ARMADA GIDA TİCARET SANAYİ A.Ş.
BİLANÇO ANALİZİ
Varlıkların Analizi:
Dönen Varlıklar:
Toplam dönen varlıklar 3.839 Milyon TL’den 7.145 Milyon TL’ye yükselmiştir (%86 artış) ve toplam varlıklar içindeki payı %62’den %71’e çıkmıştır.
Nakit ve Nakit Benzerleri: 601 Milyon TL’den 531 Milyon TL’ye gerilemiştir. Bu, nakit akış tablosundaki negatif genel nakit akışıyla tutarlıdır.
Ticari Alacaklar: 801 Milyon TL’den 1.044 Milyon TL’ye yükselmiştir (%30 artış). Tamamı ilişkili olmayan taraflardandır.
Diğer Alacaklar: Bu kalemde çok büyük bir artış yaşanmıştır. 2023’teki 57 Milyon TL’den 2024’te 2.228 Milyon TL’ye fırlamıştır. Bu artışın 383 Milyon TL’si ilişkili taraflardan, 1.845 Milyon TL’si ise ilişkili olmayan taraflardandır. Bu olağanüstü artış, nakit akışını olumsuz etkileyen ana faktörlerden biridir ve detaylı incelenmesi gereken bir konudur.
Stoklar: 2.134 Milyon TL’den 3.085 Milyon TL’ye önemli ölçüde (%45) artmıştır. Bu da dönen varlıkların ve faaliyet nakit ihtiyacının artmasındaki önemli bir faktördür.
Peşin Ödenmiş Giderler: 242 Milyon TL’den 213 Milyon TL’ye hafifçe gerilemiştir.
Duran Varlıklar:
Toplam duran varlıklar 2.400 Milyon TL’den 2.953 Milyon TL’ye yükselmiştir (%23 artış). Toplam varlıklar içindeki payı ise %38’den %29’a düşmüştür.
Maddi Duran Varlıklar (MDV): 2.367 Milyon TL’den 2.939 Milyon TL’ye yükselmiştir. MDV içindeki en büyük artış “Yapılmakta Olan Yatırımlar” kalemindedir; 197 Milyon TL’den 570 Milyon TL’ye yükselmiştir. Bu, şirketin önemli ölçüde yatırım yaptığını ve nakit akış tablosundaki yatırım harcamalarını doğrulamaktadır. Arazi ve Arsalar ile Binalar kalemlerindeki artışlar ise büyük ölçüde yeniden değerleme kaynaklıdır.
Ertelenmiş Vergi Varlığı: 2023’te sıfırken 2024’te 16.8 Milyon TL ertelenmiş vergi varlığı oluşmuştur.
Yükümlülüklerin Analizi:
Kısa Vadeli Yükümlülükler:
Toplam kısa vadeli yükümlülükler 3.491 Milyon TL’den 4.588 Milyon TL’ye yükselmiştir (%31 artış). Toplam yükümlülükler içindeki payı yaklaşık %78’dir.
Kısa Vadeli Borçlanmalar: Banka kredileri ağırlıklı olmak üzere 1.748 Milyon TL’den 3.084 Milyon TL’ye çok ciddi bir artış göstermiştir.
Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları: 271 Milyon TL’den 331 Milyon TL’ye yükselmiştir.
Ticari Borçlar: 403 Milyon TL’den 482 Milyon TL’ye (%19) artmıştır. Alacak ve stoklardaki artışa kıyasla daha yavaş bir artıştır.
Diğer Borçlar: 378 Milyon TL’den 54 Milyon TL’ye ciddi bir düşüş göstermiştir. 2023’teki bakiyenin büyük kısmı (374 Milyon TL) ilişkili taraflara iken, bu tutar 2024’te 50 Milyon TL’ye gerilemiştir. Bu düşüş nakit çıkışına neden olmuştur.
Ertelenmiş Gelirler: 651 Milyon TL’den 593 Milyon TL’ye gerilemiştir. Bu da nakit çıkışına neden olan bir diğer faktördür.
Uzun Vadeli Yükümlülükler:
Toplam uzun vadeli yükümlülükler 988 Milyon TL’den 1.306 Milyon TL’ye yükselmiştir (%32 artış).
Uzun Vadeli Borçlanmalar: Banka kredileri ağırlıklı olmak üzere 984 Milyon TL’den 1.157 Milyon TL’ye yükselmiştir.
Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü: 2023’te sıfırken, 2024’te 140 Milyon TL ertelenmiş vergi yükümlülüğü oluşmuştur.
Özkaynakların Analizi:
Toplam özkaynaklar 1.760 Milyon TL’den 4.204 Milyon TL’ye çok güçlü bir artış (%139) göstermiştir. Bu artışın ana kaynakları şunlardır:
Ödenmiş Sermaye: 220 Milyon TL’den 264 Milyon TL’ye yükselmiştir (Sermaye artışı).
Paylara İlişkin Primler: 2023’te sıfırken 2024’te 1.633 Milyon TL’ye ulaşmıştır. Bu, nominal değerinin üzerinde yapılan hisse senedi ihracını (muhtemelen halka arz veya tahsisli satış) ve nakit akış tablosundaki 1.677 Milyon TL’lik pay ihracı girişini doğrulamaktadır.
Yeniden Değerleme ve Ölçüm Kazançları: MDV yeniden değerleme artışları nedeniyle 463 Milyon TL’den 584 Milyon TL’ye yükselmiştir.
Net Dönem Karı: Gelir tablosundan aktarılan 809 Milyon TL dönem karı özkaynakları artırmıştır.
Geçmiş Yıllar Karları: Önceki yıl karının devri ile 324 Milyon TL’den 604 Milyon TL’ye yükselmiştir.
Temel Rasyolar ve Değerlendirme:
Cari Oran (Dönen Varlıklar / Kısa Vadeli Yükümlülükler): 2023’te 1,10 iken 2024’te 1,56’ya yükselmiştir. Likidite görünümü iyileşmiş olsa da bu iyileşmede likiditesi daha düşük olabilecek stok ve diğer alacaklardaki büyük artışların etkisi vardır.
Kaldıraç Oranı (Toplam Yükümlülükler / Toplam Varlıklar): 2023’te %71,8 iken 2024’te %58,4’e gerilemiştir. Özkaynaklardaki büyük artış sayesinde şirketin varlıklarının finansmanında borca olan bağımlılığı azalmıştır.
Borç/Özkaynak Oranı (Toplam Yükümlülükler / Toplam Özkaynaklar): 2023’te 2,54 iken 2024’te 1,40’a önemli ölçüde düşmüştür. Şirketin borçluluk yapısı iyileşmiştir.
Varlık Yapısı: Dönen varlıkların payı artmıştır (%62’den %71’e). Dönen varlıklar içinde stoklar ve özellikle diğer alacaklar çok büyümüştür. Duran varlıklarda ise devam eden yatırımlar dikkat çekmektedir.
Finansman Yapısı: Varlık büyümesi hem borçtaki mutlak artış hem de çok daha büyük orandaki özkaynak artışı (özellikle hisse senedi ihracı yoluyla) ile finanse edilmiştir.
Sonuç:
Armada Gıda’nın bilançosu 2024 yılında önemli bir büyüme ve yapısal değişim göstermiştir. Varlıklar ciddi oranda artarken, bu artış büyük ölçüde stoklar ve diğer alacaklar kalemlerinde yoğunlaşmıştır. Finansman tarafında ise borçlar artsa da yapılan büyük ölçekli hisse senedi ihracı sayesinde özkaynaklar çok daha hızlı büyümüş ve şirketin kaldıraç oranları iyileşmiştir. Ancak, diğer alacaklardaki ve stoklardaki yüksek artışların nedenleri ve yönetiminin yakından takip edilmesi gerekmektedir.
GELİR TABLOSUNUN ANALİZİ
Hasılat:
Şirketin 2024 yılı hasılatı 7.637.275.357 TL olarak gerçekleşmiştir. Bu rakam, 2023 yılındaki 8.733.460.500 TL hasılata göre yaklaşık %12,5’lik bir düşüşü ifade etmektedir.
Satışların Maliyeti ve Brüt Kar:
Satışların maliyeti, hasılattaki düşüşe paralel olarak 7.538 M TL’den 6.249 M TL’ye gerilemiştir. Hasılat düşüşüne rağmen, brüt kar 2023’teki 1.195 M TL’den 2024’te 1.389 M TL’ye yükselmiştir. Bu durum, brüt kar marjında önemli bir iyileşme olduğunu göstermektedir.
