GENIL BİLANÇO ANALİZİ 2026/3

Bilanço Analizi

Kalem	31.03.2026	31.12.2025	Değişim	Yorum
Toplam Varlıklar	22,31 mlr TL	21,40 mlr TL	+%4,2	Şirket büyümeye devam ediyor.
Dönen Varlıklar	12,02 mlr TL	10,86 mlr TL	+%10,8	Likit ve operasyonel varlıklarda artış güçlü.
Nakit ve Nakit Benzerleri	275 mn TL	103 mn TL	+%166	Nakit pozisyonunda ciddi toparlanma var.
Ticari Alacaklar	4,34 mlr TL	2,29 mlr TL	+%89	Satış büyümesi kaynaklı ancak tahsilat riski artabilir.
Stoklar	2,60 mlr TL	2,58 mlr TL	+%0,8	Stok yönetimi dengeli görünüyor.
Finansal Yatırımlar	2,62 mlr TL	3,64 mlr TL	-%28	Finansal yatırımlar nakde/operasyona yönlendirilmiş olabilir.
Kısa Vadeli Borçlar	9,07 mlr TL	8,55 mlr TL	+%6	Borçluluk artışı sürüyor.
Kısa Vadeli Finansal Borçlar	4,09 mlr TL	2,82 mlr TL	+%45	Kredi kullanımında belirgin artış var.
Toplam Yükümlülükler	10,57 mlr TL	10,04 mlr TL	+%5,3	Borç artışı kontrollü ancak dikkat edilmeli.
Özkaynaklar	11,74 mlr TL	11,37 mlr TL	+%3,3	Güçlü özkaynak yapısı korunuyor.
Net Borç / Özkaynak	Düşük-Orta			Finansal yapı halen güçlü kabul edilebilir.

Bilanço Genel Yorumu

Şirketin aktif büyüklüğü artmaya devam ediyor.
En dikkat çekici unsur ticari alacaklardaki çok güçlü yükseliş. Bu durum satışların arttığını gösterirken tahsilat sürecinin uzadığına da işaret edebilir.
Finansal borçlardaki artış operasyonların krediyle desteklendiğini gösteriyor.
Özkaynak büyüklüğü halen güçlü olduğu için bilanço kırılgan görünmüyor.
Kısa vadeli yükümlülüklerin yüksekliği likidite baskısı oluşturabilecek ana risklerden biri.

Gelir Tablosu Analizi

Kalem	2026/3	2025/3	Değişim	Yorum
Hasılat	6,62 mlr TL	5,05 mlr TL	+%31	Güçlü satış büyümesi mevcut.
Satışların Maliyeti	4,67 mlr TL	3,97 mlr TL	+%18	Maliyet artışı satış artışının altında kaldı.
Brüt Kar	1,95 mlr TL	1,08 mlr TL	+%80	Karlılıkta ciddi iyileşme var.
Brüt Kar Marjı	%29,4	%21,5	↑	Operasyonel verimlilik artmış.
Faaliyet Karı	1,20 mlr TL	702 mn TL	+%71	Ana faaliyet performansı güçlü.
Faaliyet Kar Marjı	%18,1	%13,9	↑	Karlılık kalitesi yükselmiş.
Finansman Giderleri	-257 mn TL	-249 mn TL	+%3	Borç maliyetleri yüksek kalmaya devam ediyor.
Net Parasal Pozisyon	-266 mn TL	+98 mn TL	Negatif	Enflasyon muhasebesi baskısı oluşmuş.
Net Dönem Karı	374 mn TL	414 mn TL	-%9,5	Operasyonel güçlenmeye rağmen net kar gerilemiş.

Gelir Tablosu Genel Yorumu

Şirket operasyonel anlamda oldukça güçlü bir çeyrek geçirmiş.
Brüt kar marjındaki yükseliş önemli bir pozitif sinyal.
Faaliyet karı güçlü büyümüş olsa da:
- yüksek finansman giderleri,
- parasal kayıp etkisi,
- vergi giderleri
  net karı baskılamış.
Operasyonel kalite artarken enflasyon muhasebesi ve finansman maliyetleri net kara zarar vermiş.

