OBASE BİLANÇO ANALİZİ 2025/12

OBASE BİLGİSAYAR VE DANIŞMANLIK HİZMETLERİ

BİLANÇO ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Değişim	Yorum
Toplam Varlık	1.194,6 mn TL	1.218,1 mn TL	⬇ %1,9	Varlık bazında yatay seyir
Dönen Varlık	419,7 mn TL	492,0 mn TL	⬇ %14,7	Nakit düşüşü etkili
Duran Varlık	774,9 mn TL	726,2 mn TL	⬆ %6,7	Yazılım yatırımı artışı
Toplam Borç	483,4 mn TL	502,7 mn TL	⬇ %3,8	Borçta hafif azalış
Özkaynak	711,3 mn TL	715,4 mn TL	⬇ %0,6	Kar toparlansa da özkaynak yatay

Likidite Analizi

Rasyo	2025	2024	Yorum
Cari Oran	0,95	1,03	1’in altına geriledi → likidite baskısı
Nakit Oranı	0,10	0,29	Nakit ciddi azalmış
Net İşletme Sermayesi	-23 mn TL	+15 mn TL	Negatife dönmüş

Yorum:
Nakit 139 mn TL’den 43,8 mn TL’ye düşmüş. Yatırım harcamaları nakit pozisyonunu zayıflatmış. Kısa vadeli yükümlülükler dönen varlıkları aşmaya başlamış.

Varlık Yapısı

Kalem	2025	Pay
Maddi Olmayan Duran Varlıklar	747 mn TL	%62
Aktifleştirilen Geliştirme Maliyetleri	746 mn TL	Çok yüksek
Maddi Duran Varlık	11 mn TL	Düşük

Yorum:
Şirketin bilançosu büyük ölçüde aktifleştirilmiş yazılım geliştirme maliyetlerinden oluşuyor. Bu durum:

Karlılığı amortisman baskısına açık hale getirir
Nakit üretimi ile muhasebe karı arasındaki farkı büyütebilir
Olası değer düşüklüğü riski yaratır

Borçluluk Analizi

Rasyo	2025	2024	Yorum
Borç / Aktif	%40	%41	Makul
Borç / Özkaynak	0,68	0,70	Dengeli
Kısa Vadeli Borç / Toplam Borç	%92	%95	Vade baskısı var

Yorum:
Borçluluk makul seviyede ancak borçların büyük kısmı kısa vadeli → likidite riski oluşturuyor.

2️⃣ GELİR TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Değişim
Hasılat	855,9 mn	968,8 mn	⬇ %11,6
Brüt Kar	197,1 mn	134,3 mn	⬆ %47
Esas Faaliyet Karı	52,5 mn	1,4 mn	Güçlü toparlanma
Net Kar	6,6 mn	-64,6 mn	Zarardan kara dönüş

Rasyo	2025	2024	Yorum
Brüt Kar Marjı	%23	%14	Operasyonel iyileşme
Faaliyet Kar Marjı	%6,1	%0,1	Güçlü toparlanma
Net Kar Marjı	%0,8	-%6,7	Çok düşük

Yorum:

Ciro düşmesine rağmen brüt marj artmış
Maliyet kontrolü iyileşmiş
Ancak finansman giderleri ve ertelenmiş vergi baskısı net karı sınırlıyor

Kritik Nokta

Amortisman ve itfa gideri: 167 mn TL
Net kar: 6,6 mn TL

Bu, muhasebe karının amortisman sonrası ciddi baskı altında olduğunu gösteriyor.

NAKİT AKIŞ ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Yorum
İşletme Nakit Akışı	162 mn	130 mn	Güçlü
Yatırım Nakit Akışı	-244 mn	-220 mn	Çok yüksek yatırım
Finansman Nakit Akışı	20 mn	151 mn	Borçlanma azalmış
Net Nakit Değişimi	-62 mn	+61 mn	Nakit erimiş

Şirket:

İşletmeden güçlü nakit üretmiş (162 mn TL)
Ancak 244 mn TL maddi olmayan duran varlık yatırımı yapmış
Bu nedenle nakit ciddi azalmış

GENEL DEĞERLENDİRME

Güçlü Yönler

Operasyonel karlılık toparlanmış
Brüt marj iyileşmiş
İşletme nakit akışı güçlü
Borçluluk kontrol altında

