MARBL BİLANÇO ANALİZİ 2025/6

TUREKS TURUNÇ MADENCİLİK İÇ VE DIŞ TİCARET A.Ş.

Bilanço Analizi

Kalem	30.06.2025 (TL)	31.12.2024 (TL)	Değişim	Yorum
Toplam Varlıklar	4.084.072.806	3.477.017.727	+%17,5	Şirketin varlıkları artmış, büyüme ivmesi devam ediyor.
Dönen Varlıklar	1.875.140.990	1.526.379.426	+%22,8	Artışın ana nedeni stok ve ticari alacaklardaki yükseliş.
Stoklar	1.251.679.219	993.230.176	+%26,0	Talep beklentisiyle yüksek stok tutulmuş, likiditeyi azaltabilir.
Ticari Alacaklar	333.102.794	274.360.560	+%21,4	Müşterilere tanınan vadeler artmış olabilir.
Nakit ve Benzerleri	60.001.656	43.784.670	+%37,1	Nakit pozisyonu güçlenmiş, fakat toplam varlıklara oranı düşük (%1,5).
Toplam Borçlar	1.637.914.886	1.373.120.293	+%19,3	Borçlanma artışıyla varlık büyümesi desteklenmiş.
Kısa Vadeli Yükümlülükler	1.190.551.878	1.039.825.349	+%14,5	Özellikle ticari borç ve kısa vadeli krediler yükselmiş.
Uzun Vadeli Yükümlülükler	447.363.008	333.294.944	+%34,2	Uzun vadeli finansman kaynaklarına yönelim artmış.
Özkaynaklar	2.446.157.920	2.103.897.434	+%16,3	Net kârın ve çevrim farklarının katkısıyla özkaynaklar büyümüş.

Bilanço Yorumu:

Büyüme eğilimi devam ediyor, ancak aktif artışı borç artışıyla desteklenmiş.
Likidite oranları sınırlı, kısa vadeli borç baskısı yüksek.
Stok ve alacaklardaki artış, nakit dönüşüm süresini uzatıyor.
Borç/Özkaynak oranı ≈ 0,67, kabul edilebilir ama riskli tarafa yaklaşmış.
Maddi duran varlık artışı (%12 civarında) üretim kapasitesine yatırımın sürdüğünü gösteriyor.

Gelir Tablosu Analizi

Kalem	2025/06 (TL)	2024/06 (TL)	Değişim	Yorum
Hasılat	1.498.004.946	1.144.270.817	+%31,0	Satışlarda güçlü artış; yurtdışı satış etkisi yüksek.
Satışların Maliyeti	897.927.280	657.148.017	+%36,6	Maliyet artışı, kârlılıkta baskı oluşturmuş.
Brüt Kâr	600.077.666	487.122.800	+%23,2	Satış artışı kârı desteklese de marj azalmış.
Faaliyet Giderleri (G. Yön. + Paz.)	480.616.000	398.749.000	+%20,6	Gider kontrolü fena değil, ama kârı sınırlamış.
Faaliyet Kârı (EBIT)	125.607.650	104.748.019	+%19,9	Operasyonel performans iyileşmiş.
Finansman Giderleri (net)	-96.355.094	-77.131.704	+%25,0	Borçlanma maliyetleri artmış, faiz yükü kârı düşürmüş.
Vergi Öncesi Kâr	47.075.817	42.005.391	+%12,0	Net kâr artışı sınırlı.
Net Dönem Kârı	72.024.322	74.015.773	-%2,7	Operasyonel büyümeye rağmen net kâr hafif düşmüş.
Net Kâr Marjı	%4,8	%6,5	⬇︎	Karlılık düşüşte, finansman yükü ve maliyetler etkili.

Gelir Tablosu Yorumu:

Satış artışı güçlü olsa da maliyet artış oranı satışlardan yüksek.
Brüt kâr marjı zayıflamış (2024’te %42,5 → 2025’te %40).
Finansman giderlerinin yüksek seyri net kârı baskılıyor.
Şirket büyüyor, ancak verimlilik artışı kârlılığa tam yansımıyor.