Nakit Akış Analizi

Kalem	2026/3	2025/3	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-587 mn TL	-677 mn TL	Negatif ancak iyileşme var.
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-385 mn TL	-372 mn TL	Yatırımlar sürüyor.
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı	+1,15 mlr TL	+739 mn TL	Kredi kullanımı ile finansman sağlanmış.
Dönem Sonu Nakit	275 mn TL	411 mn TL	Geçen yılın altında.

Nakit Akışı Genel Yorumu

Şirket kar üretmesine rağmen operasyonlardan nakit çıkışı oluşuyor.
Bunun temel sebebi:
- ticari alacaklardaki çok hızlı büyüme,
- işletme sermayesi ihtiyacının yükselmesi.
Şirket operasyonları büyük ölçüde finansal borçlarla çevirmiş görünüyor.
Finansman kaynaklı nakit girişi olmasa likidite baskısı daha belirgin olabilirdi.

Finansal Oran Analizi

Oran	2026/3	Yorum
Cari Oran	1,33	Kısa vadeli yükümlülükleri karşılama gücü makul.
Borç / Özkaynak	0,90	Yönetilebilir seviyede.
Brüt Kar Marjı	%29,4	Güçlü iyileşme mevcut.
Faaliyet Kar Marjı	%18,1	Operasyonel kalite yüksek.
Net Kar Marjı	%5,6	Finansman ve enflasyon baskısı nedeniyle düşük.

Güçlü ve Zayıf Yönler

Güçlü Yönler	Riskler / Zayıf Yönler
Güçlü satış büyümesi	Ticari alacakların aşırı büyümesi
Artan brüt kar marjı	Negatif işletme nakit akışı
Güçlü faaliyet karı	Artan kısa vadeli borçlar
Güçlü özkaynak yapısı	Finansman giderlerinin yüksekliği
Operasyonel verimlilik artışı	Enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal kayıp

Genel Sonuç

GEN İlaç ve Sağlık Ürünleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. operasyonel açıdan güçlü bir çeyrek geçirmiştir:

Satış büyümesi kuvvetli,
Karlılık marjları iyileşiyor,
Faaliyet performansı olumlu.

Ancak:

Nakit yaratımında zayıflık,
Alacakların hızlı büyümesi,
Artan finansal borçlar,
Enflasyon muhasebesi etkisi

şirketin dikkat edilmesi gereken ana risk alanlarıdır.

Özellikle sonraki çeyreklerde:

alacak tahsil süresi,
işletme nakit akışı,
finansman giderleri

yakından takip edilmelidir.

GEN İlaç ve Sağlık Ürünleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. KAR – CFO (Faaliyetlerden Nakit Akışı) Analizi

Bir şirketin kaliteli kar üretip üretmediğini anlamanın en önemli yollarından biri:

Net Kar
ile
CFO (Cash Flow from Operations / Faaliyetlerden Nakit Akışı)

arasındaki ilişkiyi incelemektir.

Kar – CFO Karşılaştırma Tablosu

Kalem	2026/3	2025/3	Değişim	Yorum
Net Dönem Karı	374 mn TL	414 mn TL	-%9,5	Muhasebesel olarak karlı
CFO (Faaliyet Nakit Akışı)	-587 mn TL	-677 mn TL	İyileşme var	Nakit üretimi negatif
CFO / Net Kar	-1,57x	-1,64x	Hafif iyileşme	Kar nakde dönüşemiyor
Brüt Kar	1,95 mlr TL	1,08 mlr TL	+%80	Operasyon güçlü
Faaliyet Karı	1,20 mlr TL	702 mn TL	+%71	Esas faaliyetler güçlü
Ticari Alacak Artışı	-2,07 mlr TL	-447 mn TL	Çok yüksek	Nakitin ana emicisi
Stok Değişimi	-20 mn TL	-307 mn TL	İyileşme	Stok yönetimi olumlu
Peşin Gider Değişimi	+915 mn TL	+549 mn TL	Pozitif	İşletme sermayesine destek
Ertelenmiş Gelir Azalışı	-838 mn TL	-155 mn TL	Negatif	Tahsil edilmiş gelirlerde çözülme

Veriler şirketin nakit akış tablosundan alınmıştır.

