KORDS BİLANÇO ANALİZİ 2025/9

KORDSA TEKNİK TEKSTİL A.Ş.

Bilanço Analizi

Kalem	2025 (TL)	2024 (TL)	Değişim	Yorum
Toplam Varlıklar	49,35 mlr	43,81 mlr	+%12,7	Varlıklarda büyüme var; kapasite yatırımları ve döviz bazlı varlık değerlemeleri etkili.
Dönen Varlıklar	20,55 mlr	18,63 mlr	+%10,3	Artış özellikle nakit ve stoklardaki yükselişten kaynaklanıyor.
Nakit ve Benzerleri	4,76 mlr	4,26 mlr	+%12	Faaliyet nakit akışlarının güçlü olması etkili.
Ticari Alacaklar	5,63 mlr	5,69 mlr	-%1	Tahsilatlar dengeli, alacak kalitesi korunmuş.
Stoklar	7,77 mlr	7,47 mlr	+%4	Talep beklentisine bağlı üretim artışı işaret ediyor.
Duran Varlıklar	28,81 mlr	25,18 mlr	+%14,4	Maddi duran varlık ve şerefiye artışı dikkat çekiyor; olasılıkla yeni yatırımlar veya satın alma etkisi.

Yükümlülükler ve Özkaynaklar

Kalem	2025 (TL)	2024 (TL)	Değişim	Yorum
Toplam Borçlar	30,11 mlr	26,60 mlr	+%13,2	Borçlanma artışı kısa vadeli kaynaklarda yoğunlaşmış.
Kısa Vadeli Borçlar	25,56 mlr	19,31 mlr	+%32	Net işletme sermayesi baskı altında.
Uzun Vadeli Borçlar	4,55 mlr	7,30 mlr	-%38	Yeniden yapılandırma veya kısa vadeye çekme görülüyor.
Özkaynaklar	19,24 mlr	17,21 mlr	+%11,8	Yabancı para çevrim farkları ve diğer kapsamlı gelir katkısı ile özkaynak güçlenmiş.

Yorum:

Kordsa bilançosu büyüme eğiliminde, döviz kurları ve yeni yatırımların etkisi hissediliyor.
Finansal borç yapısı kısa vadeye kaydığı için likidite yönetimi önemli hale gelmiş.
Özkaynak/Toplam Kaynak oranı %39 civarında, bu da finansal sağlamlığın korunduğunu gösteriyor.

Gelir Tablosu Analizi

Kalem	2025 (TL)	2024 (TL)	Değişim	Yorum
Hasılat	23,50 mlr	22,69 mlr	+%3,6	Ciro sınırlı artmış, döviz bazlı satışlar büyümeyi destekliyor.
Satışların Maliyeti	-20,18 mlr	-19,32 mlr	+%4,4	Maliyet artışı kâr marjını hafif düşürmüş.
Brüt Kâr	3,31 mlr	3,37 mlr	-%1,5	Brüt marj %14,1 → %13,7’ye gerilemiş.
Faaliyet Kârı	468 mn	866 mn	-%46	Faaliyet giderleri (özellikle genel yönetim) artmış.
Finansman Gideri	-2,40 mlr	-1,38 mlr	+%75	Faiz ve kur farkı yükü ciddi artmış.
Net Dönem Zararı	-862 mn	-53 mn	Zararda artış	Faaliyet dışı giderler ve finansman maliyetleri ana neden.

Yorum:

Kordsa 2025’in ilk 9 ayında zarar açıklamıştır.
Operasyonel kârlılık zayıflamış, ancak esas sorun finansman giderlerinde.
Net kâr marjı negatife dönmüştür.
Döviz bazlı gelir yapısına rağmen yüksek faiz ve borçlanma baskısı belirgin.

Nakit Akış Tablosu Analizi

Kalem	2025 (TL)	2024 (TL)	Değişim	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı	4,31 mlr	0,51 mlr	8 kat artış	Güçlü operasyonel nakit yaratımı; stok azalışı ve alacak tahsilatı etkili.
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-2,39 mlr	-0,96 mlr	Yatırım artışı	Yeni fabrika veya teknoloji yatırımları.
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-2,16 mlr	+0,65 mlr	Negatif	Borç geri ödemeleri ve faiz yükü baskın.
Net Nakit Artışı	+507 mn	+467 mn	Benzer	Faaliyet nakitleri sayesinde pozitif kapanış.
Dönem Sonu Nakit	4,76 mlr	4,26 mlr	+%12	Likidite güçlü korunmuş.

Yorum:

Şirket zarar açıklamasına rağmen nakit üretmeye devam ediyor.
İşletme faaliyetlerinden yaratılan nakit sermaye harcamalarını finanse etmiş.
Ancak yüksek borç geri ödemeleri ve faiz ödemeleri nakit çıkışına neden olmuş.

