HAT-SAN GEMİ İNŞAA BAKIM ONARIM DENİZ NAKLİYAT SANAYİ VE TİCARET A.Ş.
BİLANÇO ANALİZİ
| Kalem | 2025 | 2024 | Değişim & Yorum |
| Toplam Varlıklar | 7,73 mlr TL | 8,58 mlr TL | ↓ %10 – Varlık küçülmesi, dönen varlıklardaki sert düşüşten kaynaklı |
| Dönen Varlıklar | 1,57 mlr TL | 3,53 mlr TL | ↓ güçlü düşüş – Alacak ve sözleşme varlıkları tahsil edilmiş |
| Nakit & Benzerleri | 471 mn TL | 889 mn TL | ↓ – Yüksek CAPEX ve finansman çıkışları |
| Stoklar | 626 mn TL | 765 mn TL | ↓ – Stok çözülmesi olumlu |
| Maddi Duran Varlıklar | 5,96 mlr TL | 4,85 mlr TL | ↑ – Yoğun yatırım / tersane & kapasite artışı |
| Toplam Yükümlülükler | 1,93 mlr TL | 2,59 mlr TL | ↓ – Borç azaltımı başarılı |
| Özkaynaklar | 5,80 mlr TL | 5,98 mlr TL | Hafif ↓ – Net zarar etkisi |
| Net Borç (yaklaşık) | ~205 mn TL | ~50 mn TL | Net borç kontrollü, kaldıraç düşük |
Bilanço Yorumu:
- Şirket çok güçlü özkaynak yapısına sahip (%75+ özkaynak oranı)
- Dönen varlıkların düşmesi likidite alarmı değil, büyük ölçüde tahsilat ve sözleşme kapanışları
- Duran varlık yatırımı → gelecek yıllar kapasite & ciro artışı sinyali
GELİR TABLOSU
| Kalem | 2025 | 2024 | Yorum |
| Hasılat | 4,73 mlr TL | 4,96 mlr TL | Yatay – hafif düşüş |
| Brüt Kâr | 17,4 mn TL | 753 mn TL | Çok sert düşüş |
| Brüt Kâr Marjı | %0,4 | %15,2 | Proje maliyet baskısı |
| Esas Faaliyet Kârı | -3,2 mn TL | 880 mn TL | Operasyonel kırılma |
| Yatırım Gelirleri | 272 mn TL | 114 mn TL | Finansal destekleyici |
| Net Parasal Pozisyon | -139 mn TL | +352 mn TL | Enflasyon etkisi tersine |
| Net Dönem Kârı | -191 mn TL | +832 mn TL | Ana kırılma noktası |
Gelir Tablosu Yorumu:
- 2025’te kârlılık çöküşü var
- Brüt marjın neredeyse sıfırlanması → sabit fiyatlı / maliyeti artan projeler
- Net zarar büyük ölçüde operasyonel değil,
enflasyon muhasebesi + vergi + parasal pozisyon kaynaklı
NAKİT AKIŞ TABLOSU ANALİZİ
| Kalem | 2025 | 2024 | Yorum |
| CFO (Faaliyet Nakit Akışı) | 989 mn TL | 1,00 mlr TL | Çok güçlü |
| Net Kâr | -191 mn TL | 832 mn TL | Kâr ≠ nakit |
| CFO / Net Kâr | Negatif kâra rağmen güçlü | — | Kalite göstergesi |
| Yatırım Nakit Akışı (CFI) | -822 mn TL | -1,57 mlr TL | Yoğun yatırım |
| Finansman Nakit Akışı (CFF) | -376 mn TL | -124 mn TL | Borç & faiz ödemeleri |
| Net Nakit Değişimi | -209 mn TL | -688 mn TL | Nakit erimesi yavaşladı |
Nakit Akışı Yorumu:
- Şirket nakit üretmeye devam ediyor
- Net zarar olmasına rağmen CFO çok güçlü → kâr kalitesi yüksek
- Nakit düşüşünün nedeni: CAPEX + borç geri ödemeleri
GENEL DEĞERLENDİRME
Güçlü Taraflar
- Çok sağlam özkaynak yapısı
- Güçlü faaliyet nakit akışı
- Borçluluk düşük ve kontrol altında
- Büyük ölçekli duran varlık yatırımları (gelecek potansiyeli)
Zayıf Taraflar
- 2025’te kârlılık bozulması
- Brüt marj aşırı baskı altında
- Enflasyon muhasebesi kârı ciddi törpülüyor
HATSN 2025 yılı “kârda zayıf – nakitte güçlü – yatırımda agresif” bir geçiş yılıdır.