Kar Kalitesi Analizi

Operasyonel Karlılık Güçlü

Şirketin:

satışları büyüyor,
brüt kar marjı yükseliyor,
faaliyet karı artıyor.

Bu oldukça olumlu.

Özellikle faaliyet karındaki %71 büyüme operasyonel tarafta ciddi güçlenme olduğunu gösteriyor.

Ancak Kar Nakit Üretemiyor

En kritik nokta burada:

Gösterge	Durum
Net Kar	Pozitif
CFO	Negatif

Bu şu anlama gelir: Şirket muhasebesel olarak kar yazıyor fakat bu kar henüz kasaya nakit olarak girmiyor.

CFO Neden Negatif?

En Büyük Sebep: Ticari Alacak Patlaması

Kalem	Etki
Ticari Alacak Artışı	-2,07 mlr TL

Bu çok önemli bir veri.

Şirket satış yapmış ancak tahsilatı henüz gerçekleştirememiş olabilir.

Bu durum:

büyüme dönemlerinde normal olabilir,
fakat sürdürülebilir değilse risk oluşturur.

CFO Analizinin Derin Yorumu

Pozitif Senaryo

Eğer:

alacaklar gelecek çeyreklerde tahsil edilirse,
satış büyümesi devam ederse,

bugünkü negatif CFO ileride güçlü nakit üretimine dönüşebilir.

Bu “büyüme kaynaklı işletme sermayesi baskısı” olabilir.

Negatif Senaryo

Ancak şu riskler oluşabilir:

Risk	Açıklama
Tahsilat Riski	Alacakların tahsil süresi uzayabilir
Finansman İhtiyacı	Şirket krediye daha bağımlı hale gelir
Faiz Yükü	Finansman giderleri büyür
Likidite Baskısı	Operasyonlar nakit tüketmeye devam eder

En Kritik Finansal Mesaj

Şirket için şu cümle özet niteliğindedir:

“GENIL güçlü operasyonel kar üretmesine rağmen bu karı henüz nakde çeviremiyor.”

Bu nedenle yatırımcıların özellikle şu göstergeleri takip etmesi gerekir:

Yakından İzlenecek Kalemler
Ticari alacak büyümesi
CFO’nun pozitife dönüp dönmeyeceği
Tahsilat süresi
Kredi borçlarındaki artış
Finansman giderleri

Genel Sonuç

GEN İlaç ve Sağlık Ürünleri Sanayi ve Ticaret A.Ş. için:

operasyonel performans güçlü,
kar üretimi iyi,
marjlar iyileşiyor,

ancak:

nakit dönüşüm kalitesi zayıf,
büyüme işletme sermayesini tüketiyor,
şirket büyümeyi krediyle finanse ediyor görünmektedir.

Bu nedenle:

Önümüzdeki 1–2 çeyrekte CFO’nun pozitife dönmesi finansal kalite açısından kritik olacaktır.

KAR – FCF Karşılaştırma Tablosu

Kalem	2026/3	2025/3	Değişim	Yorum
Net Dönem Karı	374 mn TL	414 mn TL	-%9,5	Muhasebesel kar devam ediyor
CFO	-587 mn TL	-677 mn TL	İyileşme var	Operasyonel nakit negatif
CAPEX	-254 mn TL	-247 mn TL	Stabil	Yatırımlar devam ediyor
FCF	-841 mn TL	-924 mn TL	Hafif iyileşme	Serbest nakit üretimi negatif
FCF / Net Kar	-2,25x	-2,23x	Benzer	Kar nakde dönüşemiyor
Faaliyet Karı	1,20 mlr TL	702 mn TL	+%71	Operasyon güçlü
Finansman Kaynaklı Nakit Girişi	+1,15 mlr TL	+739 mn TL	Artış	Şirket dış finansmana bağımlı

GENIL’de Kar – FCF Ayrışması

Ana Görünüm

Gösterge	Durum
Net Kar	Pozitif
CFO	Negatif
FCF	Daha da negatif

Bu yapı şunu gösteriyor:

Şirket büyüyor fakat büyümesini ciddi nakit tüketerek gerçekleştiriyor.