Genel Değerlendirme

Kriter	Durum	Değerlendirme
Likidite	Güçlü	Dönen varlıklar / kısa vadeli borç oranı ≈ 0,8 (sınırda).
Kârlılık	Zayıf	Faaliyet kârı düşmüş, net zarar oluşmuş.
Finansal Yük	Artan	Finansman giderleri yüksek, borç vadesi kısa.
Yatırımlar	Artan	Duran varlık artışı ve yatırım nakit çıkışı bunu destekliyor.
Özkaynaklar	Güçlü	Döviz çevrim farkı ve diğer kapsamlı gelirler katkı sağlamış.

Sonuç ve Yorum

Kordsa, 2025 yılı 9 aylık dönemde faaliyet açısından istikrarlı, ancak finansman maliyetlerinden olumsuz etkilenmiş bir görünüm sergiliyor.
Operasyonel verimlilik korunurken, kur ve faiz giderleri net zarara yol açmış.
Nakit akışı ve likidite pozitif, bu da kısa vadeli borç riskine rağmen şirketin ödeme gücünü destekliyor.
Yatırım harcamaları uzun vadeli büyüme stratejisini işaret ediyor.

ROA – Aktif Karlılığı

Kordsa’nın aktif kârlılığı negatif (%-1,85). Bu, varlıkların kâr yaratma gücünün 2025’te zayıfladığını gösteriyor. 2024’te bu oran yaklaşık %-0,1 düzeyindeydi; yani gerileme ciddi.

ROE – Özsermaye Karlılığı

Özkaynak kârlılığı -%4,7 ile negatif.
Bu durum, ortakların sermayesinin değer kaybettiğini; kârın özkaynakları artırmak yerine azalttığını gösterir.
2024’teki sınırlı zarar sonrası 2025’te finansman maliyetleri ROE’yi aşağı çekmiştir.

ROIC – Yatırılan Sermaye Getirisi

ROIC %1,8 seviyesinde, yani yatırılan sermaye getirisi sermaye maliyetinin (yaklaşık %10–12) oldukça altında.
Bu da yatırımın kârlılık açısından değer yaratmadığını gösterir.

Genel Yorum

Oran	2024	2025	Değişim	Değerlendirme
ROA	-0,1%	-1,85%	↓	Aktif verimliliği düşmüş
ROE	-1,5% civarı	-4,7%	↓	Sermaye kârlılığı azalmış
ROIC	≈ 4%	1,8%	↓	Sermaye getiri gücü zayıf

Özetle:

2025’te kârlılık oranları hemen hepsi gerilemiş.
Faaliyet karı halen pozitif, ancak finansman giderleri kârlılığı eritiyor.
Şirket operasyonel olarak üretken, ancak borçlanma maliyetleri yüksek.
Pozitif işletme nakit akışı uzun vadede toparlanma potansiyelini destekliyor.

C –Sermaye Yeterliliği)

Göstergeler	2025 (TL)	2024 (TL)	Yorum
Özkaynaklar	19,24 mlr	17,21 mlr	+%11,8 artış
Toplam Aktifler	49,35 mlr	43,81 mlr	+%12,7 artış
Özkaynak / Aktif Oranı	%39	%39	Sabit kaldı
Finansal Borçlar (kısa+uzun)	13,55 mlr	12,89 mlr	+%5 artış
Net Borç / Özkaynak	≈ %46	≈ %50	Azalmış

Yorum:

Kordsa’nın sermaye yeterliliği yüksek düzeyde güçlüdür.
Özkaynakların toplam varlıklara oranı %39 ile sağlıklı bir seviyede.
Net borç/özsermaye oranı %50’nin altında olup, şirketin kaldıraç seviyesi kontrollü.
2025 döneminde oluşan zarara rağmen özkaynak artışı diğer kapsamlı gelir (özellikle döviz çevrim farkları) sayesinde korunmuştur.

Sonuç: Sermaye yapısı güçlü, finansal dayanıklılık yüksek.
Risk: kısa vadeli borç payının artması likidite baskısı yaratabilir.

A – (Varlık Kalitesi)

Göstergeler	2025 (TL)	2024 (TL)	Değişim
Toplam Alacaklar	5,63 mlr	5,69 mlr	-%1
Şüpheli Alacak / Toplam Alacak	Düşük (belirgin artış yok)	—	Stabil
Stoklar	7,77 mlr	7,47 mlr	+%4
Maddi Duran Varlıklar	12,74 mlr	11,39 mlr	+%12
Değer Düşüklüğü Gideri	792 mn	79 mn	+10 kat

Yorum:

Ticari alacaklarda azalma tahsilat başarısını gösteriyor.
Stok artışı üretim ve satış dengesine bağlı, aşırı değil.
Ancak 2025’te varlık değer düşüklüğü giderlerinin 10 kat artması, bazı varlıklarda amortisman veya kur etkisiyle yeniden değerleme zararına işaret ediyor.
Yatırımlar ve duran varlıklar artışı, uzun vadede üretim kapasitesini güçlendiriyor.

