BAHADIR KİMYA SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

Varlıklar Tarafı

Dönen Varlıklar: 1.003,9 M → 801,9 M TL (–%20 düşüş)

Ana değişimler:

Nakit ve Nakit Benzerleri: 74,7 M → 48,0 M (–%36)
Finansal yatırımlar: 498,1 M → 186,5 M (–%63)
Ticari alacaklar: 338,5 M → 310,4 M (–%8)
Stoklar: 89,2 M → 137,5 M (+%54)
Peşin ödenmiş giderler: 1,8 M → 116,8 M (çok hızlı artış)

Yorum:

Nakit + finansal varlıklarda toplam 338 M TL azalma var → işletme nakit tüketmiş.
Yüksek stok birikimi işletme sermayesini sıkıştırmış.
Peşin ödenmiş giderlerdeki aşırı artış, büyük ihtimalle gelecek dönem tedarik/malzeme/avans ödemeleri kaynaklı ve önemli bir işletme sermayesi yükü oluşturuyor.

Duran Varlıklar: 666 M → 748 M TL (+%12)

Maddi duran varlıklar 583 M → 590 M
Maddi olmayan varlıklar 30,6 M → 45,7 M
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırım: 0 → 72,4 M (Yeni iştirak)

Yorum:

Şirket yatırım tarafını büyütmüş.
Yeni iştirak nedeniyle duran varlık yapısı güçlenmiş.

Kaynaklar Tarafı

Kısa Vadeli Yükümlülükler: 133 M → 106 M (–%20)

Ticari borçlar 79 M → 55 M
Kısa vadeli borçlanmalar 0 → 10 M
Vergi yükümlülüğü 10,6 M → 1,5 M

Yorum:

Ticari borçların azalması → şirket tedarikçilere ödeme yapmış, nakit çıkmıştır.
Vergi karşılığı düşmüş → zarar yılı etkisi.

Uzun Vadeli Yükümlülükler: 81,2 M → 90,1 M (+%11)

Ertelenmiş vergi yükümlülüğü artmış.

Özkaynaklar: 1.456 M → 1.353 M (–%7)

Neden azaldı?

Dönem zararı: –43,3 M
Pay geri alımı: –58,6 M
Geçmiş yıl karından 47 M azalma

Yorum:

Şirket yıl içinde zarar etmiş ve geri alım yaptığı için özkaynaklar küçülmüş.
Sermaye güçlü olsa da karlılıktaki bozulma risk işareti.

Gelir Tablosu Analizi

Hasılat: 520 M → 694 M (+%33)

Ciro büyüyor.

Brüt Kar: 115,7 M → 123,3 M (+%6)

Brüt karlılık zayıflamış (marj düşünmüş).

Faaliyet Karı: 88,6 M → 91,8 M (+%4)

Operasyonlar büyümüş ama sınırlı.

Ancak! Kârlılığı bozan ana kalem:

Parasal Pozisyon Kaybı: –87,7 M → –171,3 M (iki katı)

(TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisi)

Finansman giderleri: 19,8 M → 4,2 M (düşmüş)

Borçluluk artmadığı için finansman yükü hafif.

Sonuç:

Net dönem karı: +11,0 M → –43,3 M zarar

Yorum:

Operasyonel olarak karlı bir şirket olmasına rağmen, enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal kayıplar zarara yol açmış.
Net zarar operasyonel performansı yansıtmaz, daha çok muhasebesel-etkisel.

Nakit Akış Tablosu Analizi

İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı: –580,8 M –479,7 M (hala çok negatif)

Ana nedenler:

Finansal yatırımların değişimi: –551 M → +312 M
Stok artışı: –48 M
Peşin giderlerde artış: –102 M
Ticari borçlarda azalma: –23 M

Özet:
Şirket ciddi işletme sermayesi tüketiyor.
Nakit yaratamıyor, aksine yüksek nakit çıkışı var.

