HATSN BİLANÇO ANALİZİ 2025/12

HAT-SAN GEMİ İNŞAA BAKIM ONARIM DENİZ NAKLİYAT SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

BİLANÇO ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Değişim & Yorum
Toplam Varlıklar	7,73 mlr TL	8,58 mlr TL	↓ %10 – Varlık küçülmesi, dönen varlıklardaki sert düşüşten kaynaklı
Dönen Varlıklar	1,57 mlr TL	3,53 mlr TL	↓ güçlü düşüş – Alacak ve sözleşme varlıkları tahsil edilmiş
Nakit & Benzerleri	471 mn TL	889 mn TL	↓ – Yüksek CAPEX ve finansman çıkışları
Stoklar	626 mn TL	765 mn TL	↓ – Stok çözülmesi olumlu
Maddi Duran Varlıklar	5,96 mlr TL	4,85 mlr TL	↑ – Yoğun yatırım / tersane & kapasite artışı
Toplam Yükümlülükler	1,93 mlr TL	2,59 mlr TL	↓ – Borç azaltımı başarılı
Özkaynaklar	5,80 mlr TL	5,98 mlr TL	Hafif ↓ – Net zarar etkisi
Net Borç (yaklaşık)	~205 mn TL	~50 mn TL	Net borç kontrollü, kaldıraç düşük

Bilanço Yorumu:

Şirket çok güçlü özkaynak yapısına sahip (%75+ özkaynak oranı)
Dönen varlıkların düşmesi likidite alarmı değil, büyük ölçüde tahsilat ve sözleşme kapanışları
Duran varlık yatırımı → gelecek yıllar kapasite & ciro artışı sinyali

GELİR TABLOSU

Kalem	2025	2024	Yorum
Hasılat	4,73 mlr TL	4,96 mlr TL	Yatay – hafif düşüş
Brüt Kâr	17,4 mn TL	753 mn TL	Çok sert düşüş
Brüt Kâr Marjı	%0,4	%15,2	Proje maliyet baskısı
Esas Faaliyet Kârı	-3,2 mn TL	880 mn TL	Operasyonel kırılma
Yatırım Gelirleri	272 mn TL	114 mn TL	Finansal destekleyici
Net Parasal Pozisyon	-139 mn TL	+352 mn TL	Enflasyon etkisi tersine
Net Dönem Kârı	-191 mn TL	+832 mn TL	Ana kırılma noktası

Gelir Tablosu Yorumu:

2025’te kârlılık çöküşü var
Brüt marjın neredeyse sıfırlanması → sabit fiyatlı / maliyeti artan projeler
Net zarar büyük ölçüde operasyonel değil,
enflasyon muhasebesi + vergi + parasal pozisyon kaynaklı

NAKİT AKIŞ TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2025	2024	Yorum
CFO (Faaliyet Nakit Akışı)	989 mn TL	1,00 mlr TL	Çok güçlü
Net Kâr	-191 mn TL	832 mn TL	Kâr ≠ nakit
CFO / Net Kâr	Negatif kâra rağmen güçlü	—	Kalite göstergesi
Yatırım Nakit Akışı (CFI)	-822 mn TL	-1,57 mlr TL	Yoğun yatırım
Finansman Nakit Akışı (CFF)	-376 mn TL	-124 mn TL	Borç & faiz ödemeleri
Net Nakit Değişimi	-209 mn TL	-688 mn TL	Nakit erimesi yavaşladı

Nakit Akışı Yorumu:

Şirket nakit üretmeye devam ediyor
Net zarar olmasına rağmen CFO çok güçlü → kâr kalitesi yüksek
Nakit düşüşünün nedeni: CAPEX + borç geri ödemeleri

GENEL DEĞERLENDİRME

Güçlü Taraflar

Çok sağlam özkaynak yapısı
Güçlü faaliyet nakit akışı
Borçluluk düşük ve kontrol altında
Büyük ölçekli duran varlık yatırımları (gelecek potansiyeli)

Zayıf Taraflar

2025’te kârlılık bozulması
Brüt marj aşırı baskı altında
Enflasyon muhasebesi kârı ciddi törpülüyor

HATSN 2025 yılı “kârda zayıf – nakitte güçlü – yatırımda agresif” bir geçiş yılıdır.
Eğer yeni yatırımlar 2026–2027’de ciro ve marja dönerse, finansallar hızla toparlanabilir.