Riskli Alanlar

Likidite zayıflamış
Kısa vadeli borç yoğunluğu
Maddi olmayan duran varlık oranı aşırı yüksek (%62)
Net kar marjı çok düşük
Yatırım harcamaları nakit tüketiyor

SONUÇ

Şirket 2024’teki zarardan çıkmış ancak:

Karlılık hala kırılgan
Nakit yönetimi kritik
Yatırım temposu yüksek risk içeriyor
Likidite yakından izlenmeli

ROA

Toplam Varlık	1.194,6 mn TL	1.218,1 mn TL
ROA	%0,55	-%5,30

Yorum

2024’te ciddi negatif ROA vardı.
2025’te pozitife dönmüş ancak %0,55 çok düşük.
1,2 milyar TL varlık büyüklüğüne karşılık yaratılan kar zayıf.
Aktiflerin büyük kısmı (747 mn TL) maddi olmayan duran varlık → verimlilik düşük.

ROIC

%3,4 ROIC oldukça düşük
Türkiye’de sermaye maliyeti (WACC) tahmini %30+ (enflasyon ortamında)
Şirket sermaye maliyetinin çok altında getiri üretiyor
Değer yaratmıyor, değer tüketiyor

DuPont Analizi

Bileşen	Değer	Yorum
Net Kar Marjı	%0,77	Çok düşük
Aktif Devir Hızı	0,72	Zayıf verimlilik
Finansal Kaldıraç	1,68	Orta düzey
ROE	%0,93	Sermaye verimsiz

Genel Finansal Değerlendirme

Pozitif Taraf

Zarardan çıkılmış
Faaliyet karlılığı toparlanmış

Kritik Problemler

Aktiflerin büyük kısmı yazılım yatırımı → düşük devir hızı
ROIC sermaye maliyetinin çok altında
Net kar marjı çok düşük
Karlılık amortisman baskısı altında
Değer yaratma kapasitesi zayıf

Yorum

Şirket:

Operasyonel olarak iyileşme göstermiş
Ancak sermaye verimliliği düşük
Yüksek yatırım yapıyor ama getirisi henüz oluşmamış
ROIC < WACC → uzun vadede değer üretimi riskli

Temel Veriler

2025

Kalem	Tutar (mn TL)
Net Kâr	6,6
CFO	162,2

2024

Kalem	Tutar (mn TL)
Net Kâr	-64,6
CFO	130,8

Net Kâr → CFO Köprüsü

Düzeltme Kalemi	2025 (mn TL)	Etki
Amortisman & İtfa	+167,3	Nakit çıkışı yok
Değer düşüklüğü	+3,5	Nakit çıkışı yok
Karşılıklar	+2,5	Nakit çıkışı yok
Faiz & vergi düzeltmeleri	+~40	Muhasebe etkisi
İşletme sermayesi değişimi	-56,6	Nakit etkisi

Bu nedenle:

Net kâr düşük olmasına rağmen CFO güçlü.

Kalite Analizi

CFO / Net Kâr Oranı

2025 Yorumu

Net kâr çok düşük
Ancak CFO çok yüksek
Bunun ana nedeni: yüksek amortisman (167 mn TL)

Şirket büyük ölçüde:

Geçmişte aktifleştirilmiş yazılımların amortismanını gider yazıyor
Bu gider nakit çıkışı yaratmıyor
Bu nedenle CFO kârdan çok yüksek çıkıyor

Bu durum genelde:

“Muhasebe kârı zayıf ama nakit üretimi güçlü” yapısına işaret eder.

İşletme Sermayesi Etkisi

2025’te işletme sermayesi değişimi:

Ticari alacak artışı (-44 mn)
Ticari borç azalışı (-27 mn)
Peşin gider azalışı (+26 mn)

Net etki: -56 mn TL

Bu, CFO’yu aşağı çekmiş.

Kalite Skoru

Kriter	Değerlendirme
CFO > Net Kâr	✅ Pozitif
Sürekli pozitif CFO	✅ Evet
İşletme sermayesi baskısı	⚠ Var
Muhasebe manipülasyonu sinyali	Düşük

Sonuç

Net Kâr – CFO İlişkisi Sağlıklı mı?

Evet, CFO kârdan güçlü
Muhasebe karı nakde dönüşüyor
Nakit üretme kapasitesi var

Ancak: