GÜLERMAK AĞIR SANAYİ İNŞAAT VE TAAHHÜT A.Ş.

Varlıklar

Dönen Varlıklar

Dönen varlıklar 50,3 mlr TL’ye, bir önceki döneme göre artmış (46,3 mlr TL → 50,3 mlr TL)

Artışı belirleyen ana kalemler:

Müşteri sözleşmelerinden doğan varlıklar: 19,98 mlr TL → 26,07 mlr TL
İnşaat projelerinin ilerleme yüzdesine göre tahakkuk eden alacakların ciddi artış gösterdiği görülüyor.
Stoklar: 283 mn TL → 588 mn TL (şantiyelere bağlı malzeme alımları artmış)
Peşin ödenmiş giderler: 3,51 mlr TL → 3,99 mlr TL

Gerileyen kalemler

Ticari alacaklar: 8,77 mlr TL → 5,99 mlr TL
Bu azalma nakit akışını olumlu desteklemiş görünüyor.
Nakit ve nakit benzerleri: 10,35 mlr TL → 10,14 mlr TL (hafif azalış)

Değerlendirme:
İnşaat sözleşmelerindeki büyüme nedeniyle dönen varlıklar projelerin genişlediğini, şirketin yüksek taahhüt hacminde olduğunu gösteriyor.

Duran Varlıklar

Duran varlıklar 5,99 mlr TL → 6,42 mlr TL artmış.

Artışı belirleyen unsurlar:

Maddi duran varlıklar: 2,43 mlr TL → 2,95 mlr TL
Kullanım hakkı varlıkları: 405 mn TL → 1,03 mlr TL
→ Leasing kullanımının belirgin şekilde arttığı anlaşılıyor.
Şerefiye: 429 mn TL → 557 mn TL
→ Bağlı ortaklık alımları yapılmış.

Değerlendirme:
Yatırımlar ve konsolidasyon etkisi bilanço yapısını büyütmüş görünüyor.

Yükümlülükler

Kısa Vadeli Yükümlülükler

26,3 mlr TL → 21,5 mlr TL ciddi düşüş

Düşüşün ana nedeni:

Ertelenmiş gelirler: 6,05 mlr TL → 3,58 mlr TL
Kısa vadeli borçlanmalar: 5,22 mlr TL → 4,53 mlr TL

Kısa vadeli yükümlülüklerdeki gerileme likidite riskini azaltmış.

Uzun Vadeli Yükümlülükler

15,6 mlr TL → 18,76 mlr TL

Artışın temel sebebi:

Uzun vadeli borçlanmalar: 3,45 mlr TL → 6,72 mlr TL
→ Şirket vadesini uzatmış, bu olumlu.
Ertelenmiş vergi yükümlülüğü: 2,23 mlr TL → 2,59 mlr TL

Özkaynaklar

10,32 mlr TL → 16,39 mlr TL çok güçlü artış

Önemli kalemler:

Geçmiş yıl karları: 7,56 mlr TL → 12,04 mlr TL
Pay ihracı + primler: 3,42 mlr TL yeni eklenen kalem
Net dönem karı: 3,78 mlr TL

Sermaye artırımı ve karlılık özkaynakları güçlendirmiş.

GELİR TABLOSU ANALİZİ

Hasılat

2024: 28,23 mlr TL
2025: 26,23 mlr TL
%7 düşüş

Brüt Kar

3,60 mlr TL → 4,46 mlr TL
Brüt karlılık önemli şekilde artmış
Brüt kar marjı:
- 2024: %12,7
- 2025: %17 (marj genişlemesi çok olumlu)

Esas Faaliyet Karı

3,50 mlr TL → 3,70 mlr TL

Operasyonel karlılık korunmuş ve büyümüş.

Finansman Gelir/Giderleri

Finansman gelirleri: 1,62 mlr TL (nakit fazlasının yüksek olduğu görülüyor)
Finansman giderleri: 1,24 mlr TL

Net parasal pozisyon kazancı:

536 mn TL

Bu enflasyon muhasebesi etkisiyle oluşmaktadır.