Yatırım Faaliyetleri: +5,2 M → +42,4 M

İştirak geliri kaynaklı 86,8 M giriş var.
Yeni varlık alımları –45 M

Finansman Faaliyetleri: +542 M → +11,9 M

2024’te yüksek sermaye artışı vardı (655 M giriş).
2025’te ise yalnızca 10 M borçlanma + küçük hareketler var.

Dönem Sonu Nakit: 454 M → 48 M (çok ciddi düşüş)

Yorum:

Şirket yıl içinde ~406 M TL net nakit kaybetmiş.
En kritik konu bu: likidite ciddi şekilde azalmış.

GENEL DEĞERLENDİRME

Pozitifler

Ciro büyümesi güçlü (+%33)
Faaliyet karı artmış
Yeni iştirak edinimi ve duran varlıkların güçlenmesi
Borçluluk oranı düşük
Finansman giderleri azalmış

Riskler / Negatifler

Net zarar (enflasyon muhasebesi etkisi ağır)
Nakitler 454 M → 48 M çok keskin düşüş
İşletme sermayesi ihtiyacı patlamış

Stok artışı

Peşin giderlerde aşırı yükseliş

Ticari borçların kapanması

Özkaynaklar 100 M’e yakın azalmış
Finansal yatırım çözülmesi nedeniyle bir defaya mahsus nakit girişi

SONUÇ

Bahadır Kimya operasyonel olarak kârlı, büyüyen fakat nakit akışı bozulan bir şirkettir.
En büyük problem işletme sermayesi yönetimi ve nakit çıkışı görünmektedir.

Ciro büyürken nakit yaratamaması önemli bir alarmdır.
Peşin ödemeler ve stok artışı şirketin likiditesini tüketiyor.
Parasal pozisyon kaybı net karı baskılamış.

Stratejik Analiz:
Şirket iş modelini sürdürülebilir kılmak için nakit yönetimini iyileştirmeli, stok ve avans ödemelerini optimize etmelidir.

ROA (Aktif Karlılığı)

Şirketin aktif karlılığı negatif, yani varlıklar kâr üretmek yerine zarar üretmiş görünüyor.
Ancak bu zarar esas olarak “parasal pozisyon kaybı” (enflasyon muhasebesi etkisi) kaynaklıdır; operasyonel faaliyetler zarar üretmiyor.

ROIC (Yatırılan Sermaye Karlılığı)

ROIC pozitif ve güçlü bir seviyede (%11–12).
Bu sonuç şunu gösterir:

Bahadır Kimya operasyonel anlamda değer yaratıyor.

Zarara neden olan muhasebesel/finansal kalemlere rağmen şirket çekirdek işinde kârlı.

DuPont Analizi

ROE negatif çünkü net kâr marjı negatif.
Satışların varlıkları kullanma verimliliği (0,43) düşük değil.
Borçluluk düşük olduğu için finansal kaldıraç etkisi zayıf.

Sonuç:
Şirket operasyonel olarak kötü değil, fakat enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal kayıplar net kârlılığı eksiye çekiyor.
Bu nedenle ROE ve ROA olumsuz görünürken ROIC pozitif ve güçlü.

GENEL ÖZET

Oran	Sonuç	Yorum
ROA	–2,7%	Enflasyon muhasebesi zararları nedeniyle negatif
ROIC	+11,6%	Operasyonel olarak değer yaratan güçlü bir oran
DuPont ROE	–3,1%	Net kâr marjı negatif olduğu için ROE negatif

Şirketin en büyük problemi nakit akışı ve parasal pozisyon kaybı etkileridir.
Operasyon kârı güçlü (EBIT pozitif ve yüksek), bu nedenle temel iş modeli sağlam.
ROIC’in yüksek çıkması şirketin sermaye verimli çalıştığını gösteriyor.

Ancak: ROA ve ROE enflasyon muhasebesi etkileri nedeniyle baskılanmıştır.

BAHKM operasyonel olarak kârlı (ROIC yüksek), ancak nakit dönüşümü çok zayıf olduğu için likidite bozuluyor.