BVSAN BİLANÇO ANALİZİ 2025/6 -

BÜLBÜLOĞLU VİNÇ SANAYİ VE TİCARET A.Ş.

BİLANÇO ANALİZİ

Kalem	30.06.2025 (TL)	31.12.2024 (TL)	Değişim	Yorum
Toplam Varlıklar	4.379.920.157	3.879.935.848	%12,9 ↑	Varlıklarda artış; stok, maddi duran varlık ve peşin ödemelerdeki artıştan kaynaklanıyor.
Dönen Varlıklar	2.173.398.714	1.720.926.278	%26,3 ↑	Stoklar %78 artmış (608,9M → 1.086,6M TL). Artan üretim veya talep beklentisi var.
Duran Varlıklar	2.206.521.443	2.159.009.570	%2,2 ↑	Maddi duran varlık yatırımları devam ediyor. AR-GE (geliştirme maliyetleri) 86,6M → 163,4M TL’ye çıkmış.
Kısa Vadeli Yükümlülükler	1.754.055.856	1.436.285.441	%22 ↑	Kısa vadeli borç artışı (özellikle ertelenmiş gelirler 518M → 814M TL).
Uzun Vadeli Yükümlülükler	260.473.304	113.328.344	%129 ↑	Uzun vadeli banka kredilerinde ciddi artış (112K → 190M TL).
Toplam Özkaynaklar	2.365.390.997	2.330.322.063	%1,5 ↑	Dönem karı artışı özkaynakları güçlendirmiştir.
Borç/Özkaynak Oranı	0,85 → 0,98	Artış	Finansal kaldıraç yükselmiş, borçlanma eğilimi artmış.

Yorum:
Şirketin bilançosu büyüyor ancak finansman ağırlıklı büyüme görülüyor. Stoklardaki artış, nakit ve alacaklardaki düşüşle birlikte likidite riskine işaret ediyor.

GELİR TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2025/6A (TL)	2024/6A (TL)	Değişim	Yorum
Hasılat	846.092.455	1.143.460.108	%26 ↓	Ciro düşmüş, talep veya proje teslimlerinde yavaşlama olabilir.
Brüt Kar	271.649.740	209.386.002	%29,8 ↑	Maliyetler azalmış, brüt marj artmış (brüt kar marjı %18,3 → %32,1).
Esas Faaliyet Karı	183.614.371	20.630.185	~9 Kat ↑	Gider kontrolü ve faaliyet verimliliği iyileşmiş.
Net Dönem Karı (Ana Ortaklık)	142.123.906	113.658.466	%25 ↑	Karlılık artmış, yüksek vergi geliri (ertelenmiş vergi etkisi) desteklemiş.
Net Kar Marjı	%16,8	%9,9	↑	Karlılık güçlü şekilde artmış.

Yorum:
Satışlarda düşüş olmasına rağmen faaliyet ve net kar artmıştır. Bu, maliyet optimizasyonu ve vergi avantajlarının etkili olduğunu gösteriyor.

NAKİT AKIŞ TABLOSU ANALİZİ

Kalem	2025/6A (TL)	2024/6A (TL)	Değişim	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-79.250.790	-142.329.079	Negatif ama iyileşme var	Faaliyetlerden nakit çıkışı devam ediyor; işletme sermayesi (özellikle stoklar) yük oluşturmuş.
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışı	-167.539.792	-73.691.109	%127 ↑ harcama	Maddi duran varlık yatırımları ciddi şekilde artmış.
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışı	+193.505.198	+102.705.047	%88 ↑	Şirket artan yatırımları krediyle finanse etmiş.
Nakit ve Benzerleri (Son)	81.958.396	157.794.234	%48 ↓	Likidite zayıflamış, nakit azalmış.

Yorum:
Kârlı olmasına rağmen nakit yaratamıyor. Artan stoklar ve yatırım harcamaları nakit akışını negatif etkilemiş.

