TAV HAVALİMANLARI HOLDİNG A.Ş. (1000 TL)
BİLANÇO ANALİZİ
| Kalem | 2025 | 2024 | Değişim | Yorum |
| Toplam Varlık | 252.102.372 | 178.651.832 | +%41 | Çok güçlü büyüme (özellikle maddi olmayan duran varlık artışı) |
| Dönen Varlık | 47.008.163 | 31.266.055 | +%50 | Likidite artışı |
| Duran Varlık | 205.094.209 | 147.385.777 | +%39 | İmtiyaz hakları ve şerefiye artışı |
| Toplam Yükümlülük | 171.173.507 | 119.034.318 | +%44 | Borçluluk artışı |
| Özkaynak | 80.928.865 | 59.617.514 | +%36 | Kar + YP çevrim etkisi |
Likidite Analizi
| Oran | 2025 | 2024 | Yorum |
| Cari Oran | 0,78 | 1,05 | Likidite zayıfladı |
| Net İşletme Sermayesi | -13,6 milyar | +1,6 milyar | Negatife döndü |
| Nakit | 24.002.214 | 12.952.136 | +%85 artış |
Yorum:
- Cari oran 1’in altına düşmüş → kısa vadeli yükümlülük baskısı var.
- Ancak nakit güçlü artmış → operasyonel nakit üretimi iyi.
- Kısa vadeli borçlar ciddi artmış (özellikle “diğer borçlar”).
Finansal Yapı
| Oran | 2025 | 2024 | Yorum |
| Borç / Varlık | %68 | %67 | Yüksek ama stabil |
| Borç / Özkaynak | 2,11 | 2,00 | Kaldıraç artmış |
| Net Borç* | ~66 milyar | ~55 milyar | Borç seviyesi yüksek |
(*Yaklaşık hesap)
Yorum:
Şirket altyapı/imtiaz modeli gereği yüksek borçlu çalışıyor.
Finansman giderlerindeki artış bunun sonucu.
Varlık Yapısı
- Maddi Olmayan Duran Varlıklar: 109 milyar TL
- İmtiyaz hakları: 96,9 milyar TL
- Şerefiye: 10,7 milyar TL
Aktiflerin %43’ü imtiyaz haklarından oluşuyor → Değer düşüklüğü riski kritik.
GELİR TABLOSU ANALİZİ
| Kalem | 2025 | 2024 | Değişim |
| Hasılat | 82.151.164 | 59.211.470 | +%39 |
| Brüt Kar | 33.126.762 | 21.486.351 | +%54 |
| Esas Faaliyet Karı | 16.719.282 | 10.373.620 | +%61 |
| Net Kar | 3.540.186 | 7.059.342 | -%50 |
Karlılık Oranları
| Oran | 2025 | 2024 | Yorum |
| Brüt Kar Marjı | %40,3 | %36,3 | İyileşme |
| Faaliyet Marjı | %20,3 | %17,5 | Güçlü artış |
| Net Kar Marjı | %4,3 | %11,9 | Sert düşüş |
Neden net kar düştü?
- Finansman gideri: 10,9 milyar TL (önemli artış)
- Özkaynak yöntemi zarar yazdı (-2,4 milyar)
- Vergi gideri arttı
Operasyon güçlü, finansman yükü baskılıyor.
NAKİT AKIŞ ANALİZİ
| Kalem | 2025 | 2024 | Yorum |
| İşletme Nakit Akışı (CFO) | 15.531.254 | 11.210.565 | Güçlü artış |
| Yatırım Nakit Akışı | -3.503.138 | -5.897.920 | Yatırım devam |
| Finansman Nakit Akışı | -6.328.357 | -11.570.731 | Borç geri ödeme |
| Net Nakit Artışı | +11.050.078 | -4.591.144 | Büyük iyileşme |
Kar – Nakit İlişkisi
| Gösterge | 2025 | Yorum |
| Net Kar | 3,54 milyar | |
| CFO | 15,53 milyar | |
| CFO / Net Kar | 4,38 |
Şirket muhasebe karından çok daha fazla nakit üretmiş.
Bu pozitif bir durumdur.
GENEL DEĞERLENDİRME
Güçlü Yönler
- %39 gelir büyümesi
- Faaliyet karlılığı artıyor
- Güçlü operasyonel nakit üretimi
- Pozitif serbest nakit akışı
Riskler
- Yüksek borçluluk
- Finansman gideri baskısı
- Cari oran 1’in altında
- Maddi olmayan duran varlık yoğunluğu (değer düşüklüğü riski)
YORUM
- Operasyonel olarak çok güçlü bir yıl geçirmiştir.
- Net kar düşüşü operasyonel zayıflık değil, finansal yapı kaynaklıdır.
- Döviz bazlı imtiyaz yapısı nedeniyle YP çevrim etkisi özkaynakları büyütmüştür.
- Uzun vadede borç çevrim kabiliyeti kritik olacaktır.
ROA
| 2025 | 2024 | |
| Net Kar | 3.540.186 | 7.059.342 |
| Toplam Varlık | 252.102.372 | 178.651.832 |
| Ortalama Varlık | 215.377.102 | — |
| ROA | %1,64 | %3,95 |
ROA Yorumu
- ROA ciddi düşmüş (%3,95 → %1,64)
- Varlıklar %41 büyümüş
- Net kar %50 düşmüş
Şirket aktiflerini büyütmüş ancak aynı verimlilikte kar üretememiş.
