CEMZY BİLANÇO ANALİZİ 2025/12

CEM ZEYTİN A.Ş.

BİLANÇO ANALİZİ

Kalem (TL)	2024	2025	Değişim	Yorum
Toplam Varlıklar	5,88 mlr	5,45 mlr	%7	Aktif küçülme
Dönen Varlıklar	4,17 mlr	3,60 mlr		Stok ve nakit azalışı
Duran Varlıklar	1,71 mlr	1,85 mlr		Yeniden değerleme etkisi
Nakit & Benzerleri	684 mn	499 mn	%27	Likidite zayıflıyor
Stoklar	2,77 mlr	2,25 mlr	%19	Pozitif (stok eritme)
Toplam Yükümlülükler	1,46 mlr	1,52 mlr		Borç baskısı sürüyor
Özkaynaklar	4,43 mlr	3,93 mlr	%11	Zarar etkisi

Bilanço Yorumu

Stok azaltımı çok güçlü → işletme sermayesi rahatlamış
Nakit düşüşü ve kısa vadeli borç baskısı dikkat çekici
Özkaynak erimesinin ana nedeni net zarar
Maddi duran varlıklar yeniden değerleme ile şişmiş, operasyonel güçten değil

GELİR TABLOSU ANALİZİ

Kalem (TL)	2024	2025	Değişim	Yorum
Hasılat	2,98 mlr	2,80 mlr	%6	Satış daralması
Brüt Kar	626 mn	651 mn	🔼	Marj iyileşmiş
Brüt Kar Marjı	%21	%23	🔼	Olumlu
Esas Faaliyet Karı	505 mn	595 mn	🔼	Operasyon güçlü
Finansman Gideri	-531 mn	-324 mn	🔼	Faiz yükü azalmış
Net Parasal Pozisyon	+217 mn	-619 mn	🔥	En kritik negatif
Net Dönem Karı	+119 mn	-497 mn	❌	Sert bozulma

Gelir Tablosu Yorumu

Asıl iş çok iyi çalışıyor (brüt & faaliyet kârı artıyor)
Zararı yaratan ana sebep:
- Net parasal pozisyon kaybı
- Enflasyon muhasebesi + borç yapısı
Bu zarar operasyonel değil, finansal / parasal

NAKİT AKIŞ TABLOSU ANALİZİ

Kalem (TL)	2024	2025	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit (CFO)	-573 mn	+279 mn	🟢 Çok güçlü dönüş
Yatırım Faaliyetleri	-91 mn	-59 mn	Kontrollü yatırım
Finansman Faaliyetleri	+1,32 mlr	-244 mn	Borç & pay geri alımı
Net Nakit Değişimi	+659 mn	-23 mn	Nakit yatay
Dönem Sonu Nakit	684 mn	499 mn	🔽

Nakit Akışı Yorumu

Net zarar var ama CFO pozitif → kalite yüksek
Stok eritme CFO’yu uçurmuş
Finansman tarafında:
- Borç geri ödemeleri
- Pay geri alımları nakdi tüketmiş
Bu tablo: “zarar kâğıt üstünde” sinyali verir

GENEL DEĞERLENDİRME

Güçlü Yanlar

Operasyonel kârlılık yüksek
Stok yönetimi çok başarılı
CFO / Net kar uyumsuzluğu pozitif kalite sinyali
Esas faaliyetler sağlam

Riskler

Enflasyon muhasebesi ve parasal pozisyon kaybı
Nakit azalıyor
Özkaynak erimesi
Finansal kaldıraç hassas

Kısa Yorum

CEMZY kötü bir şirket değil, zor bir muhasebe döneminden geçiyor.
Zararın kaynağı iş değil, enflasyon + finansal yapı.

ROA– Aktif Karlılığı

2024’te düşük ama pozitif aktif kârlılık vardı
2025’te ROA sert negatife dönmüş
Ancak ⚠️:
- Bu operasyonel verimsizlikten değil
- Net parasal pozisyon kaybından kaynaklanıyor

Düzeltilmiş yorum:

Enflasyon muhasebesi etkisi dışlandığında ROA, operasyonel olarak pozitif.

ROIC – Yatırılan Sermaye Getirisi

ROIC, ROA’dan daha kaliteli ve adil bir göstergedir.
Özellikle CEMZY gibi enflasyon etkisine maruz şirketlerde asıl bakılması gereken oran budur.

ROIC hâlâ pozitif ve güçlü
Şirket:
- Sermayesini değer üretecek şekilde kullanıyor
- Operasyonel kârlılık bozulmamış
ROIC > Ortalama borçlanma maliyeti → ekonomik değer yaratımı sürüyor

ROA çökmüş gibi görünürken ROIC sağlam duruyorsa → sorun işte değil muhasebede.

Oran	Ne Söyler	2025 Sonuç
ROA	Muhasebe bazlı kârlılık	❌ Yanıltıcı
ROIC	Gerçek sermaye verimliliği	✅ Sağlam
CFO / ROIC uyumu	Kalite	✅ Güçlü

ROA: Kâğıt üstünde kötü
ROIC: İş modelinin hâlâ çalıştığını söylüyor
CEMZY:
- Operasyonel olarak güçlü
- Finansal & parasal tarafta baskı altında
- Enflasyon normalleşirse ROA hızla toparlanır

DuPont Analizi

🔹 A) Net Kâr Marjı

Net Kâr / Hasılat