Nakit Akış Tablosu Analizi

Kalem	2025/06 (TL)	2024/06 (TL)	Değişim	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı (CFO)	+199.108	-179.102.848	Ciddi iyileşme	İşletme faaliyetleri sonunda az da olsa pozitif nakit yaratılmış.
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-85.608.557	-56.902.393	-%50 artış (harcama)	Yeni yatırım ve makine alımları sürüyor.
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı	+101.626.435	+13.665.480	+646% artış	Şirket yoğun borçlanmayla fon sağlamış.
Dönem Sonu Nakit	60.001.656	102.462.961	-%41	Nakit seviyesinde düşüş; sermaye yatırımları etkili.

Nakit Akışı Yorumu:

2024’te -179 milyon TL negatif olan CFO’nun pozitife dönmesi önemli bir iyileşmedir.
Ancak yatırım harcamaları CFO’yu aşarak serbest nakit akışını (FCF ≈ -85 milyon TL) negatife çevirmiştir.
Nakit artışı büyük ölçüde borçlanma kaynaklıdır, operasyonlardan güçlü bir nakit üretimi yok.
Bu durum, sürdürülebilir nakit yaratma kapasitesinin zayıf olduğunu gösterir.

Tablolar Arası Karşılaştırmalı Yorum

Kriter	2024/06	2025/06	Değerlendirme
Satış Büyümesi	1,14 milyar	1,50 milyar	+%31 büyüme, pozitif
Net Kâr	74 milyon	72 milyon	%3 düşüş, marj daralması
Brüt Kâr Marjı	%42,5	%40,1	Verimlilik azalmış
CFO	-179 mn	+0,2 mn	Operasyonel nakit akışı düzelmiş
Yatırım Harcamaları	-56 mn	-85 mn	Sermaye yatırımları artmış
Net Borç / Özkaynak	0,63	0,65	Finansal kaldıraç yükselmiş
Stoklar / Varlıklar	%28,6	%30,6	Stok yükü artmış
Nakit / Varlıklar	%2,9	%1,5	Likidite zayıflamış

Genel Değerlendirme

Güçlü Yönler:

Satışlarda %30 civarı büyüme.
Faaliyet kârında artış (%20 civarı).
İşletme nakit akışının pozitife dönmesi.
Özsermaye yapısının güçlü kalması.

Zayıf Yönler:

Net kârın sabit kalması (marj kaybı).
Finansman giderlerinin yüksekliği.
Stokların artması → sermaye bağlılığı.
Yatırım harcamaları nakit üretimini bastırıyor.
CCC ≈ 200 gün → nakit dönüşüm yavaş.

Genel Sonuç:

Marbl 2025 ilk yarısında büyümesini sürdürmüş ancak kârlılık ve nakit üretiminde zorlanmıştır.
Operasyonel nakit akışı iyileşmekte, fakat finansman giderleri ve stok yükü kârları baskılamaktadır.
Şirketin sürdürülebilir büyüme için faaliyet verimliliğini, stok ve alacak yönetimini iyileştirmesi gereklidir.

Oranların Formülleri ve Hesaplamalar

Oran	Formül	2025/06 (TL)	2024/06 (TL)
ROA (Aktif Karlılığı)	Net Kâr / Toplam Varlıklar	72.024.322 / 4.084.072.806 = %1,76	74.015.773 / 3.477.017.727 = %2,13
ROE (Özkaynak Karlılığı)	Net Kâr / Özkaynaklar	72.024.322 / 2.446.157.920 = %2,94	74.015.773 / 2.103.897.434 = %3,52
ROIC (Sermaye Getirisi)	NOPAT / (Net Borç + Özkaynaklar)	(125.607.650 × (1–0,22)) / (1.637.914.886–60.001.656+2.446.157.920) = %2,4	(104.748.019 × (1–0,22)) / (1.373.120.293–43.784.670+2.103.897.434) = %2,7