Sonuç: Varlık kalitesi genel olarak iyi, ancak duran varlık değer düşüklüğü ve stok yönetimi dikkatle izlenmeli.

M –(Yönetim Kalitesi)

Pozitif göstergeler:

Operasyonel nakit akışı çok güçlü (4,3 mlr TL).
Yeni yatırımlar ve teknolojik gelişmelere odaklanılmış.
Finansal raporlama düzenli, kurumsal şeffaflık yüksek.

Olumsuz yön:

Finansman giderlerindeki %75 artış, borç yönetiminde maliyet kontrolünün zayıfladığını gösteriyor.
Zarara rağmen temettü ödemesi yapılması (70 mn TL) kısa vadeli kaynak baskısını artırabilir.

Sonuç: Yönetim etkin, operasyonel başarı yüksek; ancak finansal yönetim tarafında (borçlanma maliyetleri, faiz riski) iyileştirme alanı mevcut.

E – (Kârlılık)

Göstergeler	2025	2024	Değişim
Hasılat	23,5 mlr	22,7 mlr	+%3,6
Faaliyet Kârı (EBIT)	642 mn	918 mn	-%30
Net Dönem Kârı/Zararı	-862 mn	-53 mn	Zararda artış
ROA	-1,85%	-0,1%	↓
ROE	-4,7%	-1,5%	↓
ROIC	1,8%	4,0%	↓

Yorum:

2025 döneminde net zarar oluştu.
Faaliyet kârlılığı pozitif olsa da yüksek faiz ve kur farkı giderleri net sonucu negatife çevirmiştir.
Satış gelirleri artmasına rağmen maliyet ve giderlerin artış hızı daha yüksektir.

Sonuç: Kârlılık zayıf, finansman giderleri baskın.
Ancak güçlü faaliyet nakdi, gelecekte kâra dönüş potansiyelini destekliyor.

L – (Likidite ve Nakit Yönetimi)

Göstergeler	2025 (TL)	2024 (TL)	Değişim
Nakit ve Benzerleri	4,76 mlr	4,26 mlr	+%12
Kısa Vadeli Borçlar	25,56 mlr	19,31 mlr	+%32
Cari Oran (Tahmini)	0,8	1,0	↓
İşletme Nakit Akışı	4,31 mlr	0,51 mlr	+%740

Yorum:

Faaliyetlerden gelen nakit çok güçlü (önemli bir artış).
Ancak kısa vadeli borçlar da hızla yükseldiği için cari oran 1’in altına inmiş durumda.
Şirket kısa vadede borç baskısı altında olsa da nakit üretme gücü bunu telafi ediyor.

Sonuç: Likidite orta düzeyde; güçlü nakit akışı pozitif, fakat borç vadesi kısaldığı için temkinli olunmalı.

S – (Piyasa Riskine Duyarlılık)

Pozitif Faktörler:

Döviz bazlı gelir yapısı (özellikle ihracat), TL’deki dalgalanmalara karşı koruma sağlıyor.
Riskten korunma araçları (hedge işlemleri) aktif olarak kullanılmış.

Riskler:

Finansman giderlerindeki artış, faiz oranı riskine açık bir yapıyı gösteriyor.
Kur farkı giderleri net kârı olumsuz etkilemiş.

Sonuç: Piyasa riskine karşı duyarlılık orta düzeyde.
Döviz gelirleri koruyucu olsa da faiz artışları ve TL volatilitesi zarar etkisini artırabiliyor.

GENEL CAMELS DEĞERLENDİRMESİ

Boyut	Not (1–5 arası)	Yorum
C – Sermaye Yeterliliği	2 (iyi)	Güçlü özkaynak ve düşük kaldıraç.
A – Varlık Kalitesi	3 (orta)	Duran varlık değer düşüklüğü ve stok riski mevcut.
M – Yönetim Kalitesi	3 (orta)	Operasyonel güçlü, finansman maliyet kontrolü zayıf.
E – Kârlılık	4 (zayıf)	Finansman yükü nedeniyle net zarar.
L – Likidite	3 (orta)	Güçlü nakit akışı, ancak kısa vadeli borç baskısı.
S – Piyasa Riski	3 (orta)	Döviz gelirleri koruyucu, faiz riski yüksek.

Sonuç Özeti

Genel CAMELS Puanı: 3,0 (Orta Düzeyde Sağlamlık)

Kordsa’nın finansal yapısı sağlam, ancak kârlılık ve borç maliyetleri baskı yaratıyor.
Operasyonel güç ve likidite iyi seviyede,
Yatırım harcamaları geleceğe yönelik büyüme stratejisinin göstergesi.
2026’da finansman giderlerinin azaltılmasıyla şirketin yeniden pozitif net kâra geçme potansiyeli yüksektir.