FCF’yi Bozan Ana Unsurlar

Ticari Alacaklardaki Patlama

Kalem	Etki
Ticari Alacak Artışı	-2,07 mlr TL

Şirket satış yapıyor ancak tahsilat gecikiyor.

Bu:

muhasebe karını artırır,
fakat nakit yaratmaz.

FCF üzerindeki en büyük baskı burada oluşuyor.

Sürekli Yatırım Harcamaları (CAPEX)

CAPEX Kalemi	2026/3
Maddi Duran Varlık Yatırımı	-182 mn TL
Maddi Olmayan Duran Varlık Yatırımı	-72 mn TL
Toplam	-254 mn TL

Şirket:

kapasite,
üretim,
lisans,
teknoloji,
ürün geliştirme

alanlarında yatırım yapmaya devam ediyor olabilir.

Bu uzun vadede olumlu olabilir ancak kısa vadede FCF’yi baskılıyor.

Kar Kalitesi – FCF Yorumu

Operasyonel Olarak Güçlü

Alan	Durum
Satış büyümesi	Güçlü
Brüt marj	Güçlü
Faaliyet karı	Güçlü

Nakit Kalitesi Zayıf

Alan	Durum
CFO	Negatif
FCF	Çok negatif
Nakit dönüşümü	Zayıf
İşletme sermayesi ihtiyacı	Çok yüksek

Finansal Yapı Açısından Kritik Nokta

Şirketin negatif FCF üretmesine rağmen operasyonlarını sürdürebilmesinin temel sebebi:

Kaynak	2026/3
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Girişi	+1,15 mlr TL

Yani: Şirket şu anda serbest nakit üretimiyle değil, finansman/kredi desteğiyle büyüyor.

Bu sürdürülebilirlik açısından dikkat edilmesi gereken bir durumdur.

FCF Analizinin Stratejik Yorumu

Pozitif Senaryo

Eğer:

alacak tahsilatları hızlanırsa,
CFO pozitife dönerse,
yatırımlar gelir üretmeye başlarsa,

FCF hızla toparlanabilir.

Bu durumda mevcut negatif FCF:

“büyüme yatırımı dönemi” olarak yorumlanabilir.

Negatif Senaryo

Ancak şu riskler büyüyebilir:

Risk	Sonuç
Sürekli negatif FCF	Daha fazla borç ihtiyacı
Faiz giderlerinin büyümesi	Net kar baskısı
Tahsilat problemi	Likidite sıkışması
Kredi bağımlılığı	Finansal kırılganlık

Genel Sonuç

Alan	Değerlendirme
Operasyonel güç	Güçlü
Muhasebesel kar	Güçlü
CFO kalitesi	Zayıf
FCF kalitesi	Zayıf
Büyüme potansiyeli	Yüksek
Finansal sürdürülebilirlik	Yakından izlenmeli

Şirket şu anda:

“Karlı ama nakit tüketen büyüme modeli”

içerisinde görünmektedir.

Bu nedenle önümüzdeki çeyreklerde özellikle:

CFO,
FCF,
ticari alacak tahsilatı,
borç artışı

kritik göstergeler olacaktır.

ROA Analizi

Kalem	Değer
Net Kar	374 mn TL
Toplam Varlıklar	22,31 mlr TL
ROA	%1,68 (çeyreklik)
Yıllıklandırılmış ROA	~%6,7

ROA Yorumu

Analiz	Yorum
Varlık Verimliliği	Orta seviyede
Sermaye Yoğunluğu	Yüksek
Operasyonel Güç	Güçlü
Net Karlılık	Finansman ve enflasyon baskısı altında

Değerlendirme

Şirket büyük bir aktif yapısına sahip.
Ancak bu büyük varlık tabanı henüz yeterince yüksek net kar üretemiyor.
Özellikle:
- yüksek ticari alacaklar,
- yüksek işletme sermayesi ihtiyacı,
- finansman giderleri
  ROA’yı aşağı çekiyor.