Sonuçların Özeti

Oran	2024/06	2025/06	Değişim	Yorum
ROA	%2,13	%1,76	-0,37 puan	Aktiflerin kârlılığı azaldı. Satış artışı olmasına rağmen varlık verimliliği düştü.
ROE	%3,52	%2,94	-0,58 puan	Özsermaye getirisi azaldı; net kâr artmadığı için özkaynak büyümesine kıyasla gerileme yaşandı.
ROIC	%2,7	%2,4	-0,3 puan	Sermaye maliyetinin (≈%10) oldukça altında; yatırımlar henüz yüksek getiri üretmiyor.

Ayrıntılı Yorumlar

ROA (Aktif Karlılığı)

Şirketin varlıklarını ne kadar verimli kullandığını gösterir.
2025’te %1,76, 2024’te %2,13 → düşüş görülüyor.
Nedenleri:
- Toplam varlıklar %17,5 artarken net kâr aynı seviyede kaldı.
- Stoklar ve ticari alacaklar arttı, bu da varlık devir hızını yavaşlattı.
Sonuç: Aktifler büyümüş ama yeterli getiri üretmemiş.

ROE (Özkaynak Karlılığı)

Özsermaye sahiplerinin yatırımlarından elde ettiği getiriyi ölçer.
2025’te %2,94, 2024’te %3,52.
Düşüşün sebepleri:
- Net kâr aynı seviyede kalırken özkaynaklar %16 büyüdü.
- Finansman giderleri yükseldi (%104,6 milyon → %117,7 milyon).
- Vergi sonrası net kâr düşerek özsermaye getirisi zayıfladı.
Sonuç: Şirket kârlı ancak özkaynak kârlılığı beklenenin altında; yatırımcı açısından düşük getiri dönemi.

ROIC (Sermaye Getirisi)

Şirketin borç + özkaynak toplamını ne kadar verimli kullandığını gösterir.
2025’te %2,4, 2024’te %2,7.
Bu oran genellikle WACC (%9–10 civarı) ile karşılaştırılır.
- Eğer ROIC < WACC → sermaye maliyeti getiriden yüksek → değer kaybı.
- Marbl bu durumda değer yaratmayan bir sermaye yapısına sahip.
Sebepler:
- Duran varlık yatırımları yüksek (%+12), ama henüz getiri üretmemiş.
- Faaliyet kârı artsa da borçlanma maliyeti getiriyi aşmış durumda.

Oranlar Arası Karşılaştırmalı Yorum

Göstergeler	2024/06	2025/06	Analiz
ROA vs ROE	ROE > ROA (3,5% > 2,1%)	ROE > ROA (2,9% > 1,8%)	Kaldıraç etkisi sürüyor, ancak fark azalıyor → borç getirisi zayıf.
ROE vs ROIC	3,5% vs 2,7%	2,9% vs 2,4%	Sermaye maliyetine göre yetersiz performans.
ROA eğilimi		Düşüş	Aktiflerin kârlılığı azalmış.
ROE eğilimi		Düşüş	Özsermaye getirisi azalmış.
ROIC eğilimi		Düşüş	Sermaye yatırımları düşük verimli.

Genel Sonuç

Marbl 2025 ilk yarısında büyümeye devam etse de kârlılık göstergeleri zayıflamıştır.

ROA, ROE ve ROIC oranlarının tamamı düşüştedir.
Özellikle sermaye getirisinin WACC’ın altında kalması, şirketin değer yaratmadığını göstermektedir.
Satış artışı ve faaliyet büyümesi, finansal kârlılığa yeterince yansımamıştır.
Yüksek stok ve alacaklar, sermaye verimliliğini zayıflatmıştır.
Şirketin gelecekteki performansı için sermaye kullanımı etkinliği ve kârlı büyüme stratejileri geliştirmesi gerekir.