Brüt Kar Marjı: 2023’te %13,7 iken 2024’te %18,2’ye yükselmiştir. Bu artış, satılan malın maliyetinin daha etkin yönetildiğini veya fiyatlama/ürün karması stratejilerinde değişiklikler olduğunu düşündürmektedir.
Faaliyet Giderleri:
Genel yönetim giderleri 156 M TL’den 168 M TL’ye hafif bir artış göstermiştir.
Pazarlama giderleri ise 438 M TL’den 525 M TL’ye yükselerek daha belirgin bir artış kaydetmiştir.
Esas faaliyetlerden diğer gelirler 801 M TL’den 733 M TL’ye düşerken, esas faaliyetlerden diğer giderler 419 M TL’den 494 M TL’ye yükselmiştir.
Esas Faaliyet Karı:
Artan brüt kara rağmen, faaliyet giderlerindeki (özellikle pazarlama ve diğer giderler) artış nedeniyle esas faaliyet karı 2023’teki 983 M TL seviyesinden 2024’te 935 M TL’ye hafifçe gerilemiştir.
Esas Faaliyet Kar Marjı: Ancak hasılattaki düşüş nedeniyle, esas faaliyet kar marjı %11,3’ten %12,2’ye hafif bir iyileşme göstermiştir.
Finansman Giderleri ve Gelirleri:
Finansman gelirleri 103 M TL’den 217 M TL’ye önemli ölçüde artmıştır.
Finansman giderleri ise 954 M TL’den 1.092 M TL’ye yükselmiştir. Bu artış, şirketin artan borçluluğu ile tutarlı görünmektedir.
Net finansman gideri (gider eksi gelir) 851 M TL’den 874 M TL’ye hafifçe yükselmiştir.
Net Parasal Pozisyon Kazançları (TMS 29 Etkisi):
Yüksek enflasyonlu ekonomilerde finansal raporlama standardı (TMS 29) uygulaması sonucunda oluşan net parasal pozisyon kazançları, 2023’teki 267 M TL’den 2024’te 957 M TL’ye çok ciddi bir artış göstermiştir. Bu kalem, 2024 yılı vergi öncesi karını önemli ölçüde yukarı çekmiştir.
Vergi Öncesi Kar ve Vergi Gideri:
İyileşen brüt kâr marjı ve özellikle yüksek parasal pozisyon kazançları sayesinde, vergi öncesi kar 2023’teki 407 M TL’den 2024’te 1.018 M TL’ye önemli ölçüde yükselmiştir.
Buna paralel olarak, dönem vergi gideri de 126 M TL’den 209 M TL’ye yükselmiştir. Vergi giderinin önemli bir kısmı (175 M TL) ertelenmiş vergi giderinden oluşmaktadır.
Net Dönem Karı:
Tüm bu gelişmeler sonucunda, şirketin net dönem karı 2023’teki 281 M TL’den 2024’te 809 M TL’ye yaklaşık üç kat artmıştır.
Net Kar Marjı: %3,2’den %10,6’ya önemli bir sıçrama yapmıştır.
Özet ve Sonuç:
Armada Gıda’nın 2024 yılı gelir tablosu, hasılattaki düşüşe rağmen karlılıkta önemli bir artış olduğunu göstermektedir. Bu artışın ana nedenleri; brüt kâr marjındaki belirgin iyileşme ve enflasyon muhasebesinden kaynaklanan yüksek parasal pozisyon kazançlarıdır. Faaliyet giderleri ve finansman giderleri artmış olsa da karlılıktaki genel iyileşmeyi engellememiştir. Şirketin net kâr marjı ve pay başına kazancı 2023’e göre ciddi oranda artmıştır. Hasılat düşüşünün nedenleri ve brüt kâr marjı iyileşmesinin sürdürülebilirliği takip edilmesi gereken konulardır.
NAKİT AKIŞ TABLOSU ANALİZİ
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları:
Net Kâr ve Düzeltmeler: Şirket, 2024 yılında 808.931.422 TL net kâr elde etmiştir. Ancak bu kâr, nakit çıkışı gerektirmeyen giderler (amortisman gibi) ve nakit girişi sağlamayan gelirler içerdiğinden, nakit akışını bulmak için düzeltmeler yapılmıştır.
Amortisman ve itfa giderleri (75.3 M TL), karşılık giderleri (14.5 M TL), faiz giderleri (629 M TL), gerçekleşmemiş kur farkı giderleri (290.7 M TL) ve vergi gideri (209.4 M TL) gibi nakit çıkışı gerektirmeyen veya farklı faaliyetlerde sınıflandırılan giderler kâra geri eklenmiştir.