E. Net Kar

2024: 3,55 mlr TL
2025: 3,78 mlr TL

Şirket enflasyon muhasebesi koşullarında dahi net kârını artırmış.

NAKİT AKIŞ TABLOSU ANALİZİ

İşletme Faaliyetleri Nakit Akışı

2024: 2,89 mlr TL
2025: 2,03 mlr TL

Azalışın temel nedeni:

İşletme sermayesi artışı: –9 mlr TL çok yüksek
→ Sözleşme varlıklarındaki artış ve peşin giderlerdeki büyüme nakit yaratmayı baskılamış.

Kârlılık yüksek olsa da sözleşme varlıklarının artması nakit yaratımını düşürmüş.

Yatırım Faaliyetleri

–549 mn TL → –1,24 mlr TL

Artışın sebep:

Makine-teçhizat yatırımları
Konsolidasyon ve satın almalar

Finansman Faaliyetleri

2024: 2,04 mlr TL
2025: 1,72 mlr TL

Önemli kalem:

2,825 mlr TL sermaye artışı (çok güçlü bir nakit girişi)

Nakit Değişimi

Dönem sonu nakit: 10,14 mlr TL
(Başlangıç: 10,35 mlr TL)

Şirket güçlü yatırımlar ve işletme sermayesi kullanımına rağmen dönem sonunda yüksek nakit seviyesini korumuş.

GENEL DEĞERLENDİRME

Olumlu Noktalar

Özkaynakların güçlü artışı (sermaye artışı + kârlılık)
Brüt kar marjının belirgin iyileşmesi
Borç vadesinin uzun tarafa kaydırılması (risk azalması)
Yüksek nakit pozisyonunun devam ediyor olması
Proje portföyünün büyümesi (sözleşme varlıkları artışı)

Riskler / Olumsuz Noktalar

İşletme sermayesi yatırımları çok yüksek → nakit yaratımı baskılanıyor
Yurt dışı projeler kaynaklı çevrim farkları özkaynaklarda büyük negatif etki yaratıyor
Leasing yükümlülüklerindeki artış (finansal gider yükü büyüyebilir)
Hasılat yıllık bazda düşmüş (talep / proje zamanlaması etkili olabilir)

ROA (Aktif Karlılığı)

Enflasyon muhasebesi etkisine rağmen %6,7 ROA yüksek proje hacmine sahip bir inşaat-taahhüt şirketi için güçlü bir seviye.
Varlık tabanının hızla büyümesine rağmen kârlılığın korunması olumlu.

ROIC (Yatırılan Sermaye Karlılığı)

%17,6 ROIC çok güçlü bir getiri oranıdır.
Sermaye maliyetinin (WACC) oldukça üzerinde olduğu için şirket değer yaratan bir yapıdadır.
Proje bazlı iş modeline rağmen faaliyet karlılığı yüksek ve sermaye verimliliği başarılı.

DuPont Analizi

Marj etkisi (14,4%) – Güçlü

Brüt kar marjı ve faaliyet kar marjı yüksek; net kar marjı sektöre göre üst seviyede.

Aktif verimliliği (0,46) – Orta

İnşaat-taahhüt sektöründe büyük sözleşme varlıkları nedeniyle aktif devir hızı doğal olarak düşüktür. Normaldir.

Finansal kaldıraç (3,46) – Yüksek ama kontrol edilebilir

Şirket borçluluğu yüksek görünse de nakit pozisyonu güçlü olduğu için net borç düşük.

Sonuç (ROE: %23) – Mükemmel

Yüksek özkaynak kârlılığı sağlamaktadır.

Genel Sonuç

Oran	Sonuç	Değerlendirme
ROA	%6,7	Varlık verimliliği güçlü
ROIC	%17,6	Şirket net şekilde değer yaratıyor
DuPont ROE	%23	Yüksek kârlı ve yüksek kaldıraç etkisiyle güçlü getiri