DUPONT ANALİZİ

Karlılık artarken, varlık verimliliği düşmüş.
Finansal kaldıraç yükseldiği için ROE hafif artmış.
Şirket operasyonel olarak güçlü, ancak nakit dönüşümü ve aktif devir hızı zayıflıyor.

GENEL SONUÇ VE DEĞERLENDİRME

Güçlü Yönler	Zayıf Yönler
✅ Kârlılığın artması (net kar +25%)	❌ Faaliyet nakit akışı negatif
✅ Esas faaliyet kârında ciddi artış	❌ Stokların ve borçların artışı
✅ Sermaye yapısı güçlü	❌ Satışlarda gerileme ve varlık veriminde düşüş

Genel Değerlendirme:
BVSAN, 2025 ilk yarısında faaliyet kârlılığını ciddi oranda artırmış, ancak büyümesini ağırlıklı olarak borç ve stok finansmanı ile sürdürmüş. Kısa vadede likidite riski dikkatle yönetilmelidir. Uzun vadede yatırım ve AR-GE harcamalarının geri dönüşü sağlanabilirse, sürdürülebilir büyüme mümkündür.

ROA (Aktif Karlılığı)

Şirketin 2025 ilk yarısında her 100 TL varlıktan 3,4 TL net kar elde ettiği görülüyor.
2024’te bu oran yaklaşık %2,9 seviyesindeydi; dolayısıyla aktif karlılığında artış var.
Bu artış, brüt kar ve faaliyet karındaki iyileşmeden kaynaklanıyor.
Ancak aktif devir hızı düştüğü için varlıkların satış yaratma gücü azalmış; dolayısıyla ROA artışı sınırlı kalmış.

Genel Değerlendirme:

ROA seviyesi %3–4 bandında olup makine/imalat sektör ortalamasının biraz altında, bu da yüksek varlık tabanına rağmen nakit üretiminin zayıf kaldığını gösteriyor.

ROIC (Yatırılan Sermaye Getirisi)

Şirket yatırılan sermayeden %5,4 getiri sağlamış.
2024’te ROIC yaklaşık %4 civarındaydı → %1,4 puanlık iyileşme söz konusu.
Bu oran, sermayenin etkin kullanımının arttığını ama hâlâ yüksek borç maliyeti nedeniyle ortalamanın altında kaldığını gösteriyor.

Genel Değerlendirme:

ROIC’in %5,4 olması, şirketin yatırılan sermayeden anlamlı bir getiri elde ettiğini fakat borçlanma maliyetinin (muhtemelen %15-20 civarında) oldukça altında kaldığını gösteriyor.
Bu da ekonomik değer yaratımının (EVA) henüz pozitif olmadığını düşündürür.

ROA – ROIC Karşılaştırmalı Yorum

Oran	2024	2025/6A	Değişim	Yorum
ROA	%2,9	%3,4	↑	Aktif karlılığı sınırlı artış gösterdi.
ROIC	%4,0	%5,4	↑	Sermaye kullanım etkinliği arttı.

Ortak Yorum:

Hem ROA hem ROIC artmış, operasyonel verimlilik yükselmiş.
Ancak her iki oran da sermaye maliyetinin altında, bu da ekonomik olarak hâlâ değer yaratımının sınırlı olduğunu gösteriyor.
Borç oranı ve stok artışı dikkate alındığında, şirketin kârlılığını sürdürülebilir kılmak için nakit dönüş hızını artırması gerekiyor.

Özetle:

🔹 ROA (%3,4): Şirket varlıklarını kâra dönüştürmede iyileşme göstermiş, ancak halen düşük seviyede.
🔹 ROIC (%5,4): Sermaye getirisi artmış ama borç maliyetinin altında; ekonomik değer yaratımı zayıf.
🔹 Sonuç: Operasyonel kârlılık yükseliyor, ancak finansal yapı ve nakit dönüşü optimize edilmedikçe sermaye verimliliği sınırlı kalacaktır.