toplam Borç | %89 | %86 | Riskli yapı |
Yorum
- Genel kaldıraç makul ve kontrollü
- Ancak: borcun vadesi çok kısa → en büyük risk
Faaliyet (Verimlilik) Rasyoları
| Rasyo | 2025 | 2024 | Yorum |
| Alacak Devir Hızı | 2.7x | 3.1x | Tahsilat yavaşladı |
| Stok Devir Hızı | 2.4x | 2.0x | İyileşme |
| Aktif Devir Hızı | 0.51 | 0.52 | Stabil |
| Çalışma Sermayesi Devir Hızı | 2.9x | 3.4x | Verim düşüşü |
Yorum
- Stok yönetimi iyi
- Ancak:
- alacak tahsil süresi uzamış
- operasyonel verim zayıflıyor
Karlılık Rasyoları
| Rasyo | 2025 | 2024 | Yorum |
| Brüt Kar Marjı | %32.7 | %39.9 | Sert düşüş |
| Faaliyet Marjı | %3.9 | %18.1 | Çöküş |
| Net Kar Marjı | -4.2% | %0.45 | Negatif |
| ROA | -2.1% | 0.23% | Negatif |
| ROE | -3.0% | 0.33% | Negatif |
Yorum
- En büyük problem: marj erimesi
- Karlılık tüm seviyelerde bozulmuş
Nakit Akış Rasyoları
| Rasyo | 2025 | 2024 | Yorum |
| CFO / Net Kar | Negatif | 108x | Kalite sorunu |
| CFO / Satışlar | %27 | %49 | Düşüş |
| CFO / Borç | %47 | %84 | Zayıflama |
| FCF / Satışlar | %15 | %28 | Düşüş |
| CFO / Capex | 2.2x | 2.3x | Stabil |
Yorum
- CFO güçlü ama:
- kalite düşük
- FCF:
- yatırım kısılarak korunmuş
Faiz ve Borç Servis Rasyoları
| Rasyo | 2025 | 2024 | Yorum |
| Faiz Karşılama (EBIT/Fin.Gid.) | 0.27x | 0.94x | Kritik düşük |
| CFO / Faiz | 2.1x | 2.5x | Sınırda |
| Borç Servis Gücü | Zayıf | Orta | Risk artıyor |
Yorum
- EBIT faizleri karşılayamıyor
- Şirket: “nakit ile ayakta”
NET SONUÇ
Deva için temel problem: “karlılık + kalite”
- Şirket:
- bilanço olarak sağlam
- ama operasyonel olarak zayıf
Eğer:
- marjlar düzelmezse
- finansman yükü düşmezse, orta vadede değer yaratımı zor