ROA ANALİZİ (Aktif Karlılığı)

ROA Yorumu

ROA pozitiften negatife dönmüş
Şirket yüksek varlıkla zarar üretiyor
Ana neden:
- Brüt kârın çökmesi
- Enflasyon muhasebesi & parasal pozisyon kaybı
Operasyonel verimsizlikten çok dönemsel baskı

Mesaj:

2025’te aktifler kârlı çalışmamış, ancak bu yapısal bir bozulmadan çok geçiş yılı etkisi.

ROIC ANALİZİ (Yatırılan Sermaye Karlılığı)

ROIC Yorumu

Yeni yatırımlar henüz getiri üretmiyor
2025 yatırımları:
- Tersane
- Maddi duran varlık artışı
ROIC’in düşmesi beklenen ve geçici

Kritik nokta:

Eğer 2026–2027’de ciro ve marj artışı gelmezse, bu yatırımlar sermaye verimsizliği riskine dönüşür.

DUPONT ANALİZİ

DuPont Yorumu

Sorun kaldıraç değil
Sorun varlık verimsizliği değil
Ana sorun: NET KÂR MARJI

Bu çok önemli bir tespit:

Şirketin borç yapısı sağlıklı, varlık kullanımı makul,
ROE’yi bozan tek şey kârlılık tarafı.

GENEL SONUÇ

HATSN’de 2025 yılı “yatırım + marj baskısı” yılıdır.
Finansal yapı sağlam, nakit güçlü, ancak kârlılık geçici olarak çökmüş durumda.

KÂR – CFO UYUM ANALİZİ

Karşılaştırma Tablosu

Kriter	Durum	Yorum
Net Kâr	❌ Zarar	Muhasebesel
CFO	✅ Çok güçlü	Gerçek nakit
Kâr ↔ CFO yönü	❌ Ters	Ama pozitif sinyal
CFO / Net Kâr	Negatif kâra rağmen yüksek	Kaliteli faaliyet

Detaylı Yorum

Şirket zarar açıklıyor ama nakit basıyor
Bu durum genelde:
- Enflasyon muhasebesi
- Parasal pozisyon kaybı
- Amortisman & karşılıklar
  kaynaklı olur
Operasyonlar çalışıyor, muhasebe kârı çalışmıyor

Altın sinyal:

Zarar + güçlü CFO = yüksek kâr kalitesi / düşük manipülasyon riski

KÂR – FCF UYUM ANALİZİ

Tablo

Kriter	Durum	Yorum
Net Kâr	❌ Negatif
CFO	✅ Pozitif
CAPEX	❌ Çok yüksek	Bilinçli yatırım
FCF	❌ Negatif	Yatırım kaynaklı

FCF Yorumu

FCF’nin negatif olması kötü değil
Çünkü:
- CAPEX / CFO ≈ %146
- Yani şirket ürettiği tüm nakdi + fazlasını yatırıma gömmüş
Bu kriz değil, stratejik büyüme tercihi

Kritik ayrım:

CFO negatif → alarm
FCF negatif ama CFO pozitif → büyüme yatırımı

CFO KAYNAĞI KALİTESİ

Kalem	Etki
Ticari alacak azalışı	✅ +831 mn
Stok azalışı	✅ +139 mn
Ticari borç artışı	✅ +274 mn
Sözleşme yükümlülüğü azalışı	❌ -798 mn
Amortisman & düzeltmeler	✅ +360 mn