ULKER BİLANÇO ANALİZİ 2025/6 -

ÜLKER BİSKÜVİ SANAYİ A.Ş. (1.000TL)

1. Bilanço Analizi

Toplam Varlıklar: 121,7 milyar TL (2024 sonu: 113,7 milyar TL, %7 artış)
Dönen Varlıklar: 84,7 milyar TL (stoklarda ciddi artış var: 13,8 milyar TL → 23,6 milyar TL, %70 yükseliş).
Nakit ve Benzerleri: 27,4 milyar TL (yıl sonuna göre 3,3 milyar TL azalış).
Toplam Yükümlülükler: 83,3 milyar TL (önceki dönem 74,6 milyar TL, %12 artış). Özellikle kısa vadeli borçlar ciddi artmış (33,2 → 58,5 milyar TL).
Uzun Vadeli Borçlar: 41,4 milyar TL → 24,9 milyar TL (azalma, kısa vadeye taşınmış).
Özkaynaklar: 38,4 milyar TL (hafif düşüş, 39,1 milyar TL’den).

Yorum: Ülker, varlıklarını büyütmüş ancak finansmanı ağırlıklı kısa vadeli borçlarla sağlamış. Bu da likidite riskini artırıyor. Stoklardaki yüksek artış, maliyet baskısı veya satış temposunun yavaşlaması işareti olabilir.

2. Gelir Tablosu Analizi

Hasılat: 51,6 milyar TL (geçen yıl 49,4 milyar TL, %5 artış).
Brüt Kâr: 15,8 milyar TL (geçen yıl 15,5 milyar TL, durağan seyir).
Esas Faaliyet Kârı: 8,6 milyar TL (9,6 milyar TL’den geriledi).
Finansman Giderleri: -11,6 milyar TL (önceki yıl -7,9 milyar TL, %47 artış).
Dönem Net Kârı: 3,5 milyar TL (5,4 milyar TL’den %36 düşüş).
Net Kâr Marjı: %6,8 (geçen yıl %11).

Yorum: Satışlar artmış olsa da kâr marjları gerilemiş. Özellikle finansman giderlerindeki artış kârlılığı baskılamış. Operasyonel verimlilik korunmuş ama finansman yükü ağır.

3. Nakit Akış Tablosu Analizi

İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı: -4,5 milyar TL (geçen yıl +3,0 milyar TL).
Yatırım Faaliyetleri: +1,7 milyar TL (daha çok duran varlık satışları ve faiz gelirleri sayesinde).
Finansman Faaliyetleri: +0,2 milyar TL (borçlanma girişleri olsa da temettü ve faiz ödemeleri yüksek).
Dönem Sonu Nakit: 27,4 milyar TL (başlangıç 30,7 milyar TL → 3,3 milyar TL azalış).

Yorum: Şirket operasyonlardan nakit üretememiş, çalışma sermayesi yönetimi (özellikle stok artışı ve alacaklardaki büyüme) nakit akışını bozmuş. Finansman ve yatırım faaliyetleri ile nakit açığı kapatılmış.

4. DuPont Analizi

ROE %9 civarında; geçen yıl %13–14 seviyesindeydi (düşüş var).
Net kâr marjındaki gerileme ve artan finansman giderleri ROE’yi aşağı çekmiş.
Kaldıraç yüksek (3,2x), şirket borçlanmaya bağımlı durumda.

Genel Değerlendirme

Olumlu: Satışlar artıyor, brüt kârlılık korunmuş, özkaynak tabanı güçlü.
Olumsuz: Finansman giderleri ve kısa vadeli borç yükü çok yüksek, işletme nakit akışı negatife dönmüş.
Sonuç: Ülker’in kısa vadede borç yönetimine ve nakit akışına odaklanması gerekiyor. Karlılık zayıflamış olsa da güçlü marka ve pazar konumu avantaj sağlayabilir.

1. ROA (Aktif Karlılığı)

Yorum: Şirket aktiflerini kullanarak %2,9 getiri sağlamış. Önceki yıl bu oran %4,8 seviyelerindeydi → düşüş var. Aktif kârlılığı finansman giderleri ve nakit akışındaki bozulma nedeniyle zayıflamış.

2. ROE (Özsermaye Karlılığı)

Yorum: Özkaynak kârlılığı %9 civarında. Önceki yıl %13–14 düzeyindeydi. Düşüşün temel nedeni finansman giderlerindeki artış ve nakit yaratamama. Yine de özkaynaklar güçlü olduğu için tamamen olumsuz değil, fakat yatırımcı için getirisi azalmış.

3. ROIC (Yatırılan Sermaye Karlılığı)

Yorum: ROIC %14,5 ile oldukça iyi. Bu oran Ülker’in yatırımlarından ve kullanılan sermayeden yüksek getiri sağladığını gösteriyor. Ancak ROIC’in yüksekliği, ağırlıklı olarak borç kaldıraç etkisinden kaynaklanıyor; net kâr marjı düşük olduğu için sürdürülebilirliği sorgulanmalı.

Genel Yorum

ROA (%2,9): Zayıf, varlıkların verimliliği düşük.
ROE (%9,1): Hâlâ pozitif ama geçen yılın altında, yatırımcı açısından cazibesi azalmış.
ROIC (%14,5): Sermaye getirisi güçlü, fakat yüksek borç yapısına dayalı.

Ülker’in operasyonel gücü var, fakat yüksek finansman maliyetleri ve kısa vadeli borç yükü nedeniyle kârlılık göstergeleri baskılanıyor.