Faiz gelirleri (190.1 M TL), maddi duran varlık satış kârı (1.1 M TL) ve enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal pozisyon kazançları (859.3 M TL) gibi nakit girişi sağlamayan veya farklı faaliyetlerde sınıflandırılan gelirler kârdan düşülmüştür.
İşletme Sermayesindeki Değişimler: İşletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışını en olumsuz etkileyen kalemler işletme sermayesindeki değişimlerdir.
Ticari Alacaklar: 236.9 M TL artış göstermiş, bu da nakit çıkışına neden olmuştur.
Diğer Alacaklar: Faaliyetlerle ilgili diğer alacaklarda çok yüksek bir artış (2.171 M TL) yaşanmıştır. Bu durum, nakit akışını önemli ölçüde olumsuz etkilemiştir. Bu kalemin detayı önemlidir.
Stoklar: Stoklarda 951.8 M TL’lik önemli bir artış olmuştur ve bu da nakit çıkışına yol açmıştır.
Ticari Borçlar: Ticari borçlardaki 76.1 M TL’lik artış nakit girişi sağlamıştır.
Diğer Borçlar ve Ertelenmiş Gelirler: Faaliyetlerle ilgili diğer borçlarda (323.9 M TL) ve ertelenmiş gelirlerde (53.5 M TL) azalışlar yaşanmış, bu durumlar nakit çıkışına neden olmuştur.
Sonuç (İşletme Faaliyetleri): Tüm bu faktörler neticesinde, şirket kâr etmesine rağmen işletme faaliyetlerinden-2.738.200.322 TL gibi çok yüksek bir nakit çıkışı yaşamıştır. Bu durum, büyük ölçüde diğer alacaklar ve stoklardaki artışlardan kaynaklanmaktadır. Önceki yıl (2023) işletme faaliyetlerinden 470.8 M TL nakit girişi sağlanmıştı.
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları:
Maddi Duran Varlık Satışı: 2.8 M TL’lik sınırlı bir nakit girişi olmuştur.
Maddi Duran Varlık Alımı: Şirket, maddi duran varlık alımları için 494.8 M TL nakit çıkışı gerçekleştirmiştir. Bu, şirketin büyümeye veya varlıklarını yenilemeye yönelik yatırım yaptığını göstermektedir ve bilanço’daki “Yapılmakta Olan Yatırımlar” kalemindeki artışla tutarlıdır.
Sonuç (Yatırım Faaliyetleri): Yatırım faaliyetlerinden net nakit çıkışı -492.037.247 TL olmuştur.
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları:
Pay İhracı: Şirket, pay (hisse senedi) ihracından 1.677.026.022 TL nakit girişi sağlamıştır. Bu, muhtemelen halka arz veya sermaye artırımı yoluyla elde edilen önemli bir finansman kaynağıdır ve özkaynaklardaki değişimle uyumludur.
Borçlanma: Yeni kredi alımlarından 7.196 M TL nakit girişi sağlanmıştır.
Borç Geri Ödemeleri: 5.308 M TL kredi geri ödemesi yapılmıştır.
Faiz Ödemeleri ve Alınan Faiz: Net olarak 405.5 M TL (595.6 M TL ödenen- 190.1 M TL alınan) faiz kaynaklı nakit çıkışı olmuştur.
Sonuç (Finansman Faaliyetleri): Finansman faaliyetlerinden net 3.159.872.284 TL nakit girişi sağlanmıştır. Bu giriş, büyük ölçüde pay ihracı ve net yeni borçlanmadan (alınan krediler> ödenen krediler) kaynaklanmıştır.
Genel Değerlendirme ve Sonuç:
Nakit Değişimi: İşletme faaliyetlerindeki büyük nakit çıkışı (-2.738 M TL) ve yatırım faaliyetlerindeki nakit çıkışı (-492 M TL), finansman faaliyetlerinden sağlanan güçlü nakit girişi (3.160 M TL) ile büyük ölçüde karşılanmıştır. Sonuç olarak, dönem sonunda nakit ve nakit benzerlerinde (kur farkı etkileri öncesi) -70.365.285 TL net azalış yaşanmıştır.
Nakit Pozisyonu: Dönem başı 601.0 M TL olan nakit ve nakit benzerleri, dönem sonunda 530.6 M TL’ye gerilemiştir.