Eğer yeni yatırımlar 2026–2027’de ciro ve marja dönerse, finansallar hızla toparlanabilir.
ROA ANALİZİ (Aktif Karlılığı)
ROA Yorumu
- ROA pozitiften negatife dönmüş
- Şirket yüksek varlıkla zarar üretiyor
- Ana neden:
- Brüt kârın çökmesi
- Enflasyon muhasebesi & parasal pozisyon kaybı
- Operasyonel verimsizlikten çok dönemsel baskı
Mesaj:
2025’te aktifler kârlı çalışmamış, ancak bu yapısal bir bozulmadan çok geçiş yılı etkisi.
ROIC ANALİZİ (Yatırılan Sermaye Karlılığı)
ROIC Yorumu
- Yeni yatırımlar henüz getiri üretmiyor
- 2025 yatırımları:
- Tersane
- Maddi duran varlık artışı
- ROIC’in düşmesi beklenen ve geçici
Kritik nokta:
Eğer 2026–2027’de ciro ve marj artışı gelmezse, bu yatırımlar sermaye verimsizliği riskine dönüşür.
DUPONT ANALİZİ
DuPont Yorumu
- Sorun kaldıraç değil
- Sorun varlık verimsizliği değil
- Ana sorun: NET KÂR MARJI
Bu çok önemli bir tespit:
Şirketin borç yapısı sağlıklı, varlık kullanımı makul,
ROE’yi bozan tek şey kârlılık tarafı.
GENEL SONUÇ
HATSN’de 2025 yılı “yatırım + marj baskısı” yılıdır.
Finansal yapı sağlam, nakit güçlü, ancak kârlılık geçici olarak çökmüş durumda.
KÂR – CFO UYUM ANALİZİ
Karşılaştırma Tablosu
| Kriter | Durum | Yorum |
| Net Kâr | ❌ Zarar | Muhasebesel |
| CFO | ✅ Çok güçlü | Gerçek nakit |
| Kâr ↔ CFO yönü | ❌ Ters | Ama pozitif sinyal |
| CFO / Net Kâr | Negatif kâra rağmen yüksek | Kaliteli faaliyet |
Detaylı Yorum
- Şirket zarar açıklıyor ama nakit basıyor
- Bu durum genelde:
- Enflasyon muhasebesi
- Parasal pozisyon kaybı
- Amortisman & karşılıklar
kaynaklı olur
- Operasyonlar çalışıyor, muhasebe kârı çalışmıyor
Altın sinyal:
Zarar + güçlü CFO = yüksek kâr kalitesi / düşük manipülasyon riski
KÂR – FCF UYUM ANALİZİ
Tablo
| Kriter | Durum | Yorum |
| Net Kâr | ❌ Negatif | |
| CFO | ✅ Pozitif | |
| CAPEX | ❌ Çok yüksek | Bilinçli yatırım |
| FCF | ❌ Negatif | Yatırım kaynaklı |
FCF Yorumu
- FCF’nin negatif olması kötü değil
- Çünkü:
- CAPEX / CFO ≈ %146
- Yani şirket ürettiği tüm nakdi + fazlasını yatırıma gömmüş
- Bu kriz değil, stratejik büyüme tercihi
Kritik ayrım:
CFO negatif → alarm
FCF negatif ama CFO pozitif → büyüme yatırımı
CFO KAYNAĞI KALİTESİ
| Kalem | Etki |
| Ticari alacak azalışı | ✅ +831 mn |
| Stok azalışı | ✅ +139 mn |
| Ticari borç artışı | ✅ +274 mn |
| Sözleşme yükümlülüğü azalışı | ❌ -798 mn |
| Amortisman & düzeltmeler | ✅ +360 mn |
Yorum
- CFO’nun büyük kısmı:
- Tahsilat
- Stok çözülmesi
- Yani tek seferlik değil, operasyonel
NET SONUÇ
HATSN 2025’te zarar etmesine rağmen operasyonel olarak güçlüdür.
Kâr düşüşü nakit bazlı değil, muhasebe & yatırım kaynaklıdır.
Yatırımcı için net mesaj:
- “Kâr kötü” diye kaçılacak bilanço değil
- “Nakit + yatırım + sağlam özkaynak” bilançosu
- 2026’da CAPEX düşer + marj toparlanırsa → FCF patlar