Kritik Nokta

Faaliyet karı güçlü olmasına rağmen:

net parasal kayıp,
finansman maliyetleri,
negatif CFO

varlık verimliliğinin tam olarak hissedarlara yansımasını engelliyor.

ROIC Analizi

Kalem	Değer
Faaliyet Karı (EBIT)	1,20 mlr TL
Tahmini Vergi Sonrası EBIT (NOPAT)	~901 mn TL
Yatırılan Sermaye	~15,8 mlr TL
ROIC	%5,7 (çeyreklik baz düzeltilmiş)
Yıllıklandırılmış ROIC	~%22–23

ROIC Yorumu

Analiz	Yorum
Operasyonel Sermaye Verimliliği	Güçlü
Ana Faaliyet Kalitesi	Yüksek
Yatırım Getirisi	Olumlu
Operasyonel Rekabet Gücü	Güçlü

En Önemli Nokta

ROIC’nin ROA’dan belirgin şekilde yüksek olması önemli bir sinyaldir.

Bu şunu gösterir:

Şirket operasyonel olarak aslında oldukça verimli çalışıyor.

Sorun operasyonel taraftan çok:

finansman maliyetleri,
işletme sermayesi baskısı,
enflasyon muhasebesi etkilerinde oluşuyor.

DuPont Analizi

DuPont Bileşenleri

Bileşen	Hesap	Sonuç	Yorum
Net Kar Marjı	Net Kar / Satışlar	%5,6	Düşük-Orta
Aktif Devir Hızı	Satışlar / Varlıklar	0,30x	Düşük
Finansal Kaldıraç	Varlıklar / Özkaynak	1,90x	Orta
Yaklaşık ROE	Çarpım sonucu	~%3,2 çeyreklik	Yıllıklandırılmış ~%13

Net Kar Marjı

Durum	Yorum
Operasyonel marj güçlü	Pozitif
Finansman giderleri yüksek	Negatif
Enflasyon muhasebesi baskısı var	Negatif

Şirket esas faaliyetlerde güçlü olsa da:

finansman giderleri,
parasal kayıplar
net marjı baskılıyor.

Aktif Devir Hızı

Durum	Yorum
Büyük aktif yapı	Var
Aktif kullanım verimliliği	Orta-Düşük

Bu durum özellikle:

yüksek alacak,
yüksek peşin gider,
büyük duran varlık yatırımlarından kaynaklanıyor.

Finansal Kaldıraç

Durum	Yorum
Borç kullanımı artıyor	Evet
Kaldıraç seviyesi	Yönetilebilir
Risk seviyesi	Orta

Borçlar büyüyor ancak özkaynak halen güçlü olduğu için:

finansal yapı henüz agresif değil.

ROA – ROIC – ROE Karşılaştırması

Oran	Seviye	Ana Mesaj
ROA	~%6,7 yıllık	Varlık verimliliği orta
ROIC	~%22	Operasyonel kalite güçlü
ROE	~%13	Hissedar getirisi orta

En Kritik Finansal Sonuç

Şirketin en önemli finansal özelliği şu: Operasyonel kalite güçlü fakat finansal yapı ve işletme sermayesi baskısı hissedar getirilerini aşağı çekiyor.

Güçlü Taraf	Baskı Yaratan Taraf
Yüksek faaliyet karı	Negatif CFO
Güçlü ROIC	Yüksek alacak büyümesi
Güçlü brüt marj	Finansman giderleri
Operasyonel verimlilik	Parasal kayıplar

Genel Sonuç

Alan	Değerlendirme
Operasyonel Verimlilik	Güçlü
Sermaye Getirisi	Güçlü
Varlık Verimliliği	Orta
Hissedar Karlılığı	Orta
Finansal Kalite	Yakından izlenmeli