Bu düşüşün ana nedeni:
- Yüksek finansman gideri (10,9 milyar TL)
- Özkaynak yöntemi zarar yazılması
Operasyonel karlılık artmasına rağmen finansal yapı ROA’yı baskılıyor.
ROIC
- %5–6 seviyesinde bir ROIC
- Borç maliyeti düşünüldüğünde (yüksek faiz ortamı)
- Ekonomik katma değer sınırlı
Operasyonel olarak güçlü ama sermaye yoğun ve borçlu yapı ROIC’i aşağı çekiyor.
DUPONT ANALİZİ
| Bileşen | Durum |
| Marj | Düşmüş (finansman gideri nedeniyle) |
| Varlık Verimliliği | Düşük (altyapı modeli nedeniyle) |
| Kaldıraç | Yüksek (3,1x) |
ROE düşüşünün ana sebebi:
Net kar marjındaki sert gerileme
Finansman gideri baskısı
Kaldıraç ROE’yi yukarı taşıyor ancak yeterli değil.
STRATEJİK ANALİZ
Operasyonel Güçlü
- Faaliyet karı %61 artmış
- Brüt marj iyileşmiş
Finansal Baskı
- Yüksek borç
- Artan faiz gideri
- Net kar erimesi
Temel Karşılaştırma
| 2025 | 2024 | |
| Net Kar | 3.540.186 | 7.059.342 |
| CFO (İşletme Nakit Akışı) | 15.531.254 | 11.210.565 |
| CFO / Net Kar | 4,38x | 1,59x |
| Net Kar – CFO Farkı | +11.991.068 | +4.151.223 |
2025’te CFO, net karın 4,4 katı
2024’te CFO, net karın 1,6 katı
Bu oldukça güçlü bir nakit üretim sinyali.
Neden CFO Net Kardandan Yüksek?
CFO, net kardan şu kalemlerle ayrışır:
Amortisman ve İtfa (Nakit Çıkışı Yok)
2025: 8.959.122
Bu, karı düşürür ama nakit çıkışı yaratmaz.
Altyapı/imtiaz modeli nedeniyle yüksek.
Finansman ve Vergi Düzeltmeleri
- Faiz gideri düzeltmeleri: 7,6 milyar
- Vergi gideri düzeltmeleri: 2,6 milyar
Bu kalemler nakit akışında farklı şekilde yansır.
İşletme Sermayesi Etkisi
2025’te işletme sermayesi değişimi: -5,4 milyar
Yani işletme sermayesi nakit çekmiş.
Buna rağmen CFO güçlü kalmış.
2025’te Net Kar Neden Düşük Ama CFO Yüksek?
- Faaliyet karı %61 artmış
- Ancak finansman gideri çok artmış
- Özkaynak yöntemi zarar yazılmış
Bu kalemler muhasebe karını düşürmüş
Ama operasyonel nakit akışını düşürmemiş.
CFO esas olarak operasyon gücünü gösterir.
Yorum
TAV Havalimanları Holding A.Ş. için:
Operasyon Güçlü
- 15,5 milyar TL nakit üretimi
- Amortisman ağırlıklı model → yüksek nakit dönüşümü
Muhasebe Karı Baskı Altında
- Yüksek faiz gideri
- Finansal kaldıraç etkisi
Sonuç
2025’te kar düşüşü operasyonel zayıflık değil,
finansal yapı ve muhasebe etkisidir.
Şirketin gerçek nakit üretme gücü artmıştır.
Kar – FCF Karşılaştırması
| 2025 | 2024 | |
| Net Kar | 3.540.186 | 7.059.342 |
| FCF | 5.963.305 | 2.140.849 |
| FCF / Net Kar | 1,68x | 0,30x |
2025 Yorumu
📌 2025’te FCF, net kardan %68 daha yüksek
Bu çok önemli çünkü:
- Şirket muhasebe karından daha fazla nakit yaratmış
- Borç ödeme kapasitesi güçlenmiş
- Finansal esneklik artmış
Kar Neden FCF’den Farklı?
Amortisman Etkisi
2025 amortisman + itfa: 8,96 milyar
Bu gider:
- Net karı düşürür
- Ama nakit çıkışı değildir
- FCF’yi destekler
Altyapı/imtiaz modeli nedeniyle bu fark doğal olarak büyüktür.
Finansman Gideri
Faiz gideri: 10,9 milyar
- Net karı düşürür
- Ancak FCF hesaplanırken CFO içinde zaten nakit etkisi ayrıştırılmıştır.
Yatırım Harcamaları
Capex ~9,6 milyar TL
Bu FCF’yi aşağı çeker.
Ancak şirket yine de pozitif FCF üretmiştir.
Yorum
TAV Havalimanları Holding A.Ş.:
Operasyonel Güç
- Kar düşmesine rağmen nakit üretimi artmış
- Sermaye yoğun modele rağmen pozitif FCF
Finansal Risk
- Yüksek borç ve faiz yükü devam ediyor
- FCF’nin önemli kısmı borç servisine gidebilir
Sonuç
Muhasebe karı düşmüş olabilir
Ama gerçek ekonomik nakit gücü artmıştır
Bu, operasyonel olarak sağlıklı bir sinyaldir.
