SASA POLYESTER SANAYİ A.Ş. (1000TL)
Bilanço Analizi
| Kalem | 2025/09 (bin TL) | 2024/12 (bin TL) | Değişim | Yorum |
| Toplam Varlıklar | 296.897.459 | 291.388.438 | +1,9% | Varlıklar yatay seyretmiş, büyüme duraksamış. |
| Dönen Varlıklar | 31.064.488 | 33.106.896 | -6,2% | Stoklar ve nakitteki düşüş, işletme sermayesini baskılamış. |
| Nakit ve Benzerleri | 747.048 | 2.755.471 | -73% | Likidite azalmış; nakit sıkışıklığı işaret ediyor. |
| Ticari Alacaklar | 12.562.756 | 10.777.622 | +16,6% | Satışların tahsilatı yavaşlamış, risk artışı var. |
| Stoklar | 13.713.730 | 16.541.952 | -17% | Stok yönetiminde iyileşme veya talep düşüşü olabilir. |
| Duran Varlıklar | 265.832.971 | 258.281.542 | +2,9% | Yeni yatırım veya kapasite artırımı devam ediyor. |
Kaynaklar
| Kalem | 2025/09 | 2024/12 | Değişim | Yorum |
| Toplam Yükümlülükler | 158.797.205 | 139.770.979 | +13,6% | Borç yükü artmış. |
| Kısa Vadeli Borçlar | 83.002.789 | 62.159.024 | +33,5% | Borçların vadesi kısalmış, likidite baskısı artıyor. |
| Uzun Vadeli Borçlar | 75.794.416 | 77.611.955 | -2,3% | Uzun vadeli yükümlülükler azalmış. |
| Özkaynaklar | 138.100.254 | 151.617.459 | -8,9% | Dönem zararı nedeniyle sermaye erimiş. |
Bilanço Özeti Yorumu:
- Net borçlanma artmış, özkaynak azalmış.
- Nakit düşerken ticari alacaklar yükselmiş, kısa vadeli borçlar artmış; bu durum finansal riskin yükseldiğini gösteriyor.
- Duran varlıklar artışı üretim kapasitesi veya yatırım projelerine işaret ediyor.
Gelir Tablosu Analizi
| Kalem | 2025 (bin TL) | 2024 (bin TL) | Değişim | Yorum |
| Hasılat (Satışlar) | 38.683.210 | 47.439.517 | -18,4% | Satışlarda belirgin düşüş, talep daralması veya fiyat baskısı olabilir. |
| Brüt Kâr | 3.230.329 | 9.666.107 | -66,6% | Karlılık ciddi oranda azalmış. |
| Faaliyet Kârı | 1.283.256 | 6.798.447 | -81,1% | Operasyonel verimlilik zayıflamış. |
| Finansman Giderleri | -41.737.180 | -20.879.751 | +100%+ | Kur farkı ve faiz yükü iki kat artmış. |
| Net Parasal Pozisyon Kazancı | +23.709.865 | +34.362.889 | -31% | Enflasyon muhasebesi etkisi zayıflamış. |
| Net Dönem Kârı / Zararı | -10.106.099 | +23.044.291 | – | Şirket büyük zarar açıklamış. |
Gelir Tablosu Yorumu:
- 2024’e göre satışlar ve brüt kâr ciddi düşüş göstermiştir.
- Artan finansman maliyetleri net kârı negatife çevirmiştir.
- Enflasyon düzeltmesi kazanç sağlasa da finansal giderleri dengeleyememiştir.
- Faaliyet kâr marjı düşmüş, SASA operasyonel olarak zor bir dönemden geçiyor.
Nakit Akış Tablosu Analizi
| Kalem | 2025 (bin TL) | 2024 (bin TL) | Yorum |
| İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı | 23.000.549 | 14.398.996 | İşletme nakit yaratma gücü artmış. |
| Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı | -13.364.172 | -30.198.493 | Yatırımlar azalmış ama halen yüksek düzeyde. |
| Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı | -11.086.149 | +11.788.406 | 2025’te borç geri ödemeleri ve hisse geri alımı nedeniyle çıkış olmuş. |
| Net Nakit Değişimi | -2.008.423 | -6.545.199 | Nakit azalımı sürmüş ancak tempo düşmüş. |
| Dönem Sonu Nakit | 747.048 | 2.982.543 | Nakit azalmış, likidite riski artmış. |
Nakit Akışı Yorumu:
- Faaliyetlerden güçlü nakit girişi var ancak yatırımlar ve borç ödemeleri bu nakdi tüketiyor.
- 3,4 milyar TL tutarında hisse geri alımı (özkaynak azaltıcı) yapılmış.
- Finansman kaynaklı nakit çıkışları nedeniyle dönem sonunda likidite düşük kalmış.
