BİLANÇO ANALİZİ
| Kalem | 2025 | 2024 | Değişim | Yorum |
| Toplam Varlıklar | 20.788.529 | 19.794.360 | ↑ %5 | Kontrollü büyüme |
| Dönen Varlıklar | 11.332.523 | 10.004.189 | ↑ | İşletme sermayesi artışı |
| Duran Varlıklar | 9.456.006 | 9.790.171 | ↓ | Yatırım yavaşlama |
| Toplam Borçlar | 13.555.080 | 12.608.020 | ↑ | Finansal yük artışı |
| Özkaynaklar | 7.233.449 | 7.186.340 | Hafif ↑ | Kâr etkisi |
Likidite Analizi
Cari Oran
- 2025 → 11.332.523 / 11.301.951 = 1,00
- 2024 → 0,99
Şirket sınırda likiditeye sahip. Güvenli bölge >1,5’tir.
Kısa vadeli borç baskısı yüksek.
Borçluluk Analizi
Borç / Aktif
- 2025 → %65
- 2024 → %64
Finansal Borçlar (KV+UV)
2025 → 8.761 milyon
2024 → 7.832 milyon
Finansal kaldıraç artmış.
Yüksek faiz ortamında risk faktörü.
Varlık Yapısı
| Kalem | 2025 |
| Maddi Duran Varlık | 5.279.713 |
| Maddi Olmayan Duran Varlık | 3.778.387 |
Ar-Ge ve geliştirme maliyetleri yüksek.
Bilançoda intangible ağırlığı dikkat çekici.
Aktiflerin yaklaşık %18’i maddi olmayan varlık.
GELİR TABLOSU ANALİZİ
Satış ve Karlılık
| Kalem | 2025 | 2024 | Değişim |
| Hasılat | 16.599.038 | 14.224.493 | ↑ %16 |
| Brüt Kar | 4.599.703 | 2.854.223 | ↑ %61 |
| Esas Faaliyet Karı | 2.672.205 | 1.329.879 | ↑ %101 |
| Net Kar | 179.091 | 102.576 | ↑ %74 |
Marj Analizi
| Oran | 2025 | 2024 |
| Brüt Kar Marjı | %27,7 | %20 |
| Faaliyet Marjı | %16 | %9 |
| Net Kar Marjı | %1,1 | %0,7 |
Operasyonel iyileşme var.
Ancak finansman giderleri kârlılığı baskılıyor.
Finansman Etkisi
| Kalem | 2025 |
| Finansman Gideri | -3.764.832 |
| Net Parasal Kazanç | +1.434.178 |
Yüksek borç = yüksek faiz gideri
Enflasyon muhasebesi parasal kazanç yaratmış
Faiz yükü olmasa net kâr çok daha yüksek olurdu.
NAKİT AKIŞ ANALİZİ
| Kalem | 2025 | 2024 |
| İşletme Faaliyet Nakit | 1.686.945 | 715.242 |
| Dönem Karı | 179.091 | 102.576 |
CFO > Net Kar
Güçlü operasyonel nakit üretimi.
Nakit Kalitesi
- Amortisman: 768 milyon
- Karşılık artışı: 1.267 milyon
- Faiz gideri düzeltmeleri: 2.580 milyon
Nakit üretimi büyük ölçüde nakit dışı giderlerden geliyor.
İşletme nakit akışı güçlü ama finansal yapı baskılı.
GENEL FİNANSAL PROFİL
Güçlü Yanlar
- Satış büyümesi
- Brüt marj iyileşmesi
- Faaliyet kârı artışı
- Nakit üretimi güçlü
Zayıf Yanlar
- Yüksek finansman gideri
- Cari oran düşük
- Borçluluk yüksek
SONUÇ
Şirket:
- Operasyonel olarak güçleniyor
- Karlılığı artıyor
- Ancak finansal kaldıraç baskısı altında
- Yüksek faiz ortamında risk taşıyor
ROA
ROA = %0,86
2024
ROA ≈ %0,52
ROA Yorumu
- Varlıkların getirisi düşük.
- Şirket büyük varlık tabanıyla çalışıyor ama net kâr marjı zayıf.
- Faiz gideri ROA’yı baskılıyor.
- Enflasyon muhasebesi olmasa oran daha düşük olabilirdi.
Varlık verimliliği hâlâ zayıf.
ROIC
ROIC ≈ %12,5
ROIC Yorumu
- ROIC, ROA’dan çok daha yüksek.
- Operasyonel olarak şirket güçlü.
- Sorun operasyon değil, finansman yapısı.
- Eğer WACC %25–35 seviyelerindeyse (Türkiye koşullarında), şirket ekonomik değer üretmiyor olabilir.
