ZOREN BİLANÇO ANALİZİ 2025/6

ZORLU ENERJİ ELEKTRİK ÜRETİM A.Ş. (1.000TL)

1. Bilanço Analizi

Toplam Varlıklar: 136,5 milyar TL (2024 sonu: 138,6 milyar TL → hafif daralma).
Dönen Varlıklar: 21,3 milyar TL → yılbaşına göre artış (15,6 milyar TL’den).
- Nakit ve benzerleri: 2,8 milyar TL (önceki: 1,8 milyar TL → likidite artışı).
- Satış amaçlı sınıflandırılan duran varlıklar: 4,3 milyar TL → şirket elden çıkarım planlıyor.
Duran Varlıklar: 115,2 milyar TL → düşüş (122,9 milyar TL’den), özellikle iştirakler ve imtiyaz sözleşmeli finansal varlıklarda azalma.
Toplam Yükümlülükler: 73,7 milyar TL (hafif artış).
- Kısa vadeli yükümlülükler: 26,3 milyar TL → artış (23,5 milyar TL’den).
- Uzun vadeli yükümlülükler: 47,4 milyar TL.
Özkaynaklar: 62,8 milyar TL (önceki: 68,4 milyar TL) → dönem zararı nedeniyle ciddi düşüş.

Yorum: Şirketin borçluluğu yüksek, kısa vadeli yükümlülükleri artmış. Özkaynaklar erimiş durumda. Likidite tarafında nakit artışı olumlu fakat duran varlıklarda küçülme var.

2. Gelir Tablosu Analizi

Hasılat: 13,1 milyar TL (2024/6: 14,7 milyar TL) → %11 düşüş.
Brüt Kar: 932 milyon TL (2024/6: 1,6 milyar TL) → %42 düşüş.
Esas Faaliyet Karı: 96 milyon TL (2024/6: 554 milyon TL).
Vergi Öncesi Kar/Zarar: -8,9 milyar TL (2024/6: -1,2 milyar TL).
Net Dönem Kar/Zarar: -8,35 milyar TL (2024/6: +3,37 milyar TL kâr).

Yorum: ZOREN ciddi finansman giderleri (13,6 milyar TL) ve düşen satışlarla zarar etti. Brüt kârlılık azaldı, esas faaliyet kârlılığı neredeyse yok. Geçen yılın kârından bu yıl ağır zarara dönüş var.

3. Nakit Akış Tablosu Analizi

İşletme Faaliyetleri Nakit Akışı: +3,38 milyar TL (2024/6: +6,06 milyar TL).
Yatırım Faaliyetleri: -1,08 milyar TL (önceki yıl +5,1 milyar TL; o dönemde iştirak satışı vardı).
Finansman Faaliyetleri: -930 milyon TL (önceki yıl -12,1 milyar TL).
Dönem Sonu Nakit: 2,76 milyar TL (önceki yıl 1,64 milyar TL).

Yorum: Net zarar olmasına rağmen nakit akışı pozitif, çünkü amortisman ve işletme sermayesi hareketleri nakit yaratmış. Finansman yükü devam ediyor. Geçen yıl yatırım faaliyetlerinden güçlü nakit girişi vardı, bu yıl tersine nakit çıkışı var.

4. DuPont Analizi

Zararın ana kaynağı aşırı düşük net kâr marjı (finansman giderlerinin baskısı).
Aktif devir hızı düşük → enerji sektöründe normal ama verimliliği sınırlıyor.
Kaldıraç yüksek → borçluluk arttıkça özkaynak erimesi hızlanıyor.
Sonuç: ROE negatif (% -13), yani özkaynakları yok eden bir performans var.

Genel Değerlendirme:

ZOREN 2025 ilk yarısında yüksek finansman giderleri ve satışlardaki düşüş nedeniyle ağır zarar açıkladı.
Bilanço güçlü duran varlık yapısına rağmen, özkaynaklar hızla eriyor.
Nakit akışında kısmi iyileşme var, fakat borç geri ödemeleri ve yüksek faiz yükü sürdürülebilirliği zorlaştırıyor.
DuPont analizi, sorunun esas olarak net kâr marjındaki çöküşten kaynaklandığını net gösteriyor.

1. ROA (Aktif Karlılığı)

Yorum: Şirket, varlıklarını kâra çeviremiyor; aksine ciddi zarar üretiyor. Enerji sektöründe genelde %3–5 ROA normal sayılırken, ZOREN negatif durumda. Bu, operasyonların ve finansman yükünün varlık getirisi yaratmak yerine değer kaybettirdiğini gösteriyor.

2. ROE (Özkaynak Karlılığı)

Yorum: Özkaynaklar hızla eriyor. Yatırımcı açısından bu, sermayenin değer kaybetmesi demek. Geçmiş yıllarda pozitif ROE görülürken bu dönemde borç yükü ve zararlar özkaynak getirisini negatife çekmiş.

3. ROIC (Yatırılan Sermaye Getirisi)

Yorum: Yatırılan sermaye getirisi sermaye maliyetinin çok altında. Yani şirket yatırımlarından değer yaratamıyor, sermaye tüketiyor. Özellikle finansman giderleri ve düşük faaliyet kârı, ROIC’i baskılıyor.

Genel Yorum:

ROA: Negatif → varlıklar kârsız.
ROE: Daha da negatif → kaldıraç nedeniyle özkaynaklar eriyor.
ROIC: Neredeyse sıfır → yatırılan sermaye değer yaratmıyor.

ZOREN’in en büyük sıkıntısı yüksek borçluluk ve finansman giderleri. Operasyonel kârlılık düşük olsa da pozitif, fakat faiz yükü tüm kârı eritiyor. Bu yüzden hem yatırımcı hem kredi verenler açısından riskli bir tablo var.