Genel Değerlendirme
| Göstergeler | 2025 Yorumu |
| Finansal Durum | Varlıklar büyümesine rağmen borçluluk artmış, özkaynaklar zayıflamış. |
| Karlılık | Brüt ve faaliyet kârı düşmüş; finansman giderleri net zarara yol açmış. |
| Likidite | Nakit seviyesi çok düşük, kısa vadeli yükümlülükler yüksek. |
| Nakit Akışı | Operasyonel nakit güçlü, ancak yatırım ve finansman çıkışları net negatif yaratmış. |
| Yatırımlar | Duran varlık artışı yatırımların sürdüğünü gösteriyor. Ancak finansman maliyeti baskısı var. |
Sonuç ve Yorum
SASA 2025’in ilk 9 ayında:
- Faaliyet kârlılığı azalmış, finansman giderleri yükselmiş,
- Net zarar açıklamıştır (-10,1 milyar TL).
- Likidite riski artmış, kısa vadeli borçlar önemli ölçüde yükselmiştir.
- Buna karşın işletme nakit akışı pozitif seyrediyor; operasyonel faaliyetler güçlü kalmaya devam ediyor.
- Şirketin önümüzdeki dönemde borç yapılandırması, finansman maliyetini azaltma ve satış gelirlerini artırma yönünde strateji geliştirmesi gereklidir.
ROA – Aktif Karlılığı
- Şirketin varlıklarını kullanma verimliliği negatife dönmüştür.
- 2024’te (yaklaşık %8 ROA civarı tahmin edilebilir) oldukça yüksek olan aktif kârlılığı, 2025’te zarara dönüşmüştür.
- Bu, operasyonel performansın ve finansman yükünün aktif getirisi üzerindeki baskısını gösterir.
ROE – Özkaynak Karlılığı
- Özkaynak sahipleri açısından yıl %7 oranında zarar yaratılmıştır.
- 2024’te %15 civarında pozitif olan özkaynak kârlılığı, bu yıl negatif olmuştur.
- Sermaye getirisi olumsuz etkilenmiştir; borçlanma oranı arttığı için finansal kaldıraç avantajı kaybolmuştur.
ROIC – Sermaye Karlılığı
- Yatırılan sermayenin getirisi %5 civarında.
- Bu oran, şirketin borçlanma maliyetlerinin (%10-12 civarı) altında kalıyor.
- Dolayısıyla, kullanılan sermaye şirketin finansman maliyetini karşılayamıyor; ekonomik katma değer (EVA) negatiftir.
Özet Değerlendirme
| Oran | 2025 | Yorum |
| ROA | -3,4% | Aktif kârlılığı negatife dönmüş, finansman yükü baskın. |
| ROE | -7,0% | Özsermaye getirisi olumsuz, yatırımcı değeri erimiş. |
| ROIC | 5,1% | Sermaye getirisi borçlanma maliyetinin altında. |
Genel Yorum:
- Zayıf operasyonel kârlılık ve yüksek finansman giderleri, SASA’nın tüm kârlılık göstergelerini negatife çevirmiştir.
- Şirket yatırım ve kapasite artırımı sürecinde olsa da, bu yatırımlar kısa vadede kârlılığı düşürmektedir.
- ROIC < Borç Maliyeti durumu sürdürülebilir değildir; yatırım verimliliğinin artması veya borç maliyetinin düşmesi gerekir.
- 2026’da kârlılığın toparlanması, enerji maliyetleri ve finansman giderlerine bağlı olacaktır.
C – (Sermaye Yeterliliği)
| Gösterge | 30.09.2025 | 31.12.2024 | Değerlendirme |
| Özkaynaklar | 138,1 milyar TL | 151,6 milyar TL | %8,9 azaldı |
| Toplam Varlıklar | 296,9 milyar TL | 291,4 milyar TL | %1,9 arttı |
| Özsermaye / Toplam Varlık Oranı | %46,5 | %52,0 | Düşüş var |
| Toplam Borç / Özsermaye | 1,15x | 0,92x | Borçlanma artmış |
Yorum:
- SASA’nın sermaye yeterliliği hâlâ güçlü görünmekle birlikte, özkaynakların azalması ve kısa vadeli borçların artması finansal dayanıklılığı zayıflatmıştır.
- Sermaye yapısı dengelidir (yaklaşık %45 özkaynak – %55 borç), ancak artan finansman giderleri sürdürülebilirliği riske atıyor.
- 2025 döneminde -10,1 milyar TL zarar sermayeyi eritmiş.
Genel Not: Orta düzeyde yeterli – güçlü sermaye yapısı korunmuş ama kârsızlık riski artırıyor.
A – (Varlık Kalitesi)
| Kalem | 2025/09 | 2024/12 | Değişim | Yorum |
| Ticari Alacaklar | 12.562.756 | 10.777.622 | +16,6% | Tahsilat riski artmış |
| Stoklar | 13.713.730 | 16.541.952 | -17% | Stok yönetiminde iyileşme |
| Maddi Duran Varlıklar | 193.635.079 | 185.073.997 | +4,6% | Yatırımlar sürüyor |
| Nakit ve Benzerleri | 747.048 | 2.755.471 | -73% | Likidite zayıflığı var |
Yorum:
- Dönen varlıkların kalitesi düşmüş: alacaklar artarken nakit azalmış.