- Eğer sermaye maliyeti %10–12 civarında ise değer yaratıyor.
Operasyonel performans iyi, finansal kaldıraç riskli.
DUPONT ANALİZİ
| Bileşen | Durum |
| Net Marj | Çok düşük |
| Varlık Verimliliği | Orta |
| Kaldıraç | Yüksek |
ROE düşük çünkü:
- Net kâr marjı zayıf
- Finansman giderleri yüksek
- Kaldıraç ROE’yi artırıyor ama risk yaratıyor
Genel Değerlendirme
| Oran | Sonuç | Yorum |
| ROA | %0,86 | Düşük |
| ROIC | %12,5 | Operasyonel olarak iyi |
| ROE | %2,5 | Zayıf |
Operasyonel güç var
Marj iyileşiyor
Finansman gideri baskısı var
Borç seviyesi yüksek
Net kârlılık hâlâ zayıf
Temel Karşılaştırma
| 2025 | 2024 | |
| Net Kar | 179.091 | 102.576 |
| CFO (İşletme Nakit Akışı) | 1.686.945 | 715.242 |
| CFO / Net Kar | 9,4x | 7,0x |
CFO, net kârdan çok daha yüksek.
Bu genelde olumlu kabul edilir çünkü şirket kârını nakde dönüştürebiliyor demektir.
CFO’yu Yükselten Unsurlar
Net kâr: 179 milyon
Ancak CFO hesaplamasında büyük düzeltmeler var:
| Düzeltme Kalemi | 2025 |
| Amortisman & İtfa | +768 milyon |
| Karşılık Artışları | +1.267 milyon |
| Faiz gideri düzeltmesi | +2.580 milyon |
| Parasal pozisyon düzeltmesi | -1.253 milyon |
| İşletme sermayesi değişimi | -2.758 milyon |
İşletme Sermayesi Etkisi
2025’te:
- Ticari alacak artışı → nakit çıkışı
- Stok artışı → nakit çıkışı
- Peşin gider artışı → nakit çıkışı
Yani CFO, işletme sermayesi tarafından baskılanmış olmasına rağmen yine de güçlü çıkmış.
Bu önemli.
Kar Kalitesi Analizi
CFO / Net Kar Oranı
- 2025 → 9,4
- 2024 → 7,0
Genelde:
- 1–1,5 arası → sağlıklı
- 2–3 → güçlü
- 5+ → detay incelemek gerekir
Burada 9x seviyesi var.
Bu şunu gösterir:
Nakit üretimi güçlü
Ama net kâr çok düşük
Neden Bu Kadar Fark Var?
Ana nedenler:
1️⃣ Yüksek amortisman
Ar-Ge ve sabit kıymet yoğun şirket → nakit çıkışı yok ama gider var.
2️⃣ Büyük karşılık artışı
Garanti karşılıkları gibi kalemler kârı düşürüyor ama nakit çıkışı henüz yok.
3️⃣ Yüksek faiz gideri
Faiz gideri net kârı düşürüyor ancak CFO’da düzeltme olarak geri ekleniyor.
Yorum
Bu tablo şunu söylüyor:
Operasyonel olarak nakit üretme kapasitesi var
Finansman yapısı net kârı baskılıyor
Karlılık düşük ama nakit gücü mevcut
Sonuç
Nakit kalitesi güçlü
Operasyonel performans iyi
Finansman giderleri net kârı eritiyor
Borç yapısı kritik
Şirket şu an:
“Kar baskısı altında ama nakit üretebilen bir yapı” gösteriyor.
Net Kâr – FCF Karşılaştırması
| 2025 | 2024 | |
| Net Kar | 179.091 | 102.576 |
| CFO | 1.686.945 | 715.242 |
| FCF | 657.489 | -546.776 |
2024’te şirket kâr etmiş ama nakit yakmış.
2025’te hem kâr var hem de pozitif FCF var.
Bu ciddi bir iyileşme.
Kar – FCF İlişkisi (2025)
Muhasebe kârından çok daha fazla gerçek nakit yaratılıyor
Kar kalitesi güçlü
Yatırım harcamaları sürdürülebilir seviyeye gelmiş
- Operasyonel nakit güçlü
- Yatırım harcamaları daha kontrollü
- Serbest nakit oluşmuş
Bu ne sağlar?
| Kullanım Alanı | Etki |
| Borç azaltma | Finansman gideri düşer |
| Yatırım | Büyüme sürer |
| Temettü | Hissedar değeri artar |
Şirket şu aşamada:
Operasyonel olarak nakit üretebiliyor
Yatırımların pik dönemi geçmiş olabilir
Borç azaltma potansiyeli var