Önemli Bulgular:
Şirket kârlı olmasına rağmen, işletme faaliyetleri ciddi bir nakit açığı vermiştir.
İşletme sermayesi yönetimi kritik bir konudur. Özellikle “Diğer Alacaklar”daki ve “Stoklar”daki çok yüksek artışlar, işletme nakdini tüketmiştir. Diğer alacakların içeriğinin anlaşılması önemlidir.
Şirket, faaliyetlerini ve yatırımlarını finanse etmek için büyük ölçüde dış kaynaklara (hisse senedi ihracı ve borçlanma) bağımlı kalmıştır.
Yatırım harcamaları devam etmektedir.
Özetle, Armada Gıda’nın 2024 yılı nakit akış tablosu, kârlılığa rağmen operasyonel nakit yaratmada zorluklar yaşandığını, bu açığın ve yatırımların büyük ölçüde yeni finansmanla kapatıldığını göstermektedir. Özellikle işletme sermayesi kalemlerindeki (diğer alacaklar ve stoklar) büyük artışların nedenleri ve sürdürülebilirliği yakından izlenmelidir.
DUPONT ANALİZİ
Net Kar Marjı (%10,59): Bu oran, şirketin satışlarından elde ettiği her 100 TL’nin yaklaşık 10,6 TL’sinin net kara dönüştüğünü gösterir. 2024 yılında bu marj, önceki yıla göre (yaklaşık %3,2 idi) önemli ölçüde iyileşmiştir. Bu iyileşmede artan brüt kâr marjı ve özellikle enflasyon muhasebesi kaynaklı yüksek parasal pozisyon kazançları etkili olmuştur. Karlılığın önemli bir bileşenidir.
Varlık Devir Hızı (0,9349): Bu oran, şirketin varlıklarını ne kadar etkin kullanarak hasılat yarattığını ölçer. 0,93 değeri, şirketin her 1 TL’lik ortalama varlığına karşılık yaklaşık 0,93 TL hasılat ürettiğini gösterir. Varlıkların hasılata dönüşüm hızının orta düzeyde olduğu söylenebilir. Özellikle stok ve diğer alacaklardaki yüksek artışlar, varlıkların toplamdaki artış hızının hasılat artış hızından (hatta hasılat bu yıl düşmüştür) fazla olmasına neden olarak bu oranın önceki yıla göre düşmüş olabileceğine işaret edebilir (2023 için karşılaştırma yapmak adına 2022 verisi gereklidir).
Özkaynak Çarpanı (2,739): Finansal kaldıraç düzeyini gösterir. Bu oran, şirketin varlıklarının ne kadarının borçla finanse edildiğini gösterir; her 1 TL’lik özkaynağa karşılık yaklaşık 2,74 TL’lik varlık bulunmaktadır. Bu, varlıkların önemli bir kısmının borçla finanse edildiğini gösterse de 2024 yılında yapılan yüksek tutarlı hisse senedi ihracı sayesinde bu oran önceki yıla göre (kabaca yıl sonu rakamlarıyla 2023’te ~3,55 iken 2024’te ~2,40) düşmüş, yani şirketin finansal kaldıraç oranı azalmıştır.
Özkaynak Karlılığı (ROE) (%27,11): Hissedarların yatırımlarının karlılığını gösteren temel orandır. %27,11’lik ROE oldukça güçlü bir orandır. DuPont analizi, bu yüksek karlılığın temel olarak çok iyileşen Net Kar Marjından (%10,59) ve hala etkili olan finansal kaldıraçtan (2,739) kaynaklandığını göstermektedir. Varlık Devir Hızının (0,9349) katkısı ise diğer iki faktöre göre daha sınırlıdır.
Sonuç:
Armada Gıda’nın 2024 yılındaki %27,11’lik yüksek özkaynak karlılığı, operasyonel verimlilikten ziyade (varlık devir hızı orta seviyede ve hasılat düşmüş), özellikle enflasyon muhasebesinin etkisiyle artan net kâr marjı ve kullanılan finansal kaldıraç kombinasyonu ile sağlanmıştır. Şirketin kaldıraç oranı, yapılan sermaye artırımı ile bir önceki yıla göre azalmıştır.
Faaliyet raporu:https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1395225
Finansal rapor:https://www.kap.org.tr/tr/Bildirim/1395224