- Stokların azalması, üretim planlamasında verimlilik gösterebilir.
- Yüksek duran varlıklar yatırım kapasitesini artırıyor ancak sermaye bağlama oranı yüksek.
- Alacak tahsil süresi uzadığı için kredili satış riski büyümüş olabilir.
Genel Not: Orta riskli varlık kalitesi – yatırımlar uzun vadeli fayda sağlar, fakat kısa vadeli likidite baskısı mevcut.
M – (Yönetim Kalitesi)
Göstergeler ve Değerlendirme:
- SASA yönetimi, son yıllarda devasa petrokimya yatırım projeleri yürütmektedir (PTA, Elyaf, Polyester tesisleri vb.).
- Ancak bu yatırım finansmanı yüksek borç yükü yaratmış ve kısa vadede zarar doğurmuştur.
- 2025’te finansman giderlerinin 41,7 milyar TL’ye çıkması, risk yönetiminin yeterince etkin olmadığını düşündürür.
- Yatırım ve kapasite artış stratejisi doğru olsa da, nakit akış yönetimi sıkılaştırılmalıdır.
- Şirket operasyonel kâr yaratabilse de finansman kontrolü zayıflamıştır.
Genel Not: Orta düzey yönetim başarısı – stratejik yatırım vizyonu var ancak finansal sürdürülebilirlik yönetimi zayıf.
E – (Kârlılık)
| Gösterge | 2025 | 2024 | Değişim |
| Net Kâr (Zarar) | -10,1 milyar TL | +23,0 milyar TL | Büyük düşüş |
| Brüt Kâr Marjı | 8,4% | 20,4% | Düşüş |
| Faaliyet Kâr Marjı | 3,3% | 14,3% | Düşüş |
| ROA | -3,4% | +8–9% (tahmini) | Düşüş |
| ROE | -7,0% | +15% (tahmini) | Düşüş |
Yorum:
- 2025’te kârlılık parametreleri tüm seviyelerde bozulmuştur.
- En büyük neden: yüksek finansman maliyetleri ve azalan satış hacmi.
- Brüt kâr ve faaliyet kâr marjları dramatik şekilde gerilemiştir.
- Şirketin yatırım finansmanını karşılayacak düzeyde kâr yaratamaması risklidir.
Genel Not: Zayıf kârlılık – operasyonel güç var, ancak finansman baskısı kârı tamamen silmiş.
L – (Likidite Durumu)
| Kalem | 2025/09 | 2024/12 | Değişim | Yorum |
| Nakit ve Benzerleri | 747 milyon TL | 2.755 milyon TL | -73% | Azalmış |
| Kısa Vadeli Yükümlülükler | 83.002 milyon TL | 62.159 milyon TL | +33,5% | Artmış |
| Cari Oran (Dönen Varlık / Kısa Vadeli Yükümlülük) | 0,37 | 0,53 | Zayıf | |
| Nakit Akışı (İşletme) | 23.000 milyon TL | 14.399 milyon TL | Artış |
Yorum:
- Cari oran <1 → kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıklarla karşılanma gücü zayıf.
- Nakit seviyesi çok düşük, finansman ihtiyacı artmış.
- İşletme faaliyetlerinden pozitif nakit girişi var, bu olumlu.
- Ancak finansman faaliyetlerinden büyük çıkış (borç geri ödemesi + hisse geri alımı) likiditeyi daraltmış.
Genel Not: Zayıf likidite – işletme nakit yaratıyor ama yükümlülükler çok yüksek.
S – (Piyasa Riskine Duyarlılık)
Yorum:
- SASA, enerji maliyetlerine, döviz kurlarına ve emtia fiyatlarına yüksek oranda bağımlıdır.
- Finansal tablolarda 41,7 milyar TL finansman gideri büyük ölçüde kur farklarından kaynaklanmaktadır.
- Faiz oranlarındaki değişimler, borç servis maliyetini ciddi biçimde etkiler.
- Enflasyon muhasebesi kaynaklı “net parasal pozisyon kazançları” (23,7 milyar TL) kısa vadede destek sağlamış olsa da sürdürülebilir değildir.
- Dış piyasa koşullarındaki dalgalanmalara karşı yüksek hassasiyet vardır.
Genel Not: Yüksek piyasa duyarlılığı – kur, faiz ve emtia fiyat değişimlerinden yoğun biçimde etkileniyor.
Genel Değerlendirme:
SASA 2025 yılında güçlü sermaye ve yatırım potansiyeline sahip olmasına rağmen,
yüksek borç yükü, zayıf kârlılık ve likidite sıkıntısı nedeniyle CAMELS notlamasında “orta-alt risk” seviyesindedir.
Şirketin gelecekte finansal gücünü yeniden kazanabilmesi için:
- Finansman maliyetlerini azaltacak uzun vadeli kaynaklar kullanması,
- Döviz pozisyonunu hedge etmesi,
- Yatırımların gelir yaratmaya başlamasıyla faaliyet kârlılığını güçlendirmesi gerekir.
