İŞ GİRİŞİM SERMAYESİ
| Kalem | 2025 (TL) | 2024 (TL) | Değişim | Yorum |
| Toplam Varlık | 14,53 mlr | 6,66 mlr | 🔼 %118 | Aktifler 2 kattan fazla arttı. |
| Duran Varlık | 14,47 mlr | 6,07 mlr | 🔼 Çok güçlü artış | Artışın ana nedeni finansal yatırımlar. |
| Finansal Yatırımlar (UV) | 14,44 mlr | 6,04 mlr | 🔼 | Portföy değer artışı (gerçeğe uygun değer). |
| Dönen Varlık | 60,6 mn | 591 mn | 🔽 %90 | Likidite ciddi şekilde azalmış. |
| Nakit | 11,6 mn | 509 mn | 🔽 | Nakit erimesi var. |
| Toplam Yükümlülük | 3,80 mlr | 1,18 mlr | 🔼 | Borçlanma artışı belirgin. |
| Özkaynak | 10,73 mlr | 5,47 mlr | 🔼 %96 | Kar + değer artışı etkisi. |
Bilanço Yorumu
- Şirket bir girişim sermayesi yatırım ortaklığı olduğu için aktiflerin %99’u finansal yatırımlardan oluşuyor.
- 2025’te gerçeğe uygun değer artışları bilançoyu büyütmüş.
- Ancak:
- Nakit dramatik düşmüş.
- Kısa vadeli borçlar 2,8 milyar TL’ye çıkmış.
- Uzun vadeli ticari borç 989 milyon TL oluşmuş.
Risk
Likidite zayıf (nakit çok düşük), bilanço büyümesi nakit üretiminden değil değerleme artışından geliyor.
GELİR TABLOSU ANALİZİ
| Kalem | 2025 | 2024 | Değişim | Yorum |
| Hasılat | 6,07 mlr | 2,52 mlr | 🔼 %140 | Portföy satışları + değerleme |
| Brüt Kar | 5,32 mlr | 1,61 mlr | 🔼 | Çok güçlü artış |
| Esas Faaliyet Karı | 5,15 mlr | 1,48 mlr | 🔼 | Operasyonel artış |
| Finansman Gideri | -1,30 mlr | -65 mn | 🔼 | Borç maliyeti sıçramış |
| Net Kar | 4,44 mlr | 1,24 mlr | 🔼 %256 | Rekor kar |
Gelir Tablosu Yorumu
Net karın ana kaynağı:
- Gerçeğe uygun değer kazancı (≈4,89 mlr düzeltme nakit akışta görülüyor)
- Portföy realizasyonları
Ancak:
- 1,3 milyar TL finansman gideri ciddi artmış.
- Karlılık nakit bazlı değil, büyük ölçüde değerleme bazlı.
NAKİT AKIŞ ANALİZİ
| Kalem | 2025 | 2024 | Yorum |
| İşletme Nakit Akışı | +181 mn | -841 mn | Pozitife dönmüş ama düşük |
| Yatırım Nakit Akışı | -1,18 mlr | -812 mn | Yatırımlar devam ediyor |
| Finansman Nakit Akışı | +897 mn | +1,10 mlr | Borç + sermaye artışı |
| Net Nakit Değişim | -110 mn | -548 mn | Nakit azalmış |
| Dönem Sonu Nakit | 11,6 mn | 509 mn | Kritik düşük |
Nakit Yorumu
En kritik tablo burası:
- 4,44 milyar TL kar var
- Ama kasada sadece 11,6 milyon TL kalmış
Sebep:
- Karın büyük kısmı gerçeğe uygun değer artışı (nakit dışı)
- Yatırımlar için ciddi nakit çıkışı
- Borç faiz ödemeleri yüksek
GENEL DEĞERLENDİRME
Bu şirket için 2025:
Defter değeri patlamış
Net kar rekor
Portföy büyümesi güçlü
Ancak:
Karın büyük kısmı nakit değil
Finansman gideri hızla artıyor
Nakit seviyesi riskli
Kısa vadeli borç baskısı yüksek
Bu bir değer artışı hikayesi, nakit üretim hikayesi değil.
Eğer:
- Portföy şirketleri exit yaparsa → güçlü nakit yaratır.
- Değerlemeler düşerse → kar dramatik gerileyebilir.
Net Kar – CFO Karşılaştırması
| Kalem | 2025 | 2024 |
| Net Kar | 4.440.837.451 TL | 1.246.703.272 TL |
| İşletme Nakit Akışı (CFO) | 181.061.257 TL | -841.285.385 TL |
| CFO / Net Kar | %4 | Negatif |
2025’te:
- 4,44 milyar TL net kar
- Ama sadece 181 milyon TL işletme nakdi
CFO / Net Kar = %4
Sağlıklı şirketlerde bu oran genelde:
- %70 – %120 arası olur.
Burada ciddi bir ayrışma var.
Ayrışmanın Sebebi
Nakit akış tablosunda en kritik kalem:
Gerçeğe Uygun Değer Kazancı Düzeltmesi
-4.893.462.384 TL
Bu ne demek?
- Gelir tablosunda kâr yazılmış.
- Ama bu kârın büyük kısmı portföy şirketlerinin değer artışı.
- Nakit girişi yok.
Yani:
Net karın büyük kısmı muhasebe kârı, nakit değil.
Finansman Giderleri
Faiz gideri düzeltmesi: +1.259.185.528 TL
Bu da:
- Gelir tablosunda gider yazılmış.
- Ama nakit akışta ayrı gösterilmiş.
İşletme Sermayesi Değişimi
İşletme sermayesi değişimi: -1.203.447.220 TL
Özellikle:
- Finansal yatırımlardaki artış → -2,79 milyar TL
- Bu ciddi nakit çıkışı yaratmış.
Kar Kalitesi Analizi
≈ %29
%10 üzeri genelde düşük nakit kalitesine işaret eder.
Burada oldukça yüksek.
- Kar = değerleme artışı
- CFO = gerçek nakit üretimi
- Aradaki fark = henüz realize edilmemiş portföy kazancı
Kritik Nokta
Eğer:
- Portföy satışları (exit) gerçekleşirse → CFO sıçrayabilir.
- Değerlemeler düşerse → Kar hızla gerileyebilir.
Bu yüzden bu şirket için:
En önemli metrik = Nakit realizasyonu + Net Aktif Değer büyümesi
Net Kar – FCF Karşılaştırması
| Kalem | 2025 |
| Net Kar | 4.440.837.451 TL |
| FCF | 179.866.837 TL |
| FCF / Net Kar | %4 |
Şirket:
- 4,44 milyar TL kar açıklıyor
- Ama sadece 180 milyon TL serbest nakit üretiyor
Bu şu demek:
Karın %96’sı nakit değil.
Farkın Ana Sebebi
Gerçeğe Uygun Değer Artışları
Nakit akışta görülen düzeltme:
-4.893.462.384 TL
Bu:
- Gelir tablosunda kar var
- Ama nakit giriş yok
- Muhasebe kazancı
Yorum
| Alan | Durum |
| Muhasebe Karlılığı | Çok yüksek |
| Nakit Karlılığı | Düşük |
| FCF Kalitesi | Zayıf |
| Gerçek Değer Üretimi | Exit’e bağlı |
Bu şirket için:
- Kar = değerleme artışı
- FCF = henüz realize edilmemiş
- Gerçek FCF = portföy satışı olduğunda oluşur
